地沟油"变废为宝" "废油利用"8股一飞冲天

编者按：昨日，加注中国石化1号生物航空煤油的东方航空空客320型飞机正式在上海试飞，并取得圆满成功。受地沟油“变废为宝”推动，A股上市公司中与废油利用、清洁能源相关的个股有望获得提振，迎来投资机会，如天邦股份、迪森股份及中粮生化等。

　　昨日，加注中国石化1号生物航空煤油的东方航空空客320型飞机正式在上海试飞，并取得圆满成功。生物航煤技术是将棕榈油、餐饮废油变成绿色航空煤油的一项技术，低碳环保，既可缓解我国航空煤油行业资源紧缺的压力，也可解决地沟油流向餐桌的难题，意义重大。受地沟油“变废为宝”推动，A股上市公司中与废油利用、清洁能源相关的个股有望获得提振，迎来投资机会，如天邦股份、迪森股份及中粮生化等。

　　生物航煤试飞成功

　　昨日，加注中国石化1号生物航空煤油的东方航空空客320型飞机正式在上海试飞，并取得圆满成功，中石化成为国内首家拥有生物航煤自主研发生产技术的企业。

　　这架“绿色”航班使用了1.7吨生物航煤，在批准空域进行了85分钟的技术飞行测试。东航在试飞客机的左侧油箱装了普通燃油，右侧油箱装了含有棕榈油与地沟油成分的生物航煤。在试飞过程中，机组做了几项测试，例如在不同高度将燃油泵关掉，模拟在遭遇突发状况时，装有生物航煤的发动机能否依靠自身能力供油以及在万米高空的低温状态下，生物航煤能否正常工作等。

　　据悉，生物航煤是以可再生资源为原料生产的航空煤油，与传统石油基航空煤油相比，在整个生命周期内具有很好的降低二氧化碳排放的作用。欧美主要国家从2008年起陆续开展了生物航空燃料的研发和试验飞行，2011年起开始进行商业飞行。

　　业内人士认为，生物航煤是全球航空燃料发展的重要方向，此次试飞成功标志着中国在生物航煤的研发生产方面取得了重大突破，成为世界上少数几个掌握生物航煤自主研发生产技术的国家。目前，我国已成为年消费量近2000万吨的航空燃料消费大国，据国际航空运输协会预测，2020年生物航煤将达到航油总量的30%,生物航煤市场前景广阔。

　　数百万吨地沟油困局将解

　　据介绍，生物航煤技术是将棕榈油、餐饮废油（俗称“地沟油”）变成绿色航空煤油的一项技术，国际上美国、法国、芬兰都已能自主生产生物航煤油，东航A320客机试飞加注的是国产生物航煤油。

　　生物航煤低碳环保，既可有力缓解我国航空煤油行业资源紧缺的压力，也可解决餐饮废油流向餐桌危害健康的后顾之忧，意义重大。

　　据相关机构估算，目前我国每年返回餐桌的地沟油有200万至300万吨，而国人一年动物和植物油消费总量约2250万吨。按此比例推算，每吃10顿饭就可能有1顿碰上地沟油。

　　对于地沟油这样严重的社会问题，打击、处罚实际上远远不够，只有合理利用、变废为宝，才是治本之道。如果能把地沟油加工成为绿色航空煤油，不但能够生产出环保能源，而且将成功避免其返回餐桌。对于餐饮和食品加工企业来说，把废弃的食用油收集好并合理利用，也就杜绝了被非法打捞的机会。

　　尽管目前利用地沟油等可再生原料制造生物航煤的成本还比较高，生物航煤在国内真正商用还需要时间；不过，这种治标又治本、一举两得的技术有望迎来政策扶持，也将具备极大的发展潜力。

