姚树洁：人民币汇率何时稳定？

人民币何时进入稳定的常态?人民币何时成为世界性可兑换货币?

这是两个关系到中国经济真正崛起的关键性问题。我在这里班门弄斧，简单说说我的看法。

首先，我认为人民币已经进入汇率可上可下的胶着状态。2005年到2010年是人民币有效汇率大幅度上升的阶段。这一时期，由于中国通胀率比较高，人民币对各国主要汇率，尤其是美元，欧元和英镑，的名誉升值率非常高，使这时期人民币的有效升值率高达40%。

人民币升值，一方面是国力脚踏实地的提高，一方面是中国保持相对比较高的贸易顺差，还有就是外资流入一直处于高位状态，使中国外汇储备急剧上升。

然而，人民币升值和各种国内生产要素成本的提高，慢慢削弱了中国对外贸易的竞争优势，加上经济结构过于依赖制造业的发展，使中国对适石油，铁矿砂，以及其它大宗商品的进口依赖度大幅度提高。例如，2012年中国对铁矿砂的依存度超过50%。对石油的依存度高达59%。

上述原因，使人民币升值的幅度大大下降。2012年，人民币兑美元的汇率从6.45上升到6.30，而今年以来，人民币一般是在6.25左右徘徊。我去年估计到2012年，美元对人民币的汇率可以到达6.1，现在看来已经过时了，也就是说，人民币已经进入可上可下的胶着状态，或者说，人民币单向升值的过程，从2012年起，就已经成为了过去式。

今年3月份，新的日本央行行长决定大规模的量化宽松政策，旨在把日元货币的流动性提高一倍，这一政策，逼迫日元大幅度贬值，尤其是对人民币的贬值。

日元贬值，对中国的出口将有不可避免的压力，对中国的外贸顺差也有压力。如果中国想通过压低进口来保持顺差，必将影响国内经济的增长，如果不压低进口，中国出口的原动力已经被人民币的外升内贬所制约。两股力量博弈的结果，将导致人民币不可能继续升值。

那么，人民币能否贬值呢?

贬值的可能性是存在的，但是，只要中国经济能够保持比较高的增长，只要外资能够保持每年1000亿美元以上，只要中国出口继续保留现在的发展趋势，大幅度贬值的可能性不大。

当然，如果上面的几个条件得不到满足，人民币就可能贬值。巴西，印度的货币都是在升值一段时间以后出现大幅度贬值的。日元也是在保持10年比较高水平以后不得不贬值的。

不过，除了房价和奢侈品价格以外，中国国内的物品和服务价格相对于发达国家的水平还是比较低的，除了宏观经济恶化，除了房地产泡沫立即爆破，人民币大幅度贬值就不会出现。

也就说，为了防止人民币的大幅度贬值，中国必须保证GDP增长的高位运转，也确保房地产泡沫不会在短期内爆破。这是可以做到的，关键的问题是做到这两点的代价是什么?一是房地产的改革需要很长的时间和痛苦，二是经济结构调整需要很长的时间和痛苦。

假设人民币的汇率已经进入长期的均衡状态，那么，人民币国际化的时间就已经到来了。最近三年来，中国政府积极推动人民币的国际化，采取的态度是从小到大，从货币的双边互换开始，以便进一步推进。例如和巴西，日本，俄罗斯，澳大利亚等国家的互换协议，可以减少双边贸易对美元的依赖性。最近澳大利亚元可以和人民币互相兑换，使人民币可兑换的货币增加到了三种，其它是美元和日元。

人民币的离岸交易，在香港开始，推向了伦敦。这个步伐还比较慢，但是，这样的交易活动，却为人民币的离岸结算和交易提供了宝贵的经验，是今后人民币全面国际化的必要开端。

至于什么时候人民币能够全面国际化，现在大家看法不一。不过，也许再过5年，最多10年，人民币的国家地位，就会发生更本性的改变。也许美元和欧元两个老大的地位，很快就会受到人民币的巨大冲击