张庭宾：美联储更加强势的未来

原标题：张庭宾:美联储更加强势的未来

对于全球投资者来讲，美联储什么时候开始退出量化宽松，以及谁将接任美联储主席是最大的市场悬念。

“何时开始退出量化宽松”——这堪称伯南克手中的钓鱼饵，它反复上下摇摆，吊足了投资者的胃口。

6月19日，在美联储结束议息会议后的新闻发布会上，伯南克表示，如果经济复苏态势能够达到预期水平，有可能在今年晚些时候削减月度购债规模，并于明年年中结束购债。他话音未落，美元指数跳涨，10年期国债收益率飙升，股市和贵金属大跌。次日，中国银行(601988)间市场利率飙涨。这让市场普遍憧憬美联储最早9月开始退出量化宽松。

7月18日，伯南克在回答记者采访时又称：FOMC会议仅仅在几周前举行，在此期间又有些数据公布，但指向性并不明显，因此我认为现在做出判断为时尚早。对于关键的劳动力市场，现在虽不如预期，但是我们感觉到劳动力市场的改善仍会继续，而劳动力市场持续改善需要更广泛的经济改善。此言一出，市场颇为失望，美元快速下跌，而股市和商品又开始上涨。

那么，美联储退出量化宽松的标准是什么呢?伯南克6月份在谈及结束购债的门槛时，他明确称当失业率降至7%时，意味着就业市场出现“实质性改善”，届时可能结束资产购买计划。他同时强调指出，任何的加息决定都是遥远的，预计结束资产购买和加息之间将有相当长一段距离。他预计加息可能在失业率降至6.5%之后的“数个季度”内实施。

即美联储的指标和逻辑是非常清楚的——如果美国失业率从5月份的7.6%继续下降，美联储就可能退出量化宽松，如果失业率降低到7.0%，美联储就会停止全部QE，即每月850亿美元的额度;但如果美国要加息，则需要在失业率下降到6.5%以后的几个季度内实施。即美联储对于退出量化宽松是比较激进的，但对于加息将非常谨慎。

当然，至于开始退出QE的就业率节点是7.6%~7.0%间的哪一个点，估计处于居中状态，即为7.4%或7.3%，同时，美联储还要观察更广泛的经济数据，以确认美联储开始退出量化宽松不至于影响经济复苏。

如果按照这个标准，美国7月份的失业率仍不足以让美联储下决心。美国公布7月份失业率下降至7.4%，低于市场预期的7.5%，但这个数字有些水分，因为7月份新增非农就业人口为16.2万人，低于市场预期的18.5万人。不过8月第一周的就业情况又有所改善。首次申请失业救济33.3万人，预期33.5万人。波动较小的4周移动平均首申人数降至33.55万人，是2007年11月以来最低。

的确，美国失业率的改善似乎并不明显，但如果参照其他经济指标和数据，对美国经济复苏的信心会大大增强。美国7月ISM制造业指数大幅上升至55.4，好于预期创逾两年新高，预期为52.0，前值是50.9;美国7月服务业以五个月来最快速度扩张——ISM指数为56.0，预期53.1，前值52.2;美国房价涨速创1977年以来最快水平，6月美国房价同比增长11.9%，环比增长1.9%，这也意味着美国房价连续第16个月上涨;美国6月贸易逆差环比下降22.4%，缩小至342亿美元，预期逆差为435亿美元，标志着美国贸易赤字跌至2009年秋季以来最低。这几个数据都非常强劲。唯有6月个人收入月率和消费支出月率增长不够强劲，分别为0.3%和0.5%，也基本符合预期，由于收入和消费增长是滞后指标，对于美联储判断的影响较小。

从最新的美国制造业、服务业、房地产和出口四大领域景气指数来看，美国8月份就业的继续改善是可以预期的。如果8月份的失业率下降到7.3%，新增非农就业超过18万，美联储应该会宣布开始退出量化宽松。

如果从伯南克的继任者竞争的角度看，或许也暗示了更强硬的QE退出选择。鉴于伯南克一再表示要在明年1月份任期结束时退休，而近期奥巴马也暗示了同意伯南克退休，一时间，谁来继任伯南克也成为热门竞猜话题。

新任美联储主席主要有三个热门人选：现任美联储副主席耶伦女士、白宫前经济委员会主任萨默斯、美国前财政部长盖特纳。曾经一度耶伦呼声最高，但最近萨默斯后来居上。两周以前，萨默斯成为下一任美联储主席的赔率还在1赔4，相比起耶伦的3赔1(即75%的夺位预期)，市场对其成功所抱有的希望似乎不大。但据PaddyPower8月6日的最新赔率，善赌的老手们纷纷将赌注转压到了萨默斯的身上。萨默斯的赔率飙升至4赔7，也就是说夺位的预期翻了三倍至60%。与此同时，耶伦的夺位预期减半下降至36%。

在可以预期的未来十年，美元理应进入一个强势复兴的周期，这时候美联储需要的是一个强势主席，就像前一个美元强势周期有个强势的格林斯潘那样。显然，萨默斯就是这样的强人。

萨默斯出身于一个著名的学术家族，父母都是经济学教授，伯父萨缪尔森(Paul Samuelson)和舅舅阿罗(Kenneth Arrow)都是诺贝尔经济学奖得主。萨缪尔森是对20世纪经济学影响最大的经济学家之一。1954年出生的萨默斯16岁就上了大学，1975年拿到麻省理工学院的经济学学士学位，随后攻读哈佛经济学博士学位。博士论文还没写完，麻省理工学院就授予他副教授之职。28岁又当选哈佛大学终身教授，是哈佛300多年历史上最年轻的正教授之一。

萨默斯在2001年曾担任哈佛大学校长，在5年间为哈佛大学融资250亿美元发展资金，扶持贫困学生深得学生爱戴，但是其作为经济学家的傲慢与教授治校的哈佛人文传统产生冲突，被迫黯然离校。但是，这种带有点独裁者的气质，在自由平等的哈佛是一个缺点，但是在美联储，特别是强势周期的美联储却是一个很大的优点，这使得美联储可以更有力地摆脱参众两院和白宫的掣肘。

他的货币政策思想是强势的，包括对于量化宽松，在4月份Santa Monica的会上，他表示：“在我看来，QE对于实体经济的作用没大多数人想的那么灵验。”对于美国经济前景，萨默斯给出了一个非常乐观的看法，甚至超过了美联储最新的预测。萨默斯本人认为财政政策比货币政策更有效。“将来更具决定性作用的因素在于财政政策，而QE的有效性也比人们认为的要差。”

萨默斯在下任美联储主席竞争中声势后来居上，或显示了美联储更加强势的未来，这对于当下决策开始退出量化宽松也是强势信号。