王勇：新一轮降息潮“雷声大雨点小”

欧洲央行举行货币政策会议后决定，将欧元区主导利率下调25个基点至0.5%的历史新低，同时将隔夜贷款利率降低50个基点至1.00%,维持隔夜存款利率0不变，这是欧洲央行10个月以来首次降息，以刺激欧元区经济增长。随后几天，印度、澳大利亚、波兰、韩国以及越南等国家央行也宣布降息，全球央行掀起新一轮降息潮。不过，笔者认为，新一轮全球央行降息对刺激经济成效可谓“雷声大雨点小”.

相同手法差别目标

与以往相比，新一轮降息的货币战，手法相同，但目标却有差异。近两年，欧美日在激烈的货币战中，以较劲量化宽松货币政策为主要特征。尤其是去年年底以来，量化宽松货币政策甚至转变为更加激进的宽松货币政策。

在美国，QE3刚推出3个月，在扭转操作（OT）即将到期、“财政悬崖”即将来临之际，美联储在去年12月12日又坚决地推出了QE4,希望能够借此将失业率压低。在欧盟，欧洲央行已于去年9月上旬启动直接货币交易（OMT），在欧元区二级市场无限制购买1-3年期主权债，通过OMT,希望使欧洲央行有能力应对政府债券市场的严重扭曲，保证货币政策的单一性能正确地传导至这个地区全部的实体经济。在日本，去年12月底，自民党的安倍晋三竞选获胜之后，日本央行的立场也随即发生了根本变化。今年4月4日，日本央行激进宽松货币政策集中爆发，承诺日本央行将实施开放式资产购买，并表示货币基础在2014年底前将几乎翻倍至2.9万亿美元。这是激进宽松货币政策的突出表现，而且史无先例。

不过，从实际运行效果看，各国都没有从量化宽松货币政策中占到多少便宜。所以，与以往相比，新一轮的货币战以降息为主要特征，而欧洲央行最终还是抢得了先机。从现实情况看，欧洲央行降息25个基点，能够减少提前偿还长期再融资操作（LTRO）资金的动机。在过去几周内，三年期LTRO偿还已经加速，放缓偿款能够确保额外流动性更长时间留在市场上，对未来货币市场利率的抑制效果也会更久。然而，对于新兴市场经济体而言，迫于欧美日等发达国家大举量化宽松以及降息带来的“热钱”涌入和本币升值压力，更多的新兴经济体不得不跟风降息或是采取汇市干预措施。

世界银行对全球新兴市场资金流入的分析报告显示，今年前四个月，新兴市场的资金流入量较上年同期激增42%,达到640亿美元。为此，在韩国、澳大利亚和越南等国，最近的降息明显带有打压本币的考虑。

金融政策须支持实体经济

事实上，各个国家为打货币战而降息是徒劳的，最好的战略是充分发挥金融政策支持实体经济发展方面的优势。实体经济稳，整个经济和金融才能稳。因此，欧洲银行除了降息措施之外，还应尽快修复货币政策传导机制，在今年接下来的时间彻底改变银行持续信贷紧缩局面。同时，欧洲银行业应加快业务转型，强力回归传统业务，通过金融创新实施综合经营，保持强大的金融市场业务能力和全能化服务架构，以此加大对欧洲实体经济的支持力度。

就美国而言，美联储须顺势而为，尽快推出更多刺激房地产消费等金融政策，提振美国消费者信心。还要支持重振美国制造业，设立全美制造业创新网络，加强高等工科类院校和制造企业之间的产学研有机结合。

再看日本，日本经济要想重振并实现稳定增长，不能仅靠竞争性日元贬值来刺激经济，因为那样会招致贸易伙伴国的强烈反制，从而使其在经济重振道路上很难前行。日本需要重建需求，并寻找新的扩大内需的增长点，坚持走“产业投资立国”的破坏性创新道路，即动用大规模财政来吸引民间投资，在民间投资活动的带动下实现经济持续增长。还要考虑通过财团金融支持发挥财团机制的企业优势，克服该机制的“组团式衰落”,从而摆脱当下的“日本式困境”.更要以综合性的财团作为依托，在全球建立自己的网络，从而担负起日本对外贸易、海外投资的重担。

今年，新兴经济体经济中速增长将成为必然，按购买力平价计算的增长率为6.2%的可能性较大。调整结构、提高经济增长质量以及防范资产泡沫应成为新兴经济体的主要任务。对此，新兴经济体央行应给予积极的金融政策支持。

全球央行降息行为，仅靠自身“单刀出击”而逞“匹夫之勇”的时代已经落伍，应当加强与其财政、贸易、产业、科技、环保等管理当局的政策合力。同时，货币调控与金融监管应超越国家利益，唯有依靠国际合作机制才有可能实现较理想的全球经济治理，从而引导经济实现持续增长。