孙立坚：下半年M2或稳定趋降 货币政策宜稳

原标题：孙立坚：下半年M2或稳定趋降 货币政策宜稳

央行7月12日发布数据显示，截至6月末，广义货币（M2）余额达到105．45万亿元，同比增长14％，比上月末低1．8个百分点；狭义货币（M1）余额31．36万亿元，同比增长9．1％，比上月末低2．2个百分点。同时，新增贷款规模增长放缓，截至6月末，本外币贷款余额72．87万亿元，同比增长15．1％。

接受记者采访的专家认为，M2增速放缓与外汇占款下降、贷款增速放缓等因素相关。下半年M2增速会保持相对稳定或略有下降，同时，货币政策应继续保持稳健，或维持中性货币政策。既不过分扩张，也不过分紧缩。

多方因素致M2增速放缓

日前，央行有关部门负责人表示，6月份货币增速放缓的直接原因是存款同比少增。上年同期基数相对较高，对货币增速也有一些影响。此外，财政存款同比少减较多，由此也相应少增了一部分存款。该负责人称，总体来看，6月份M2增速放缓符合宏观调控预期和稳健货币政策要求，也更趋近于今年年初确定13％的预期增长目标。

国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富在接受本报记者采访时表示，导致M2增速放缓的原因在于：一是外汇占款下降。6月份外汇占款数据尚未公布，但是M0、M2

增速都在下降，可能与外汇占款变化有关。二是与贷款增速放缓有关。贷款增速下降导致由贷款创造的货币增速下降。但贷款增速下降幅度却小于货币下降幅度，所以，非贷款创造的货币下降幅度更快。非贷款创造的货币包括外汇占款下降和非信贷资产，这可能跟同业资产增长速度下降有关。

陈道富认为，M1增速下降反映经济活力不强。贷款增速下滑表明：第一，居民中长期贷款增速也有所下滑，房地产市场需求相对近几个月来说有所放缓；第二，企业的投资和经济活动都有一定程度的减缓。

“当然，贷款也受6月份流动性紧张影响，或有一些供给面因素，导致银行主动收缩贷款。6月份货币信贷速度下降，在一定程度上反映了住房市场、投资还有一些实体经济活动有所趋缓。”陈道富说。

谈及下半年M2增速的变化趋势，陈道富认为，下半年M2增速会保持相对稳定或略有下降。他认为，今年预期目标是13％，而下半年外汇流入可能没有上半年那么多，同业资产的扩张也受到一定程度抑制。贷款在货币创造中所占比重会有所扩大。

对于未来流动性调控趋势，陈道富表示，鉴于当前复杂的经济形势，下半年货币政策应当继续保持稳健，或者维持中性货币政策。既不过分扩张，也不过分紧缩。不轻易采取降低利率或者存款准备金率。

央行有关部门负责人表示，下一阶段，人民银行将继续实施稳健的货币政策，综合运用数量、价格等多种货币政策工具，完善宏观审慎政策框架，调节好银行体系流动性，引导货币信贷和社会融资总量平稳适度增长。警惕M2／GDP指标过高截至3月末，我国M2首破百亿元大关，达到103．61万亿元。

就此，上海复旦大学经济学院副院长孙立坚在接受记者采访时表示，尽管增速回落，M2依然偏高。M2／GDP（M2和GDP比值）将近200％，也就是说，我们用了两倍的资金才干出了一倍价值的实体经济。

“这说明我们的货币没有被有效利用起来。”孙立坚认为，M2／GDP的增加，是通胀预期的代理指标，也是潜在流动性泛滥程度的真实反映。其结果是，消费者更热衷以金融投资来获取高收益，抗衡通胀风险，而不是增加实际消费。

陈道富也认为，M2／GDP衡量的是单位GDP所需要的货币数量，倒数是货币流通速度。如果比值上升，则反映货币推动实体经济增长效率下降，货币对经济的促进作用有所减缓。

“目前，大量资金被虚拟经济所沉淀。国家要搞建设，要解决就业，只能通过新增货币发行，来解决需求问题。但在资金进去后，很多钱又流向虚拟经济，仅有少部分留在实体经济。”孙立坚强调，国家要通过货币政策向实体经济补钱，M2随着这样的情况而增加，势必形成恶性循环。

让金融真正服务于实体经济

“金融的本质是为实体经济服务。”孙立坚建议，未来，我国想要实现“稳货币”战略，就必须强化金融体系的资源配置能力，将过度集中在房地产市场的资金引导到具有稳定收益增长的实体经济部门中。

毕竟，金融为实体经济服务的能力和实体经济部门的盈利能力是正向互动的。孙立坚说，如果金融服务不到位，在城镇化建设过度依赖货币政策后，金融不仅无法增强企业盈利能力，反而会因为资源价格上涨、通胀预期强化、资产泡沫严重等“宽货币”不良后果，迫使实体经济部门的投资收益持续恶化。

孙立坚认为，要强化市场监管倒逼金融机构“去杠杆化”，以堵住虚拟经济部门资金“空转”的漏洞。只有通过金融改革来不断提升大众的财富水平，才能盘活存量资金，迎接消费时代的到来。（孙立坚上海复旦大学经济学院副院长陈道富国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任，见习记者陈婧）