券商突进股权质押融资 挖潜银行理财新通道

“股权质押融资本来就不是信托公司的强项，以后越来越没得做了。”5月30日，深圳某资深信托人士对本报记者说，券商一旦拿到“尚方宝剑”，全面接管此类业务指日可待。

他指的是市场盛传即将在6月启动的“交易所股权质押融资”业务。

5月下旬，券商联网测试、上交所发布细则，新业务呼之欲出。由于其融资便利、交易成本低，加之券商有专业及客户优势，颇受市场看好。

更重要的是，一旦股权质押融资成为场内交易品种，则可定性为“标准化债权”，不受银监会8号文的上限约束;若后续规定不作限制，则可能成为银行理财资金的新通道。

对接银行理财资金?

5月23日，首轮股权质押式回购证券交易的联网测试完成;24日，上交所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》。业内人士称，该业务预计可在6月启动。

交易所股权质押融资的模式是：上市公司大股东将股权质押在券商名下，获得来自券商自有资金或资管计划的融资，并约定在未来返还资金、解除质押，交易实质与常见的股权(或股权收益权)信托计划十分类似。

“还有配套细则没出来，但我们看好这块业务，一旦启动将会大规模开展。”深圳某大型券商资产管理部负责人表示。

此前有数家券商通过另类投资、定向资管试点场外股权质押融资，但规模有限，原因是另类投资要通过子公司，注册资本规模不大;定向资管则多为银行通道类业务，基本延续以往“银信合作”的玩法，股权质押模式并非主流;若发行“小集合”对接，则受投资范围限制，仍需借道信托计划。

海通证券分析师丁文韬表示，与交易所内原有的“约定购回式证券交易”相比，股权质押融资仅通过交易所质押，不涉及过户、交易税收等问题，最长回购期限达到3年，因此需求量更大。

与股权质押类信托计划、定向资管相比，交易所股权质押融资最大的特点在于场内交易，属“标准化融资工具”。这意味着它有潜力成为对接银行理财资金的新通道。

今年3月，银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，简称“8号文”，规定银行理财资金投资“非标债权”的余额要低于“理财产品余额的35%”和“总资产的4%”这两块“天花板”。

8号文后，银行一方面通过第三方交易，纷纷以自有资金接盘理财账户上的“非标债权”，同时密切关注资产证券化等“标准化业务”。

“只要在交易所挂牌交易，就不受8号文限制。”前述券商资管负责人表示，可成立定向资管计划对接银行理财资金，并买入股权质押融资的债权，这与借道资管计划放贷没有太大区别，只不过变成“标准化债权”但他强调，目前配套细则没有完全公布，能否做成银行新通道仍有变数。

“标准化是券商的强项。未来信托受益权也可能通过资产证券化建立二级市场，变成标准化债权。”该负责人续称。

股权类信托退兵?

广东某信托公司研发部总经理表示，公司正密切关注交易所股权质押融资业务，“可能对信托业有很大冲击”。前述深圳信托业人士亦认为，这是股权类信托所面临的最大挑战之一。

从上市公司公告看，上市公司股权质押融资至今仍是银行、信托的天下。

根据同花顺数据，今年1月1日至5月30日，上市公司共发生854笔股权质押融资交易，其中信托公司占了311笔，银行占了340笔，达总量的76.2%。业务量大的信托公司如华鑫信托、四川信托，今年分别作了28笔、25笔股权质押业务，而券商中最为进取的海通证券也不过12笔。

业内人士认为，信托、银行长期从事此类业务，积累了丰富经验，仍能保持一定时期的优势。

但券商优势亦被看好。“券商可发挥研究所的作用，对不同标的股票进行定价。”丁文韬说。信托公司对股票估值能力较弱，为控制风险要求股权质押率越低越好，融资方对此并不乐意。

此外，券商拥有大量股票托管客户;即使融资方违约，券商处理质押股票的经验远较信托公司丰富。

目前股权质押信托出现兑付问题，多由第三方接盘，鲜有卖股案例。山东信托清仓联发股份可称样本，然从其时点选择看，山东信托的表现差强人意。

3月下旬联发股份公告称，因第二大股东未能偿还贷款，其2200万股已过户至债权人山东信托名下，并将减持变现。

消息立刻对其股价造成重压。4月2日-10日，山东信托陆续通过大宗交易平台卖出1080万股，联动效应下，联发股份的股价越卖越跌;4月16日，山东信托再卖42万股，联发股份当日股价下探至半年来的低点10.90元。至此，山东信托退出持股5%以上股东行列。

此后联发股份股价缓慢爬升，但山东信托剩余股票清仓时点已不可考，但减持中段刚好位于股价底部，可推测资金回笼不乐观。

信托做股权质押不可长久的，既无优势，利润也低，长远来看会逐步退出，很可能会由券商全盘接手，前述深圳信托人士判断。