黄金基本面未变仍值得长期看好但牛市难复制

交易因素是导致黄金价格暴跌的主要原因。索罗斯没有这么大的能量。

支撑人们购买黄金的理由没有发生根本性变化。

在供给增幅有限的情况下，黄金需求并没有发生根本变化。

证券时报记者陈春雨

近期黄金价格下挫之猛让人瞠目结舌。上个月，纽约商交所Comex黄金连续两个交易日大跌约150美元，跌幅约10%，是黄金期货自1974年在美国开始交易以来的最大跌幅。不过，黄金又很快止跌反弹，回到1447.2美元/盎司附近。

黄金为何暴跌?十年牛市是否就此终结?日前，证券时报记者采访了美国奥本海默基金公司董事总经理李山泉，他所掌管的一只针对黄金投资的基金，在全球著名的理柏基金排名中列同类基金的第一位。

交易因素引发暴跌

黄金基本面未变

证券时报记者：在经历十年牛市之后，黄金价格近期暴跌的原因是什么?

李山泉：传言导致暴跌的因素有很多，但无论是塞浦路斯准备抛售10.4吨黄金以筹集现金，还是高盛提前发布看空报告，都不是主要推动因素。10吨黄金的市场力量并不大，而且，一般情况下，央行买卖黄金的行为不会在公开市场中进行，而是国与国之间直接交易。此外，高盛认为黄金进入下行期的结论过于牵强。黄金作为货币，无论是储备价值还是最终手段，其功能是始终存在的，过去市场争抢买黄金，主要是因为其他货币的功能下降，比如美元贬值，欧债危机拖累欧元，人们对于货币的不信任，促使其去寻找一个可信赖的货币，黄金无疑是最佳选择，成为自然货币的化身。

从实际来看，欧洲的问题还没有完全解决，欧元不能说在水深火热当中，至少还在煎熬，欧洲各国都在推行紧缩政策，但效果并不明显，而且把债务盘子越搞越大。美国的情况好一些，已经出现复苏的迹象，但它的问题在于后续政策，长时间推行的量化宽松、无休止的印钱是不可持续的，一旦政策转向，对全球金融体系、货币体系的冲击难以估量，可能结果会比预期的还糟糕，注入流动性容易，但要从系统中抽出超发的货币则是非常痛苦的过程。就此而言，支撑人们购买黄金的理由没有发生根本性变化。

证券时报记者：如果不是基本面的原因，那真正的原因是什么?

李山泉：除阴谋论外，交易因素是主要原因。黄金过去5年的上涨，很大程度上得益于ETF-SPDR(GLD)，它是由世界黄金协会于2004年11月建立的，可以像股票一样自由买卖，每一份额挂钩1/10盎司黄金，投资者每买入1份额GLD，其保管人就需要在现货或期货市场上买入1/10盎司黄金，反之亦然。由于操作便捷，GLD受到市场欢迎，而黄金价格不断攀升，导致买入的投资者远远多于卖出者，GLD短短数年间就累积了上千吨黄金，而塞浦路斯整个国家的黄金储备才13.9吨。近几个月来，GLD面临了极大的抛售压力，约有169.8吨。GLD要抛售金条筹集现金才能应对投资者的赎回。巨量的黄金涌向流通领域，导致了黄金价格在短时间内下降。

所谓阴谋论，是指GLD的持有者故意集中卖出，是有人在布局。有人说是索罗斯，但我认为索罗斯没有这么大的能量，GLD最大的持有者是投行，如高盛、GP摩根，它们有这样的能力，是不是它们做的?美国也有监管部门，如果有必要的话，监管部门会去了解这些事情。从理论上看，的确有人可以从中盈利，比如，在GLD市场大量抛售时，在衍生品市场做空就能赚取巨额利润。

十年牛市难再复制

除非恶性通胀

证券时报记者：也有观点说“黄金十年牛市就此终结”，您同意这个说法吗?

李山泉：2004年以后金价大幅上涨形成了最近的十年牛市，未来若想复制如此大级别的上涨，需要一些因素激发。比如，量化宽松达到一定程度之后，造成一些货币崩盘式的贬值;或者全球范围内出现严重的通货膨胀以及整个国际货币体系发生严重动荡，人们既不信任美元，也不信任其他货币，此时作为天然货币黄金又会脱颖而出。但目前普遍认为，这三种情况近期内都不会发生。因此，说“黄金十年牛市终结”，从短期看有一定道理，但是金作为储藏手段已经有几千年历史，如果货币动荡导致国际间的转移支付出现问题，最终解决手段一定是黄金。

证券时报记者：您认为全球范围内爆发恶性通胀的可能性大吗?

李山泉：现在看不出来。一般来说小国家的恶性通胀常见，但只有美国、欧洲、日本等大的经济体爆发才会产生实质性影响，但人们现在普遍不担心通货膨胀，因为经济仍处于衰退期。不过，经济一旦略微复苏，如此庞大的货币投放和刺激力度，其能量是不可低估的。日本就是很明显的例子，日元宣布贬值后，按日元计价的股票已经上涨30%，成为全球最好的股市，在此期间，日本企业的基本面并没有发生大变化，表面上是股票上涨，但实际上是投资者不愿持有日元，转而投向可以保值的资产，股票只是其中之一。

黄金需求未减

成本只会越来越高

证券时报记者：您曾去过很多矿产企业，能告诉我们黄金的生产成本大概是多少吗?

李山泉：这没有确定的数值，黄金生产比较特殊，就算是同一家公司，由于矿的品位高低不同、开采区域不同，不同项目的生产成本也会有较大差异。如果要做个全球平均数，第一，数据很难获得;第二，有的企业自己也不知道，因为黄金大多是共生矿，除了黄金之外还有白银、铜等，很难区分开采成本哪些是用在了黄金，哪些是用在了白银。目前对成本计算大多是简单的推算和预估，有人推算说单是运营成本就达到700~800美元/盎司，总成本达到1100~1200美元/盎司，还有人推算是1400美元/盎司。

作为一种特殊商品，黄金的生产成本不会因劳动生产率提升而下降，反而会越来越高。因为容易开采的部分越来越手啊，剩下的要么是品位低、埋藏深，要么是在偏远地区。以现在黄金的市场价位，20%的企业可能会从生产领域退出。供给锐减但需求不变的话，价格会是调解供需平衡唯一的办法。

证券时报记者：现在需求有重大变化吗?

李山泉：黄金需求分为三部分：央行、普通投资者和首饰需求。黄金下跌后，香港的黄金被抢购一空，做首饰的商人，看到黄金深跌，也会囤积一些备用，这就是真实需求的体现。如果说是供大于求，黄金价格下降就是理所当然，就不会出现抢购的局面。黄金需求的变动其实就是三部分之间的变动，政府需求增多就会挤压个人需求。

目前，黄金供给一年最多增加1%~2%，建一个矿不是写个软件，要有三到五年甚至十年才行，而且投资巨大，是资本密集型行业，对地质结构、环境保护等也有较高要求，更困难的是找资源，有的公司一年花大把钱也找不到。可以说，在供给增幅有限的情况下，黄金需求并没有发生根本变化