张平：高盛对中国信贷状况报告是危言耸听?

（资料图）

原标题：高盛对中国信贷状况报告是危言耸听?

上周，高盛集团发表的一份针对中国信贷状况的分析报告称，中国的信贷，自全球金融危机爆发以来高速扩张，特别是越来越多的资金是通过本质上风险更大、透明度更低的"影子银行"系统进行运作的，这也成为了全球市场的一个关键性的担忧。

其预测显示，从2008年底直到2013年结束，中国银行业的资产将会增加到约14万亿美元。按照惠誉国际的估算，这已经是美国商业银行的全部资产。这也就是说，在五年时间跨度中，在规模上，中国将会完整复制整个美国银行系统。

不仅如此，高盛也在报告中强调，如果中国信贷泡沫破裂，则可能带来18.6万亿人民币(3万亿美元，按1:6.2计算)的坏账。该报告称，历史上信贷扩张的超速，出现在另一次信贷危机之前，而这种扩张并没有带来相应的经济增长;而且大部分信贷增长，其更浓重的"影子"来源，使得对其健康程度的疑虑也更多。

国内很多专家对高盛集团的警告嗤之以鼻：

一、高盛集团的报告向来是围绕着自己的利益的，这次其唱空中国信贷纯属居心叵测;

二、中国金融业在经历了上世纪90年代末的技术性破产之后，通过成立四大资产管理公司，剥离了不良资产，并集体上市等一系列的金融改革之后，已步入了快速发展的轨道，特别是四大商业银行已经成为世界上最赚钱的银行，运营管理和风控水平已日趋成熟;

三、即便高盛所说的存在着不确定的金融风险，但这都已经在中国监管部门的监控之下，而且监管层还对商业银行采取了提高了拨备覆盖率、资本充足率等监管措施，以应对潜在的信贷风险。更"有理由"的是，我国金融业的资产不良率仍仅在1%左右，整体信贷状况要优于发达国家，又何来危机之说?

但笔者认为，高盛集团对中国信贷状况的警示报告，应该引起中国决策层的关注，我们绝不可掉以轻心。正如一些专家所说的，看得见的信贷风险，必然会受到监管层的警觉，自然不易发生金融风险，但是一些看不见的风险却正在向我们走来。如果这些风险被集中引爆，那即使是当前银行业的信贷压力测试也好，提高拨备率、资本充足率也罢，都难以准确估算和HOLD住金融风险。那么什么样的金融风险是中国监管层的监管盲区呢?

经济下滑造成的金融风险难以预测

众所周知，金融行业是紧随经济兴衰的周期性行业。最近十多年来，中国经济依赖于出口和房地产投资，始终保持着高速发展。在经济处于较高增长阶段中，不良资产率自然不会很高。迄今为止，中国银行业与饱尝危机的西方银行业不同，还没有经历过经济下滑所可能带来大量坏账的风险，风控意识相对于发达国家而言，稍显不足。尽管此前银监会对房贷进行过压力测试，但是压力测试是测不出经济下滑后可能带来诸多不确定性的风险的。

不仅如此，经济下滑将带来制造业的不良率上升。2012年末，中国企业债务约65万亿，占GDP之比达125%，在最近的5年中企业债务上升了近30%，企业资产负债率迅速提升(A股非金融企业资产负债率由2008年的53%上升至60%)。中国企业承担的巨额债务，都是前些年经济高增长时盲目扩张所酿成的苦果。当然有些制造企业大幅扩建其生产能力，是地方政府鼓动、怂恿的结果。经济下滑和去产能化，将会给国内制造业生存带来挑战，这会让中国制造业给银行带来大量的不良贷款。

更令人关注的是，新一届政府的去产能化改革，又将会通过兼并重组的方式，淘汰掉一大部分高污染、高能耗、产能过剩的企业，而这部分企业如果被"驱赶出局"，那么他们的债务问题，也将会给我国的金融业带来严重的危机。央行此前曾发报告称：制造业、零售企业是银行不良贷款率今年上升最快的领域。

