邵秉仁:股权投资如何去面临转型 接受新挑战

中国金融网专电随着互联网金融的发展，中国的互联网第三方支付平台交易量、虚拟货币的发行和流通量越来越大，涉及的用户越来越多，对银行传统支付业务产生了极大的冲击。以互联网为代表的现代信息技术，正在直接推动金融业深刻变革。2013年4月27日，由中国金融网、中国金融研究院主办的“2013中国金融形势分析、预测与展望暨第九届中国金融专家年会”在北京天伦王朝酒店隆重举行，会议主题为“互联网时代的金融变革”.中国金融专家年会每年一届，被誉为中国金融界的思想盛宴。本届会议有来自中外知名金融专家、学者、金融家、银行家、企业家、政府官员以及新闻界的精英近300人参加。开幕式上举行了“中国金融家与企业家七大洲问计低碳金融”电子光盘首发式（该光盘已正式通过国家新闻出版广电总局批准，分中、英文版向海内外公开发行）。中国金融网全程直播大会盛况。

很高兴得到邀请在这里谈一谈当前金融形势特别是股权投资的有关一些问题。首先我赞成这样的判断，当前从宏观经济形势上看，正在处于一个下滑的调整期，在三十年高速增长以后，我们正面临一个下滑调整期，这是一个大的形势。在这种形势下，作为股权投资，是近些年来最活跃的一个金融投资工具，如何去面临转型，面临新的挑战，下一步如何变，我谈一下个人的看法。

中国的股权投资从零开始，经过十几年的快速发展，目前中国已经成为全球第二大的市场，据不完全统计，到去年年底，全国共有股权投资机构将近7千家，在股权基金投资募集方面，去年共有369支私募基金完成募集，比前年增长57%,为历史最高，应该说这些年来股权在金融市场当中表现非常的活跃，包括有些银行和保险和私募基金都纷纷进入到股权投资行业当中，越来越多的创业者、投资者也把它作为一个重要的金融工具。现在已经变为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资的发展对于企业的转型、企业的创新或者是高科技风险企业的成长以及整个产业的升级和经济的转型，都起到了一定的积极作用。但总体上看，我们国家股权投资还处于一种初级阶段，还有很大的投资发展水平。根据国际区域发展经验看，股权投资最活跃的往往都是经济高涨和扩张的时期，在扩张期间，其他行业得到很快发展，在经济萧条或者危机的时刻，受到抑制。刚才我讲了，当前的经济形势处于三十年高速增长以后的下滑调整期，在这个期间，股权投资基金的发展，肯定是差了，这是必然的。从去年开始，这个问题开始出现，其主要的原因是证监会2012年，也就是去年开始，IPO的审核暂停，我觉得应该客观地看待这个问题。PE投资市场变了，不是孤立的，它是伴随整个宏观经济形势的发展，从国际上看，2008年金融危机以后，全球经济增长减速，生产消费经营，我国的外贸出口速度，出口型企业受到很大冲击，从国内看，靠投资拉动的经济增长模式已经不可持续，资源和环境的制约越来越强，企业经营资本、融资资本越来越高。投资收益空间受到挤压，特别是2008年，我们为了应对金融危机，采取积极财政政策和货币政策，以4万亿投资作为引导，加上银行配套资金超过10万亿，还有地方举债超过10万亿，这么庞大资金的沉淀，使我们面临很严重的风险态势。广义货币已经超过一百亿，随时可能爆发通胀。特别是美元和日元的贬值，不仅损失了中国大量的外汇储备和境外投资，也严重阻碍了对外筹款。受收入分配体制的制约，以及居高不下的房价和物价，我们国内的消费严重不足，靠内需拉动，实际上变成了一句空洞的口号。在这种大的宏观形势下，指望股权投资基金能够一枝独秀，显然不现实。

特别是从PE自身成长情况来看，它与银行、证券、保险、信托等相对比较成熟的金融行业相比，还面临以下比较突出的问题。一是监管主体不明确，缺乏相应的政策、法规。目前，从政府层面看，监管主体不明确，都处于一种抢着想管但谁也不愿意承担责任的局面。证监会、发改委都想试图规范私募基金。今年年初，证监会出台了私募证券投资基金业务管理暂行办法（征求意见稿），要求符合登记条件的股权投资管理机构创建投资管理机构的，应该向证监会基金协会申请登记。发改委办公厅同时随后也出台了进一步做好股权投资基金备案管理工作，要求风险投资、产业投资、股权投资、基金的备案。这两家部门都是打着要促进私募基金健康发展，实际是有自己在那里争权，争夺监管权，这样一种定位，让市场混乱不堪。应该说，不仅损失的是政府公信力，而且是严重扭曲了市场。

说句实话，私募基金不同于政府投资，本身就是一种完全的市场竞争，不需要审批，你最后也不承担责任，无非就是增加一道权力门槛，增加企业的负担而已。所以，我们的思维观念能不能转变一下，尽量给企业发展创造一个宽松的环境，而不要动辄以行政审批为主要手段采取所谓的监管，这样的监管是管死。就是按十八大报告讲的，能够由市场配置的资源，政府不要介入。充分发挥市场配置资源的基础性作用，靠行政办法去分配资源，只能扭曲市场，这是我们几十年来经济发展的一个重要的教训。所以，这次我们倒希望结合政府职能的转变，能够放弃这些行政权力，让市场进一步腾出更多发展空间。

纵观全球，各国的股权投资PE,普遍致力于监管为主，而且监管是事后监管，而不是事前审批，审批没有任何依据，也没有必要。所以，少一些行政性审批，多一些市场服务的观念，我觉得是下一步政府职能的一个根本出路。这样才能为股权投资的发展创造一个健康的环境。

