张平：人民币汇率为何不肯随大流之谜

原标题：人民币汇率为何不肯随大流之谜?

核心提示： 中国央行出于人民币国际化和维系资产泡沫的需要，竭力让人民币在高位运行，不过这样给出口制造业的影响也是惨重的。总之，人民币的坚挺不可持续，人民币“刺眼”的强势对中国经济弊大于利。

昨日，人民币兑美元汇率中间价报6.1680，较前一交易日上涨30个基点。在印度卢比、南非兰特、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布兑美元近期持续大幅下跌的行情下，人民币兑美元依旧持续上涨的态势，不仅惹眼，甚至有些扎眼。

从年初至今，印度卢比兑美元下跌了15%，巴西雷亚尔兑美元下跌了19%，俄罗斯卢布和南非兰特兑美元同样在近期不断创新低。然而，人民币兑美元从年初至今则上涨了2%，尽管涨幅并不太大，但是在其他货币普遍兑美元贬值的情况下，人民币实际有效汇率已经上涨近6%。

于是现在发生了一个有趣的现象，其他金砖国家的央行及政府近期在为阻挡本币暴跌而费尽心机之时，中国央行却显得很轻松，因为人民币没有出现大幅贬值的现象，更没有因大规模游资撤离而搅得市场动荡不安。我们不禁要问，难道人民币魅力真的堪比美元?中国仍旧是全球最值得投资的市场?笔者认为，近期人民币走强有以下三大原因：

首先，中国的资本账户开放程度远没有印度、巴西等国家高。虽然我国资本账户门槛设置还并不缜密，海外游资往往可以通过地下钱庄、虚假贸易等手段将资金带入或带出中国，但正是因为我国的资本账户没完全开放，毕竟还设置了一道坎，这使得海外游资无法从短期内快速离开中国。也就是说海外游资无法在短时期内像做空印度、印尼等国那样做空中国。这在无形中确保了人民币币值的稳定。

再者，中国经济目前出现小幅反弹，情况要比其他新兴经济体稍好一些。8月22日发布的汇丰中国制造业PMI初值极大提振了市场信心，数据显示，汇丰制造业PMI初值大幅回升至50.1(7月为47.7)，创下4个月来最高水平，更创下2010年8月以来最大升幅。7月份的进出口增速也大幅反弹。虽然笔者认为，中国经济复苏的可持续性较差。但不管怎么说，与印尼、印度、巴西、南非等经济体国家相比，看上去要好很多。

最后，显示出中国央行希望人民币汇率保持强势的意图。可能有人质疑，你说央行在操纵人民币中间价格走强，从而引导人民币汇率步入上升周期，有何凭据呢?2012年11月12日，人民币兑美元开盘中间价上涨92个基点，而此前一周最后一个交易日，美元指数出现大涨。如果严格按照一篮子货币定价，该天人民币兑美元应该是跌、而不是涨。很明显央行往往在关键时点给市场注入方向性的强烈信号。那么央行为何在此刻通过各种方式，让人民币汇率保持强势呢?

其一，最近决策层加快了人民币国际化的速度，比如推进利率市场化改革进程、加快汇率自由化的步伐、开设上海自由贸易区、逐步放开资本项目的管制等改革措施。决策层此举意在让人民币早日国际化，早日被更多的境外投者所接受，而要境外投资者接受人民币的前提就是人民币必须保持坚挺，绝不能贬值。

其二，防止国际热钱流出中国，造成中国的资产泡沫破裂。最近几年来，中国已经很难找到值得投资的实体行业，而金融领域又要受到诸多限制。因此，大多数涌入中国的国际资本也要么看重人民币升值和高利率的套利空间，要么投资中国的虚拟经济市场。

一旦人民币进入贬值周期，人民币资产出现贬值，美联储再宣布退出QE，那么大量蛰伏于中国的海外游资将离开中国，这很可能会触发中国的房地产泡沫崩盘、地方政府债务危机、影子银行等一系列金融危机。所以央行必须力争让人民币汇率始终保持高位运行。

笔者认为，无论是在1997年的亚洲金融金融中，还是在2008年的美国金融危机中，人民币都秉持了坚挺的、不贬值的"傲骨"，对世界经济做出了重要贡献。但是作为一个发展中国家，真的不必承担本就不属于我们的责任，因为中国当局应该更多地"安内"。

在全世界各大经济体争相将货币"竞争性贬值"的今天，中国人民币却持续坚挺，并不是中国的经济前景有多好，而是一方面中国的资本账户没有开放，外资很难一下子做空中国资产市场。

另一方面，人民币强势得益于中国经济的回暖，但这是在各地投资热潮的剌激之下，中国经济才得到了短暂的喘息。不过由于中国经济是结构性问题，所以中国复苏不可能长期持续。

最后，中国央行出于人民币国际化和维系资产泡沫的需要，竭力让人民币在高位运行，不过这样给出口制造业的影响也是惨重的。总之，人民币的坚挺不可持续，人民币"刺眼"的强势对中国经济弊大于利。