宏观政策会造成不良贷款率的上升

宏观政策对银行信贷不良率也起着较大影响。举个例子，1997年10月8日，中国香港首任特首董建华发布施政报告《共创香港新纪元》，推出一项事后被称为"八万五"的房屋政策，由于供给远大于需求，国际游资纷纷撤离，结果导致香港房地产坏账骤然上升，楼市崩盘，大量银行倒闭，香港经济就此衰退长达5年左右。

而目前新一届中央政府有意收紧货币，提出盘活存量资金，使之更好地服务于实体经济。就说明了本届政府在GDP增长率不滑出"底线"，通胀率不高于"上限"的情况下，对经济进行结构性调整已在所难免：未来房地产泡沫去杠杆化将是大势所趋。而由于政府的宏观调控，也会使得银行业的信贷不良率大幅提升。

宏观政策也不仅仅只针对房地产业，银监会此前出台的"不能借新还旧、不能展新"的严格的信贷政策，使得城投债、企业债恐慌性下挫，市场成交急剧萎缩。在如此形势下，不仅有问题的地方融资平台被宣判了死刑，就连一些本来有偿还能力的平台，也被断绝了资金供应。这种突然拔掉输液管的做法，很容易导致银行大量坏账上升。这些风险也是银行业预先无法、至少是无法完全测算出来的。

隐性的信贷风险才是真的风险

所谓隐性的信贷风险，就是游离于监管视线之外的潜藏风险。当年美国次贷危机暴发，特别是雷曼兄弟宣布破产，房利美和房贷美需要联邦政府救助之时，美国银行业的监管当局感到十分困惑，所有金融机构的活动都在我们的监管之下，怎么还会发生如此重大的金融危机呢?原因很简单，都是游离于监管之外的房地产类"影子银行"惹的祸，发达国家美国的监管部门当然不知情。而中国的隐性金融风险更为严重：

其一、影子银行风险。正如高盛集团的报告所言：越来越多的资金是通过本质上风险更大、透明度更低的"影子银行"系统进行运作的。迄今为止，我们还没有官方公布的中国影子银行的详实数据，真要有透明的、比较准确的官方数据，并将其置于监管之下，那影子银行就不可能造成金融风险了。而多家机构估计，国内影子银行的规模在20万亿元~30万亿元左右。

中国影子银行带来的金融风险，不仅是透明度低，最大的问题是有二：一、表内资产表外化。为了规避监管，更好地进行信贷扩张，近年来很多银行将信贷资产进行表外化，而这些表外化的信贷资金，又通过信托公司流向了高风险的房地产和地方融资平台领域。二、而在理财产品方面，风险度的错配和混搭较为普遍，即：本来是低风险度的项目，应该配置给低风险偏好的投资对象，但却被投资于高风险上。

其二、地方政府隐性负债的风险。虽然中央政府下决定对地方政府债务规模进行"大摸底"，但地方政府隐性债务是摸不出来的。如今地方政府的隐性债务不容小觑，一方面是政府拿财政收入替下属各部门之间的债务作隐性担保;另一方面，政府替辖区内的企业作隐性担保，去年新余市政府为江西赛维LDK公司偿还债务，这就是一个很好的例子。最近无锡市政府为了挽救濒于破产的无锡尚德，向银行担保借款2~3亿元。这都是政府的隐性担保。一旦这些企业或下属部门出了问题，都是要由地方政府财政买单的。而这些隐性债务，都是本次债务"摸底"所摸不出来的。

如果从静态来看，目前国有银行赢利丰厚，且不良贷款率极低，更关键的是也采取了一系列的监管防控措施，似乎高盛集团的对中国信贷状况警告属于杞人忧天。但是从深层次看，中国似乎将要为前几年的盲目信贷"大跃进"而付出惨痛代价。随着中国宏观经济增速下滑、宏观政策的变化、隐性信贷风险的逐渐显现，中国的信贷状况并不是高枕无忧，而是危机四伏。

一个靠高投资、低效益、高流动性拉动增长的经济体，很难不发生严重的信贷危机。