第二个方面，退出的渠道困难。原来我们对于PE的退出渠道仅仅是依靠证券市场，现在看，按照2010年到2011年这个年度，平均在证券市场，这个数量也就是300家不到，即使当前不暂停IPO审批，因为在场外有800多家了，即便不暂停，目前已经投进去的PE企业将近一万家，也要三十年才能完成退出，所以证券市场单一的渠道退出显然不现实。

美国经验看，只有大约20%的PE通过IPO退出的，80%的PE都是通过并购出售退出，大量是通过股权市场交易来实现投资者的收益，而不是完全通过上市这种唯一的渠道。所以，我们应该客观地说，IPO永远不可能成为PE的主要退出渠道，这一点作为投资于PE的投资者来讲，必须清醒地认识到。这就要求我们下一步，政府部门必须拓宽PE投资的退出渠道，特别是今年年初，全国中小企业股份转让系统新三板，作为专门服务股权交易的证券交易所正式挂牌营运，这为PE的退出拓宽的渠道。另外，各地政府，像北京、上海这样的地方，纷纷有股权交易的平台，都可以为PE的退出、投资开辟一个比较好的前景，这是一个方面。

从PE机构自身发展状况来看，现在从业人员也是素质不一，良莠不齐。行业运转有一些不规范，特别是产生一些腐败，有些甚至出现非法集资等现象，这与相应的法规不健全有关。我们政府没有一个涉及到私募基金投资的法律法规。从业人员缺乏专业素质和社会道德等等因素造成。另外，大量的急功近利，PE投资本来是一个中长期的投资，国外的PE投资，一般是五到七年才退出，我们现在是急功近利，当年投资当年退出，就有收益，这显然是一种与PE本质要求相距甚远。这既有法制法规的不健全，也有从业人员和投资人员对PE理念的歪曲有关。

另外，现在的人员素质不利于PE大规模发展的要求，PE投资完全不同于资本市场，既要有资本市场的发展，又要懂实业的发展，尤其企业的经营管理和政策都要了解，实际上要求的是一种复合型人才，没有这样的复合型人才搞不了企业。现在我们很多搞PE的，完全按投行的模式去运作，原来也大部分是投行管过来，这必然造成市场的风险，这不是PE简单化的一方面，在人才素质方面也需要提高。

基于这些情况，建议：第一是加快经济体制的改革，要提高经济增长的活力，特别是进一步加快国有企业改革，推进国有经济战略性调整，要深化对垄断行业的改革，给民间资本让出空间。我们现在不是资金量没有，而是资金的投放基本方在国有企业，特别是骨干的央企。从2008年4万亿投资，一个是基础性设施建设，另外一个受益主体是国有企业，主要是央企。有一个很奇怪的现象，各个地方招商，不是向外资招商，而是向央企招商，说明机构都进入了上游，是向上招商，而不是向外招商，完全是扭曲经济结构，恶化了现在不合理的状态。从国民经济来讲，从经济战略调整来讲，必须解决这样一个问题。如果把资金包括银行的资金全部主要投入到国企当中去，特别是央企当中，必然挤出民间投资，造成一系列的社会问题，对于这方面，我们想如果不加快垄断行业的改革，不给民间投资包括PE让出更多的投资空间，这个结构是很难调整过来的，经济增长方式也很难调整过来，PE作为一种自律性比较强的一个投资行业，应该说各种风险机制是比较健全，它不会催生泡沫，因为它是往实体投，它是在上市之前投，帮助企业提高管理。如果垄断行业不继续改革，一些盈利的空间完全被国有企业特别是央企所霸占，我们不能要求PE都投在风险行业上，科技风险在一定程度上由政府作引导，而不能指望民间的投资往风险很大的行业去投资，如果不进行改革，空间不腾出来，民营资本也没有投资的渠道，PE也不可能有更好的广阔发展空间，这是一个问题，必须加快经济体制改革，特别是国有企业、垄断行业必须加快改革。

第二，要明确行业自律为主、政府适度监管的原则。这就涉及到自律的问题。自律问题，李克强总理在首届国务院会议中强调，抓紧制定对行业、协会、商会类、科技类、公益慈善类、社区社会组织实行民政登记直接登记制度的方案，这是政府工作报告也说了，十八大也说了，这个要去落实。就是充分发挥行业自律的作用，减少政府的一些干预。政府看起来能管好，实际上恰恰不能管好。就像红十字协会，这次四川雅安的地震，红十字协会的信用又受到一次挑战，本质问题，带有官类的机构，往往会受到社会的质疑，你有稍微一点的不对，这种矛盾不仅损害协会本身，而且损害了政府的公信力。政府不要企图去管、去审批多一些创造环境，多一些政策法律法规，少进行直接干预，让它去发展，让它学会自律。从我们股权投资协会角度，自身加强行业自律，这两年来，一些致力于这方面的工作，2011年和2012年先后两次出版发行中国股权投资基金的手册，目的就是把行业自律平台做好。

另外，建立有利于投资的制度，优化人才结构。刚才我讲了，PE投资的要求是比较高的，对于它的风险承受能力，对他的资信程度、投资者资产状况、风险识别能力等等，都有很严格的要求。应该有一个投资者的市场，这样能够适当在门槛上提高一些，避免盲目的进行PE投资，特别是一些普通的百姓，也加入到PE当中，这实际给金融风险造成极大的隐患。另外，对于人才结构要不断淘汰，优化一些结构，真正使一些复合型人才更多从事PE发展。来源：中国金融网