银行理财业务创新：推出银行资管和直融工具

原标题：银行理财变革：回归本质 通道难灭

最近，银监会正在推进银行理财业务的重大创新。此次创新从负债端和资产端同时进行，一方面是推出银行理财资产管理计划(下称“银行资管”)，另一方面是推出债权直接融资工具(下称“直融工具”)。

此举引发了整个金融界的高度关注。个中原因不言而喻：商业银行是我国金融市场的核心，具备举足轻重的影响力。在中国资产管理行业混战愈演愈烈之际，商业银行的一举一动，都牵动着市场的敏感神经。

回归本质

通道类业务，是目前我国银行理财业务的重要组成部分，因其背离了代客理财的本质，一直以来备受指摘。

借用国际上的概念，这些通道类业务被许多人视为“影子银行”，然而更恰当的概括是银行的“影子”，因为这类业务仍由商业银行主导，其实质是贷款的表外化，融资方和资金方往往都是银行客户。

毋庸赘述，通道类业务是规避监管和利益驱动的产物，本身是灰色的，无法置于阳光之下，不可能进行充分的信息披露。而作为银行的“影子”，无论经过多少通道，一旦发生风险，商业银行都会首当其冲。

与之相应的是，出于期限错配做大收益以及降低业务成本的考虑，银行理财形成了“资金池-资产池”模式，单独的管理、建账和核算成为一纸空文，使得理财产品变得说不清。

就这样，多年来，在银行理财业务的开展过程中，卖者未尽其责，买者难以自负，刚性兑付几乎成为必然。这意味着，理财业务规模有多大，银行承担的风险就有多大;即便大部分理财产品名义上属于表外非保本产品，但风险并没有真正出表。

对商业银行而言，当前的理财业务实则是一场充满诱惑的危险游戏。然而，要想制服银行理财的“变形”谈何容易，即便是今年3月出台的“8号文”，更多是一种堵塞的老办法，无法形成长效机制。要破解这一困局，根本解决之道，还是在于回归本原。

要想真正“关后门”，还需要同时“开正门”，此次银行理财业务创新的做法是：在负债端，让银行按照开放式基金的方式发行资管计划;在资产端，让银行作为承销方，将理财资金投向的基础资产证券化，亦即将所谓的“非标资产”转化为标准化的直融工具。

不仅如此，从目前来看，直融工具将由中央国债登记结算公司登记托管，并通过专门的交易平台进行交易流转。这样一来，银行资管就可以做到公允计价、动态管理、透明信息披露等，单独管理、单独建账和单独核算将成为可能。

换言之，银行资管将能够像公募基金产品一样，在每个工作日公布净值，从而有望摆脱刚性兑付的性质，变成真正的代客理财业务。

通道难灭

在我国的金融市场上，商业银行掌握了大部分的资金和客户，拥有大部分的优质资产，乃至拥有大部分资产管理人才，占据压倒性的优势。而出于规避监管的要求，商业银行才不得不借助于各类通道，从最初的信托，到后来的券商资管、基金子公司等。

在此过程中，相关行业可谓“一人得道，鸡犬升天”，信托业是最好的例证。由于紧跟银行理财业务发展步伐，过去数年，我国信托业突飞猛进，超越保险业成为我国第二大金融子行业。

那么，银行资管和直融工具的推出，是不是代表通道类业务走向末日呢?这一问题关乎众多市场参与者的利益，亦引发了他们的焦虑。答案似乎是相对乐观的。

为什么?通道是规避监管的产物，而金融机构永远都存在规避监管的冲动和激励。某种程度上，监管就意味着成本;对逐利者而言，通过规避监管来减少成本，是必然之举。

具体而言，商业银行之所以需要通道，主要出于三大方面的考虑：一是突破信贷业务规模的限制，即规避信贷额度管制和存贷比考核，扩张表外业务;二是突破信贷业务范围的限制，即规避监管部门对融资平台、房地产等领域的管制，投向高收益资产;三是降低业务的监管成本，即通过将贷款表外化，减少对表内风险资本的占用，缓解资本金压力。

在当前的政治经济体制下，信贷额度管制中短期内都会继续存在;在全球银行业资本监管加强的背景下，我国商业银行将持续面临资本金压力;上周，银监会公布了《商业银行流动性风险管理办法(试行)》征求意见稿，明确提出保留存贷比考核。

与此同时，鉴于我国财政体制改革道阻且长，推出市政债券、建立规范的地方政府融资机制还比较遥远，中央政府通过管制融资平台来抑制地方政府过度投资冲动的局面，短期内不会改变;至于房地产，由于关乎系统性风险，并且极其敏感，恐怕没有人相信政府调控会停止。

在重重“枷锁”之下，作为经济动物的商业银行，绝不可能“束手就擒”，因此，通道必定不会消亡。

更何况，这两项创新仍处于试点阶段，未来不确定性极多。相比呼吁已久的银行资管，此次直融工具的推出颇为意外，其需要面临的监管问题或许更为复杂，诸如与央行旗下短融、中票等债务融资工具之间的博弈，料将十分棘手。