张平：16年前泰铢危机给当前中国带来啥启示?

原标题：16年前泰铢危机给当前中国带来啥启示?

核心提示： 中国必须加快放开人民币汇率波动幅度的步伐;在资本项目放开要谨慎，对房地产泡沫造成的金融危机不可低估;做空人民币的工具在离岸市场已经逐渐坐大，不要低估人民币离岸市场对国内经济的影响。

1997年，泰铢大幅度贬值。其迅速波及包括菲律宾、马来西亚、新加波、韩国和印度尼西亚在内的整个东南亚地区，最终形成了震惊全球的亚洲金融危机。那么当年泰国政府在泰铢危机上的频频失误，可以给当前中国带来什么启示呢?

其一，中国的汇率市场化改革已刻不容缓。尤其是中国经济正处于调整期中，国际热钱加速流出的可能性正在加大，中国政府应该加大人民币即期汇率的波动区间，应由现在的1%扩大为2%，并且要改变现今的"人民币汇率单边升值"的市场预期。

汇率波动越大，越不容易预测，这样就可以提高短期资本流入的成本。当年泰国政府就是采取泰铢紧盯美元的制度：美元升值，泰铢升值;美元贬值，泰铢也跟着贬值。这就使得泰珠升贬预期十分明显，有利于国际资本前来套利。

其二，应减弱紧盯美元对人民币汇率的影响。与当年泰铢汇率愿意紧盯美元一样，人民币汇率紧盯美元也有一定的好处，就是将中美两国经济彼此紧紧地捆绑在一起。但是也存在负面问题，因为美国和中国经济处于不同的周期内，捆绑在一起，就等于弱化了货币政策的独立性和自立性。

我举个例子，2008年美国爆发了金融危机，美联储宣布量化宽松，大量流动性涌向新兴市场国家。而中国政府也跟着推出了宽松的货币政策和积极的财政政策，这就使得老的经济问题没有解决，新的经济问题又不断诞生出来了。现在美国开始退出量化宽松政策了，而中国又不得不面临货币紧缩，社会流动性不足的问题。所以人民币汇率盯住美元，只能造成"美国生病，中国吃药"的恶果。

其三，在经济调整周期内，中国加快放开资本项目的步伐。现在很多专家认为，人民币要走国际化道路，就必须加快放开资本项目的管制的步伐。但是我们从当年泰国政府一下子放开资本项目的结果来看，这无疑是致命的。

因为资本项目管制或有限地放开这道防火墙，可使我国的资本市场免受外国资本的攻击。如果中国也像当年泰国政府那样，一下子放开对资本项目的管制，那么大量国际热钱就会短期内流入、流出中国，会使中国的金融、经济出现极大的震荡。笔者认为，资本项目的放开应该是一个缓慢的、循序渐进的过程。

其四，不要低估房地产泡沫对中国金融、经济的冲击。现在很多专业人士认为，中国房地产泡沫就算破裂，也不会对银行业造成多大影响。官方压力测试的结果是，中国银行业总体风险可控。但不要忘记，中国金融业并没有真正经历过经济下滑周期，以及房地产泡沫破裂的可怕景象，所谓的压力测试，只是理论上的，中国的金融业风险不可不防。

1997年，曼谷商业区的房屋价格开始下跌，跌幅达到22%。这就造成了泰国商业银行不良贷款超过1兆亿泰铢，不良贷款率达到35.8%。更要命的是，房价的下跌造成了对影子银行大面积的冲击。泰国的非银行金融机构因房价高涨而增长很快，业务拓展很快，财务证券公司的总资产，竟占泰国金融资产的四分之一。最后，金融危机给泰国的银行业和影子银行业造成的影响是致命的、不可逆的。

其五，中国应该警惕国际做空大鳄的攻击。当年国际炒家在离岸市场狂抛泰铢，造成泰铢狂跌。目前国际大鳄索罗斯已经将总部移至中国，空头大师查诺斯、罗杰斯也蠢蠢欲动。一方面随着人民币兑换美元迭创新高，加上香港的人民币期货业已推出，也给做空人民币提供了舞台。

另一方面，国际空头通过购买信用违约互换(CDS)，做空人民币离岸市场，鉴于人民币离岸市场还相对封闭，有些国内学者对此外资做空中国不以为然。但如果人民币汇率处于下跌通道，中国经济出现较大波动，那么做空人民币的国际炒家，就可以通过离岸市场打压，以达到影响国内人民币即期汇率市场的目的。中国政府也不可不防。

16年前，泰铢危机给我们的教训是深刻的;这次，新一轮全球金融危机又将袭来，中国必须加快放开人民币汇率波动幅度的步伐、减轻美元波动对人民币汇率的影响;在资本项目放开要谨慎、对房地产泡沫造成的金融危机不可低估;最后，做空人民币的工具在离岸市场已经逐渐坐大，中国政府不要低估人民币离岸市场对国内经济的影响。

总之，纵观整个泰铢危机的过程，有很多地方值得我国当今决策层借鉴、学习。