　　“变废为宝”相关个股受关注

　　受生物航煤试飞成功推动，A股上市公司中与废油利用、清洁能源等相关的个股有望受到提振，如天邦股份、迪森股份、中粮生化等。

　　天邦股份（002124）：公司控股子公司湖南金德意饲料油脂有限公司是国内首家利用餐厅废弃油脂生产高品质饲料营养油和生物柴油的大型环保油脂能源企业。目前金德意企业拥有全资和控股公司七家，分别为湖南金德意饲料油脂有限公司、四川金德意饲料油脂有限公司、邢台金意四海饲料油脂有限公司、安徽金德意能源油脂有限公司、广东金德意饲料油脂有限公司、山东荣达油脂有限公司、湖南赛夫特生物科技有限公司。2008年公司参加了国家“十一五”科技重点项目的攻关，参加了国家重点科技的支撑项目，参加了“薯类燃烧乙醇和生物柴油转换关键技术研究与示范”的研究，负责第五个课题“生物柴油清洁生产工艺研究与示范”（课题编号：2007BAD41B05）的《废弃油脂的纯化以及生物超有化学法（无催化剂的酯化技术、低温分子蒸馏技术）生产示范》。未来如果地沟油未来能够转为航空煤油上天，无疑将对公司产生正面意义。

　　迪森股份（300335）：公司致力于利用生物质燃料等新型清洁能源，为客户提供热能服务。目前，公司已成为清洁能源研究开发领域的国家创新型企业和高新技术企业，是国内利用生物质等新型清洁能源提供热能服务的领先企业。公司业务覆盖了生物质能源产品的固态、液态、气态三种形态，具体分别为生物质成型燃料（BMF）、生态油（BOF）、生物质可燃气（BGF）。2012年10月，公司投资超募资金3165万元建设1万吨/年生态油项目（截至2012年底，投资进度2.18%），项目建设周期为九个月，建设时间为2012年11月1日至2013年7月31日。达产后，公司可实现年收入1907万元、年利润总额402万元。生态油是利用农林废弃物（如秸秆、锯末、甘蔗渣等），采用超高加热速率、超短产物停留时间及适中的反应温度，通过特殊裂解工艺制备成的一种类似原油的清洁液体燃料，又称为生物油或生物质裂解油。根据2012年的年报，目前公司生物质气化技术已成功应用于华美钢铁项目，下一步将进入相关行业的推广阶段。

　　中粮生化（000930）：公司是安徽省唯一一家燃料乙醇供应单位，目前燃料酒精产能已达到44万吨/年，乙醇汽油已实现对安徽全省、山东省7个地市、江苏省5个地市、河北省2个地市的燃料酒精的平稳供应。国家发改委称，河北、江苏、湖北、山东省部分地区的车用乙醇汽油推广已进入倒计时，车用乙醇汽油的封闭运行试点将很快扩大至9个省。

　　迪森股份（300335）：热能装置投产有限，仍需等待订单接续

　　研究机构：兴业证券（601377）分析师：汪洋 撰写日期：2013-04-16

　　投资建议：维持增持评级。我们预计2013-2014年迪森股份EPS分别为0.55元和0.70元，对应PE分别为27倍和21倍。我们坚定看好迪森股份发展前景，未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革，生物质能源的环保优势和成本优势更加突出，继续维持对迪森股份的增持评级。

　　风险：2013年订单量或低于预期；生态油尚未产业化，未来前景尚需等待市场验证。

　　中粮生化（000930）：补贴下降倒逼出内涵增长

　　研究机构：招商证券 分析师：黄珺 撰写日期：2012-3-1

　　公司公布年报，2011年营业收入74亿元，同比增长24.03%,净利润3.55亿元，同比增长20.89%,每股收益0.37元，完全符合我们此前的预期。利润增长主要源自赖氨酸的量价齐升、以及内部管理的改善带来的费用率的降低，我们继续看好公司这种内涵式增长，维持 “审慎推荐-A”投资评级，一年目标价上调至8.6元。

　　公司业绩完全符合我们此前的预期。公司11年实现营业收入74亿元，同比增长24.03%,净利润3.55亿元，同比增长20.89%,每股收益0.37元（我们此前预计营业收入为73亿元、每股收益0.37元），公司拟每10股派0.5元。

