任晓：经济显现企稳 回升为时尚早

原标题：任晓：经济显现企稳回升为时尚早

国内经济近期出现局部回稳迹象，但是，仍难言将出现回升。分析人士认为，未来需观察政策面是否能持续有效地改善市场预期并扩张实体经济需求，政策需保持金融稳定、推动利率下行、清理僵尸信用提高货币政策效力，并防范资本外流风险。

一系列经济数据显示，前期一系列稳增长、调结构和促改革政策效应正在显现并影响预期：6月工业库存绝对量较年初增加2160亿元，高于去年同期1890亿元的水平，明显高于去年下半年810亿元的水平;7月制造业PMI及大部分细项指标均小幅回升;进口同比大幅增长10.9%;PPI表现略有改善，投资和消费基本稳定。

金融数据显示，7月，货币和信贷增速均出现反弹态势，信贷结构有所改善，这在一定程度上显示出金融机构“去杠杆化”加大对实体经济支持力度。

一是7月人民币贷款同比多增1598亿元，属历史同期较高水平。按惯常的信贷投放节奏计算，三季度各月贷款投放应在6000亿元左右，从这一角度看7月近7000亿元的信贷投放并不低。二是从7月贷款结构变化可窥见三季度经济运行中的一些积极变化。数据显示，在7月银行贷款中，对公中长期贷款增加2431亿元，较上月多增490亿元。对公中长期贷款环比多增与7月稳增长措施实施、部分项目开工有关，其占总新增贷款比例提升到35%，这是实体经济企稳的信号。三是7月新增信贷规模占社会融资规模的86.5%，刷新该指标公布以来约十年新高，显示出在监管整顿下，表外融资出现回归表内的态势，有利于支持金融服务实体经济。

不过，尽管经济、金融都显现出企稳迹象，但判断经济将出现回升还为时尚早。当前经济还未明确出现去杠杆化，旧疾未愈;总需求增长疲弱未见新的亮点，国际资本波动可能带来新的风险。

一是新增的信用需求仍在很大程度上用于支付庞大的债务，形成大量的僵尸信用。由于新增信用将在越来越高的比例上用于支持既有债务体系循环，难以形成对实体经济的强劲增量需求，影响货币投放效果。

二是目前的资本回报率仍低于实际利率。有专家认为，我国经济进入到以投机性融资支撑投资与现金流的阶段，如没有资本回报率大幅好转，不论利率如何变动，杠杆难减。同资本回报率相比，当前资金成本仍然较高。二季度货币政策执行报告显示，二季度末加权平均贷款利率较一季度末有所上升。

三是尽管人民币汇率总体保持强劲态势，但对未来资本外流冲击不能过于乐观。美国量化宽松货币政策迟早将退出，这意味着资金将离开新兴经济体。未来1-2年，新兴经济体将同时面对着资本外流和资金成本上升压力。