周彦武：央行和政府都在走钢丝

中国这次金融危机的导火索很诡异，金融危机的导火索正是央行为了防范银行发生金融危机所采取的银行间市场整顿。

中国的中央银行是一个奇怪的机构，表面上看它是一个独立的决策机构，实际只是一个高层政策的传声器，是一个政策的发布机构。也正因为这样，商业银行对央行一直是略带蔑视的态度，商业银行更在意银监会的一举一动，而非央行。不过央行决不甘心被人瞧不起，一方面为了防范金融风险，另一方面，央行要夺回对商业银行的控制权，这就是6月初开始的银行间市场整顿。

6月初流动性突然紧张的一个原因，热钱流入速度大幅度放缓，新增外汇占款狂跌77%。另一个原因是央行面对流动性紧张视若无睹，不再放水激活流动性。热钱并未完全停止流入中国大陆，人民币还在升值，甚至有时候央行的人民币中间价贬值，外汇市场即期汇率还是升值的。

央行和商业银行的对峙就此拉开，在上周四端午假期结束以后，市场再次感到惊讶，因为央行只是选择让正回购到期，而没有主动地注入更多的流动性去稳定市场情况。而20亿央票的发行更是明确表示，无论你们商业银行的流动性有多紧张，我央行是不会放水激活流动性的。周二又传出四大行高管施压央行要求其降低存款准备金率，四大行一向是不缺资金的,他们一向是给别人拆借出钱的,如今罕见的四大行联手施压央行求资金,足见资金面紧张程度。不过央行可不会轻易投降，央行主办的报纸金融时报在周一的报道中否认中国货币市场可能出现流动性危机，并且认为个别银行遭遇融资问题是因为其严重依赖在银行间市场借入短期资金以及超过贷款的限制。该报道还称银行需要自己解决融资问题，不应该依赖央行介入提供流动性。

四大行出现资金紧张还有一个原因就是6月底7月初是香港上市的四大行发红利的时间段，6月底7月初，四大H股银行都得派息，工行207.44亿，农行48.11亿，中行146.34亿，建行最高达644.32亿，四大行合计1046亿，与大陆不同，大陆派发股息还是将资金汇到了券商托管帐户也就相当于存款账户了，H股就不同了，四大银行需要买汇,你不能给H股股东发人民币吧。

流动性紧张的本质原因就是银行们一方面大搞理财产品，把3-4万亿的银行信贷隐藏在银行间资产里。另一方面是银行的放贷是肆无忌惮，毫无风险意识的疯狂放贷。6月上旬信贷总量超5月整月， 商业银行，尤其是像光大、兴业、民生、华夏、中信、浦发这样的股份制中型银行，基本上是能发多少贷款就放多少贷款，四大行还稍有顾忌，尽管如此斗已经很疯狂，6月1日至9日，工商银行、农业银行、中国银行和建设银行贷款发放量分别为750亿元、580亿元、380亿元和460亿元，总计2170亿元，已超过四大行5月份整体信贷投放量，也远超四大行去年6月份整体信贷投放量。今年5月，四大行信贷投放量为2080亿元，去年6月则为1800亿元。常情况下，四大行信贷投放量占银行整体信贷投放量的35%~40%，以此推算，仅6月上旬，银行信贷投放量可能达到5425亿元~6200亿元，逼近5月份全月信贷投放量。如果按照当前的信贷投放节奏，6月份银行信贷投放量很可能达到一个相当高的水平，远远超过5月份的信贷总量。在四大行信贷投放增加的同时，存款状况却不乐观。6月1日至9日，四大行存款负增长1400亿元。

不仅是这一个月的贷款很疯狂，2007年以后的银行放贷都很疯狂。显然，疯狂放贷是不会有什么高质量的放贷的，这也是为什么1季度新增贷款天量却无法刺激经济增长。高层和央行对此已经深感焦虑，4月底起，央行就表示不会接受过快的信贷扩张，相较短期利率，央行仍然更关注信贷质量和货币供应。换句话说，如果银行让信贷过快地增长，央行为了保持对它们的控制，是不会理会银行间市场利率的上升的。最近发生的事件，可能已经导致银行削减了它们的信贷敞口，从今以后更谨慎地管理流动性，虽然这样仍存在出现短期信贷紧缺的小规模风险。正因如此，我认为，降息降准恐怕都不是大可能的，那样等于央行向商业银行无条件投降了，还没怎么对峙就投降，央行决不会这么做，即使投降，也得在1年甚至几年以后。

不给商业银行们点颜色看看，央行是不会善罢甘休的，不过流动性的突然收紧，导致的后果可能让央行都大跌眼镜，极有可能导致金融危机的发生。流动性收紧带来的滚雪球效应将向各个领域快速蔓延，恶性循环要开始了。

6月底，商业银行们的第一次大考就要开始了，特别是中型商业银行，3月底以来银监会对理财产品进行规管，13万亿(元)的理财产品中很大一部分将在6月底到期，给银行带来很大的现金支付压力。过去3年，中型银行发行的理财产品规模占存款规模的比例从2010年的10%左右升至今年3月的近30%