　　公司利润增长主要因为赖氨酸业务的量价齐升。公司现有赖氨酸产能9万吨，98酸和65酸各一半，其中65酸生产线2010年建成，2011年完全达产，使得公司2011年销量有了较大提升，加上2011年赖氨酸价格一路上涨，最高涨至20元/公斤，并一直维持在高位，全年均价较2010年大幅提升。

　　内部管理改善为公司发展提供持久动力，2011年三大费用率相对2010年齐降。我们认为市场一直被补贴标准下降的悲观预期所左右，以至于完全忽视了公司这几年的管理改善和效率提高。我们在前面的报告中就补贴标准下降，提出了有别于一般认识的看法。我们认为补贴下降是好事，虽短期有阵痛，但是从长期来看如果总是依赖于政府补贴，那么这个企业一定没有太大的前途，补贴下降可以迫使企业去改善管理，降低成本，公司在补贴标准不断下降的情况下，在产量没有什么根本性变化的情况下，业绩却出现连续5年的增长，这对任何一个农业企业来说都是比较难得的，之所以能够取得这样的业绩，我们认为这主要因为这几年坚持走内涵式发展道路（成本、费用双下降），而非像大多数企业那样走产能扩张的外延式发展。选择先做强再做大的内涵发展，这对大多追求规模制胜的农业企业来说同样非常难得。我们认为市场对公司存在一些低估和误解，股价已经充分反映了补贴下滑的带来的业绩的影响，但却没有反映这几年公司管理层在经营管理层面所做的努力，其原因是大多情况下我们对公司的理解是朴素的，认为公司的主要盈利来自于补贴，加上公司背后的股东是央企。

　　中国石化（600028）：盈利环比显着改善，复苏势头仍将延续

　　研究机构：兴业证券 分析师：毛伟，郑方镳 撰写日期：2013-03-27

　　事件：

　　中国石化发布2012年年报，报告期内实现营业总收入27860.45亿元，同比增长11.2%;实现营业利润879.26亿元，同比下降12.9%;实现归属于母公司股东的净利润634.96亿元，同比下降11.4%;实现基本每股收益0.731元，每股经营性净现金流为1.653元。如按最新896.66亿股的总股本计，实现全面摊薄每股收益0.708元，每股经营性净现金流量为1.6元。公司拟每股派发末期股利人民币0.20元（含税），并向全体股东每10股送红股2股，以资本公积转增股本每10股转增1股。

　　其中第四季度实现营业收入7612.79亿元，同比增长20.73%;实现归属于母公司股东的净利润为215.5亿元，同比增长83.61%.

　　此外公司公告其石化全资子公司SHI与大股东中石化集团全资子公司TiptopHK签订《框架协议》，将在香港设立一家各持有50%股权的合资公司，用以收购CIR交易股权、Mansarovar交易资产及Taihu交易资产。

　　点评：

　　炼油业务减亏，盈利环比逐季改善。2012年公司全年加工原油2.21亿吨，同比增长1.8%,加工量基本保持稳定。炼油业务2012年经营亏损114.44亿元，较2011年357.80亿元的经营亏损有大幅好转。这主要是由于政府对成品油价格调整过程中，逐布减少了价格调整不到位的程度，从三季度起，公司炼油业务盈利环比明显改善。2012年上半年公司炼油板块经营亏损185.01亿元，因此可测算下半年炼油业务经营盈利约70.57亿元。

　　炼油业务的改善是公司盈利逐季回升的主要原因。

　　下游需求疲软，化工业务盈利大幅下滑。由于下游需求疲软，尽管产品销量总体略有增长，但价格下跌较大；化工业务实现营业收入4120亿元，同比下滑2.0%,经营收益仅12亿元（2011年为267亿元）；化工业务盈利下滑是公司业绩整体下滑的主要原因。

　　勘探业务、销售业务经营收益略有下滑。2012年，公司油气当量产量427.95百万桶，同比增加4.9%;勘探事业部经营收入为人民币2,572亿元，同比增长6.3%,油气实现价格基本平稳，营收增长主要归因于原油销量增加107万吨，天然气销量增加21亿立方米。但由于各类经营费用同比都有所增加，导致勘探事业部经营收益同比下降2.2%（为701亿元）。

　　公司2012年成品油总经销量1.73亿吨，其中境内成品油总经销量1.59亿吨，同比增长5.2%,零售量同比增长7.6%.营销及分销事业部经营收入为人民币14,719亿元，同比增长9.2%,但由于经营费用同比增长较快，该事业部经营收益人民币427亿元，同比降低4.6%.

