地沟油"变废为宝" "废油利用"8股一飞冲天

　　海外油气资产注入启动，后续体量值得期待。此次与集团成立合资公司收购CIR公司50%股权、Mansarovar公司50%股权及Taihu公司49%股权标志着集团海外资产注入的启动。此次收购对公司业务有积极的影响，完成本次交易后，公司将拥有哈萨克斯坦、哥伦比亚、俄罗斯等全球主要油气产区的多项资产，按照合并口径模拟计算，公司油气探明储量将上升6.5%,油气当量产量将上升8.6%.同时根据2012年业绩测算（附表1），收购完成后，三个标的将增厚公司EPS约0.02元。

　　我们认为在此次海外资产注入启动后，未来合适资产继续注入的可能性较大，而通过集团收购，成熟资产注入上市公司，套现资金再进行收购的这种模式如能成功运作，即有利于公司海外资产的获得，也能有效的降低公司的经营风险。

　　能源价改促业绩提升，化工业务有望底部回升。新成品油定价机制改革和天然气价改的推进对公司业绩有正面影响，新成品油定价机制一旦推出，公司炼油业务的盈利将保持相对稳定，目前定价机制导致的盈利波动风险将显着降低。而天然气价改的推进也有望提升公司勘探业务板块的盈利。此外我们认为2012年化工业务的盈利已基本见底，未来该业务板块盈利也将随着宏观经济的回复而缓慢复苏。

　　给予“买入”评级。在宏观经济的回暖、能源价改推进及海外资产继续注入的预期下，我们认为公司盈利仍处于持续回升的过程中，我们暂以公司2012年底868.20亿股总股本计算，预计公司2013-2015年EPS分别0.90、1.03、1.16元。给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：油价大幅波动的风险及能源价改进程不达预期的风险。

　　龙力生物（002604）：低聚木糖、燃料乙醇齐头并进

　　研究机构：平安证券 分析师：于振家 撰写日期：2013-04-22

　　终端建设助力低聚木糖规模扩张

　　功能糖有益健康、具备保健功能，可以显着抑制肥胖症、高血压、糖尿病等病症的发生，其中以低聚木糖最为显着，其功效是普通功能糖的20倍。受制于推广时间短、终端欠缺等因素，低聚木糖在国内发展速度较慢，过去三年公司低聚木糖年销量保持在3000多吨。目前公司正在积极进行终端建设，预计可能与具备强终端能力的公司进行深度合作，同时积极开拓国际市场。募投项目“年产6000吨低聚木糖项目”预计年内达产，公司低聚木糖产品产能将逐步释放。同时，由于公司燃料乙醇业务正式供货，部分原料预处理成本或核算至燃料乙醇业务，使低聚木糖盈利能力进一步提升，预计2013年毛利率有望超过70%.

　　燃料乙醇业务厚积薄发

　　高额的预处理和纤维素酶成本是制约第2代燃料乙醇量产的主要因素。凭借全产业链带来的成本优势和自主研发生产纤维素酶技术，公司在国内率先实现第2代燃料乙醇量产。

　　在项目获得发改委审批通过之前，公司乙醇产品按照工业乙醇销售。2012年，公司燃料乙醇项目获批，并于10月份开始按照燃料乙醇供货，产品售价大幅提高。同时，公司有望从今年开始获得燃料乙醇的税收优惠和政策补贴。发展燃料乙醇符合国家能源、环保战略，目前国内每年进口大量燃料乙醇，行业不存在需求瓶颈。目前公司每月燃料乙醇供货量约2600吨，未来供货量将逐渐增加。

　　深厚技术储备为公司发展保驾护航

　　公司最大亮点是具备核心技术。无论是低聚木糖还是燃料乙醇，公司技术来源清晰可靠，是公司获得大幅超过市场平均盈利水平的前提。除了当前具备对玉米芯的成熟利用技术以外，公司对玉米秸秆的综合利用也正在进行细化研究。

　　未来公司要实现业务规模的有效扩张，在整条产业链实现规模经济，必须使产业链的各个环节实现产能匹配。按照目前公司产能计算，功能糖产能不足，无法与燃料乙醇产能充分匹配。公司正在积极建设低聚木糖销售终端以扩大产销量，同时，公司在手资金充沛，可以在禹城当地的产业集群中以并购的形式迅速扩张上游产品生产规模。此外，除了功能糖，公司还可以凭借深厚的技术储备将产业链延伸至生物化工领域，生产乙二醇、丁醇、糠醛等产品，实现与燃料乙醇产能的理想匹配。

　　看好公司长期发展，维持“强烈推荐”

　　公司致力于打造“玉米全株产业链”,集循环经济、节能减排等概念于一身。作为典型的“大行业”中的“小公司”,我们强烈看好公司长期发展。预计燃料乙醇的补贴可能在今年中期落实，公司的市场关注和认可程度将快速提高。维持公司13-14年0.71和0.9元的EPS预测，对应动态PE分别为24、19倍，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、燃料乙醇实际供货量低于预期；2、功能糖出口规模和价格持续低迷。