外汇领域，流动性收紧跟加息没有区别，人民币升值不停，周二周三人民币中间价都是贬值的，但是外汇市场即期汇率贬值幅度都只有人民币中间价贬值幅度的一半或三分之一。不过由于外贸渠道严查，即便人民币铁定升值也没有太多热钱能溜进大陆了，而升值进一步打击中国的出口经济。

股票领域，中国的股市严重依赖资金，虽然银行资金进入股市是非法的，但是操作主板和大股的主力，都是从银行用各种各样的方式取得廉价资金。收紧流动性，对股市打击尤为明显，特别是主板和大股。创业板的主力还多是自有资金。IPO重启不是近期股市下跌的主要原因，因为IPO重启早已是妇孺皆知，利空早就消化了，近期11个交易日，上证下跌超过9%，逼近2100点的大跌主要还是银行和金融机构的流动性紧张。

金融领域，可能触发一连串地跑路事件，昨日暴出的江阴城镇建设综合开发有限公司(下称江阴城建)董事长许才良失踪，再次震动了江阴。截至上周末，许才良仍未回国。该人士称，当地政府已介入协调债权人和公司的关系，初步统计债务在7亿-8亿元，主要为下属公司银行贷款担保负债。江阴城建为江阴农商行法人股东，许才良与江阴农商行间也有过贷款往来。中国有相当大一部分贷款，都是借新钱还旧帐，但流动性收紧，每家银行都缺钱，优先照顾大客户，小客户就可能借不到钱，那也很简单，溜到美国就OK。

债券领域，国债罕见流标，上周五，财政部发行了2013年记账式贴现(四期)国债。 本期国债计划发行150亿元，期限为273天。但实际发行面值金额95.3亿元，投标倍数仅为0.64倍。根据财政部的公告，本期国债经招标确定的发行价格为97.283元，折合年收益率3.76%。与上一期同类型同期限的国债相比，上周五发行的国债认购倍数萎缩，其收益率也大幅上行了87个基点。相比之下，5月10日财政部发行的第三期记账式贴现国债，计划发行150亿元，实际发行面值金额150亿元，认购倍数为1倍。经招标确定的发行价格为97.903元，折合年收益率2.89%。

国债流标，接下来地方债也要流标，而地方政府的投资就会受到影响，没钱项目自然就没法开工，固定投资就要减少，而固定投资是中国GDP最主要的贡献来源，也就意味着GDP要下滑。地方债近期逐渐扩大，6月19日中央还新增了山东和江苏两省自行发债试点，无须财政部代发债券，山东和江苏的城市商业银行恐怕必须买自己领导发的债券。为什么选择江苏和山东，因为1季度银行40%的不良贷款都在江苏，光伏、造船、钢贸是高发区，地方政府急需资金来维持。

流动性紧张推高资金成本，这就加大了那些高资产负债率企业的负担，中国的企业，资产负债率一向很高，尤其是房地产企业、大型国企或地方政府企业、所谓的新技术高科技行业(实际都是一点科技含量斗没的)、高速公路、机场、开发区，资产负债率都在70%以上，现金流为负，且不断萎缩，近期房地产企业好一点。这些企业每月都要借新钱还利息，流动性收紧，这些企业就可能破产，并且这些企业也很乐意破产，因为有政府财政兜底，破产再变卖资产还可以从中大捞灰色收入，也可以避免继续向银行哀求资金，何乐而不为。

6月底，商业银行们的第一次大考就要开始了，特别是中型商业银行，3月底以来银监会对理财产品进行规管，13万亿(元)的理财产品中很大一部分将在6月底到期，给银行带来很大的现金支付压力。过去3年，中型银行发行的理财产品规模占存款规模的比例从2010年的10%左右升至今年3月的近30%

如果央行在下半月继续紧缩流动性，推测至少有两家以上的中型商业银行面临某银行60亿银行间贷款违约的情况，那么就会引发一发小型金融危机，可能有小型的商业银行破产或者说需要政府援助，估计山东或江苏背景的某银行,最近江苏地区占了中国新增不良贷款的50%,频现跑路潮,山东和浙江占了10%左右,光伏\LED\生物科技\钢贸\造船是重灾区,那些所谓高科技的基本都是靠骗贷靠银行承兑汇票过日子,特别是LED,扬州尤其多.并且有可能将来导致将来更大的金融危机

流动性收紧如果持续6个月以上，将出现跑路潮、破产潮、经济大滑坡这样的金融危机和经济危机。如果央行在对峙中输了，降准或增加流动性，那意味着更大的危机在酝酿中，宽松的货币政策第一个会刺激房价继续飞涨，加剧通货膨胀，更多的呆帐坏帐出现，更多的金融黑洞。

这就是中国的两难，央行和政府都在走钢丝，万一掉下来呢?地球上可没有那么强的保险绳能拉得住。

周彦武，和讯专栏作者，多年从事行业研究工作。涉及行业包括：电视面板、芯片行业、汽车行业、造船行业等。