　　此外包括附属公司的进出口贸易业务及公司的研究开发活动以及总部管理活动等在内的本部及其他业务板块经营亏损24亿元，同比基本持平。

　　资本性支出符合预期，13年计划保持平稳。公司2012年资本性支出共计人民币1,689.68亿元，同比增长29.79%,基本与年初制定的1729.04亿元支出计划符合。2013年公司资本性支出计划为1817亿元，同比基本保持平稳。

　　海外油气资产注入启动，后续体量值得期待。此次与集团成立合资公司收购CIR公司50%股权、Mansarovar公司50%股权及Taihu公司49%股权标志着集团海外资产注入的启动。此次收购对公司业务有积极的影响，完成本次交易后，公司将拥有哈萨克斯坦、哥伦比亚、俄罗斯等全球主要油气产区的多项资产，按照合并口径模拟计算，公司油气探明储量将上升6.5%,油气当量产量将上升8.6%.同时根据2012年业绩测算（附表1），收购完成后，三个标的将增厚公司EPS约0.02元。

　　我们认为在此次海外资产注入启动后，未来合适资产继续注入的可能性较大，而通过集团收购，成熟资产注入上市公司，套现资金再进行收购的这种模式如能成功运作，即有利于公司海外资产的获得，也能有效的降低公司的经营风险。

　　能源价改促业绩提升，化工业务有望底部回升。新成品油定价机制改革和天然气价改的推进对公司业绩有正面影响，新成品油定价机制一旦推出，公司炼油业务的盈利将保持相对稳定，目前定价机制导致的盈利波动风险将显着降低。而天然气价改的推进也有望提升公司勘探业务板块的盈利。此外我们认为2012年化工业务的盈利已基本见底，未来该业务板块盈利也将随着宏观经济的回复而缓慢复苏。

　　给予“买入”评级。在宏观经济的回暖、能源价改推进及海外资产继续注入的预期下，我们认为公司盈利仍处于持续回升的过程中，我们暂以公司2012年底868.20亿股总股本计算，预计公司2013-2015年EPS分别0.90、1.03、1.16元。给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：油价大幅波动的风险及能源价改进程不达预期的风险。

　　龙力生物（002604）：低聚木糖、燃料乙醇齐头并进

　　研究机构：平安证券 分析师：于振家 撰写日期：2013-04-22

　　终端建设助力低聚木糖规模扩张

　　功能糖有益健康、具备保健功能，可以显着抑制肥胖症、高血压、糖尿病等病症的发生，其中以低聚木糖最为显着，其功效是普通功能糖的20倍。受制于推广时间短、终端欠缺等因素，低聚木糖在国内发展速度较慢，过去三年公司低聚木糖年销量保持在3000多吨。目前公司正在积极进行终端建设，预计可能与具备强终端能力的公司进行深度合作，同时积极开拓国际市场。募投项目“年产6000吨低聚木糖项目”预计年内达产，公司低聚木糖产品产能将逐步释放。同时，由于公司燃料乙醇业务正式供货，部分原料预处理成本或核算至燃料乙醇业务，使低聚木糖盈利能力进一步提升，预计2013年毛利率有望超过70%.

