陈思进：中国地方债务风险--漫谈中国经济

原标题：中国地方债务风险--漫谈中国经济(四)

文/陈思进

上篇谈了国际货币基金组织(IMF)对中国"影子银行"的担忧，这期接着谈谈IMF对中国地方债务风险的担忧。

由于中国地方政府债务融资额的激增，并不是以相对应的、足够的税收为基础，而往往是通过"地方政府融资平台"这一途径，这早已被视为中国市场经济的一个薄弱点。对此，IMF不得不对此提出警告："进一步快速增长的债务，将提高地方政府支出无序的风险!"

其实早在今年初，IMF的报告已经指出这项风险。由于地方融资的来源80%以上都来自银行贷款，一旦发生偿还困难，坏账最终将被转嫁到银行的身上。因此IMF警告：中国的银行也并不是我们看到的那么稳固："根据汇总的数据，银行的资产负债表看上去很健康，贷款账户的资产质量只显示适度恶化……不过，企业部门不诚实的财务表现，可能将使银行的承受力变得脆弱。"

今年4月，惠誉将中国的信用评级从"AA-(第4等级)"下调至"A+";穆迪也将中国的国债评级展望从"正面"下调至"稳定"。两家公司都在评级报告中强调：中国地方政府债务存在风险。不过，惠誉指出，截至2012年底，中国的政府总债务占GDP的49.2%，还低于"A"评级体系的中值51.2%。

而国家审计署在2011年曾公布审计结果：截至2010年底，地方政府债务余额达10.7万亿元，地方政府2012年须偿还债务1.3万亿元，预计2013年将偿还高达3万亿元的债务。将猛增2.3倍!

随着财政收入和土地收益增长放缓，"地方融资平台"进入了偿债高峰期，人们担心地方政府债务是否会酿成金融危机?

首先，必须承认，中国地方融资平台的大部分资金，大多用于生产性投资而非消费，比如基础设施、公共服务建设领域的交通运输和保障性住房等，只要重视风险、控制得当，应该不会酿成类似美国般的次贷危机。

但是，目前地方债务已出现了"感冒"症状，这是毋庸置疑的了，假如听之任之、不加以控制和管理的话，很可能出现"劳伦斯魔咒"--"摩天大楼指数(Skyscraper Index)"之厄运。

"摩天大楼指数"这一概念，是德国经济学家安德鲁·劳伦斯于1999年首先提出。他发现，经济衰退或股市萧条，通常发生在摩天大楼建成的前后，而摩天大楼与经济有着惊人的正相关关系。

第一个最明显的例子是1907年大恐慌。纽约分别于1908年和1909年推出了两个破纪录的摩天大楼：歌手大厦和大都会人寿保险大厦，直到1928年开工的克莱斯勒大厦才打破大都会大厦的高度，但随即爆发1929年华尔街股市大崩盘。下一个记录大楼高度保持者世贸大厦和西尔斯大厦(Sears Tower)，于1973年完工，却"适逢"1973和1974年股市大灾难，以及1973年石油危机。

尤其是1998年吉隆坡双子楼的建成，取代芝加哥西尔斯大厦成为全球最高大厦，而股市和房地产投机引爆亚洲金融危机。十年后，迪拜828米哈利法塔成为世界第一高楼，同时迪拜陷入经济危机之中。

据《摩天城市报告》指出，目前，全球在建的摩天大楼有87%在中国，5年之后，中国的摩天大楼总数将超过800座，是现在美国的4倍，其中80%将建在经济并不发达的内陆地区。

对此劳伦斯表示："过于乐观的开发商，建设'标志性建筑'的政治愿望，以及非常乐于把钱借出去的银行"，这些失控的投资(多为地方政府投资)都会促成摩天大楼魔咒!

下篇再接着谈。