　　燃料乙醇业务厚积薄发

　　高额的预处理和纤维素酶成本是制约第2代燃料乙醇量产的主要因素。凭借全产业链带来的成本优势和自主研发生产纤维素酶技术，公司在国内率先实现第2代燃料乙醇量产。

　　在项目获得发改委审批通过之前，公司乙醇产品按照工业乙醇销售。2012年，公司燃料乙醇项目获批，并于10月份开始按照燃料乙醇供货，产品售价大幅提高。同时，公司有望从今年开始获得燃料乙醇的税收优惠和政策补贴。发展燃料乙醇符合国家能源、环保战略，目前国内每年进口大量燃料乙醇，行业不存在需求瓶颈。目前公司每月燃料乙醇供货量约2600吨，未来供货量将逐渐增加。

　　深厚技术储备为公司发展保驾护航

　　公司最大亮点是具备核心技术。无论是低聚木糖还是燃料乙醇，公司技术来源清晰可靠，是公司获得大幅超过市场平均盈利水平的前提。除了当前具备对玉米芯的成熟利用技术以外，公司对玉米秸秆的综合利用也正在进行细化研究。

　　未来公司要实现业务规模的有效扩张，在整条产业链实现规模经济，必须使产业链的各个环节实现产能匹配。按照目前公司产能计算，功能糖产能不足，无法与燃料乙醇产能充分匹配。公司正在积极建设低聚木糖销售终端以扩大产销量，同时，公司在手资金充沛，可以在禹城当地的产业集群中以并购的形式迅速扩张上游产品生产规模。此外，除了功能糖，公司还可以凭借深厚的技术储备将产业链延伸至生物化工领域，生产乙二醇、丁醇、糠醛等产品，实现与燃料乙醇产能的理想匹配。

　　看好公司长期发展，维持“强烈推荐”

　　公司致力于打造“玉米全株产业链”,集循环经济、节能减排等概念于一身。作为典型的“大行业”中的“小公司”,我们强烈看好公司长期发展。预计燃料乙醇的补贴可能在今年中期落实，公司的市场关注和认可程度将快速提高。维持公司13-14年0.71和0.9元的EPS预测，对应动态PE分别为24、19倍，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、燃料乙醇实际供货量低于预期；2、功能糖出口规模和价格持续低迷。

　　天瑞仪器（300165）：13年的增长来自于新产品的政府采购

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2013-04-12

　　事件：

　　公司发布12年年报，收入2.99亿，同比下降0.27%;归属上市公司股东的净利润5900万，同比下滑29%,每股EPS0.39元，同比下滑29%,与年报预披露一致。公司经营现金流1900万，同比下降40%.按业绩预披露，一季度盈利增长2.8%-17%,扣除非经常性损益后，经营性业绩基本持平，低于我们动态报告的预测。随着新产品的推进速度加快，我们预计中报的增长达到15%-25%.

　　点评：

　　1）受宏观经济不景气，企业投资需求差，公司主动做了价格调整，单台仪器平均价格下调10%,虽然总体销售量增加近7%,但收入仍同比略下滑。我们认为今年宏观经济总体好于去年，企业内生性需求好于去年三、四季度是大概率事件，公司传统企业客户收入有望保持8%-10%增长。

　　2）销售费用增长快，但总体仍呈现良性。12年销售费用达到1亿，占收入比例达到30%以上，明显高于聚光科技（300203）、先河环保（300137），考虑到12年新推出3款质谱仪，公司投入一定的前期销售费用，扣除这块的前期费用后，销售费用总体持平。我们预计13年销售费用与12年持平。

　　3）13年的看点政府采购，重点集中在食品安全和重金属检测市场。本次全国人大提出的“大部制”改革方案，组建食品药品监督管理总局，我们预测将催生食品安全监测市场达到150亿，公司已有良好的产品储备，有望率先受益。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　下调盈利预测，下调幅度3%,预期公司13/14/15年业绩为0.62/0.74/0.90元，未来三年的复合增速达到31%,综合考虑其现金价值，给予目标价20.7元，若公司并购成功，则有望带来意外惊喜，维持“买入”评级。

　　风险提示：新市场订单能否稳定释放的风险。 作者：张丹丹 整理

　　来源：中国证券报·中证网