优先股是风投和机构投资者的主要投资工具

房地产夹层融资中的优先股模式，一般是由夹层投资者投资于夹层借款人，以换取夹层借款人的优先股权益，或者投资于抵押贷款人换取抵押贷款人的优先股权益。在优先股模式中，一般包括股权回购协议，双方约定在一定期限或一定条件下，由借款人将优先股以商定的价格回赎，或者在一定条件下，允许夹层贷款人将其股份转换成普通股，以便确保夹层投资人的退出机制保持畅通，也有部分优先股上市交易。

三是美国封闭式杠杆基金的资金筹集工具。1986年，美国市场上推出了第一只封闭式杠杆基金之后，封闭式杠杆基金每年首发总数占当年封闭式基金首发总数的比例逐步增加。据美国封闭式基金协会统计，截至2011年4月底，全美660只封闭式基金中有447只使用杠杆，占比高达67.7%。美国市场封闭式基金的杠杆融资以发行优先股为主，投资者被限定为合格机构投资者，成功发行的优先股只有一部分在交易所上市交易，剩下的则附有可赎回条款方便投资者退出。

四是避免商业银行控股权转移，是实现政府救助的特殊金融工具。2008年金融危机中，美政府动用1250亿美元购入花旗集团、摩根大通等九家大型商业银行优先股实现对银行业的注资，优先股的股权类资本特性得以充分发挥，同时也缓解了投资者对商业银行“国有化”的担忧，对于稳定市场预期和保持银行业市场竞争力等方面均起到了积极的作用。

我国香港证券市场是内资企业海外的主要上市地，由于市场监管相对宽松，当地法律对公司资本构成的形式约束也相对较少，因此我国香港优先股的发展主要由市场投融资需求推动。与美国优先股现状相比，存在较大的差异性：

与美国优先股集中在金融地产业的状况不同，我国香港优先股的行业分布相当广泛，按家数统计，IT、原材料、建筑与地产行业上市公司合计占到42.5%；按已发行优先股的存量股份数统计，IT、商业零售、农业及原材料合计占到75.5%，与我国香港本地经济构成及大陆产业结构存在较为密切的联系。

我国香港上市公司通过优先股融资目的更为多元化，其金融功能主要体现在以下几个方面：

一是收购资产，支付对价。上市公司对所收购的资产以优先股的形式支付对价，对于盈利能力较强的资产，公司在支付优先股股息后仍将有较为可观的剩余利润，有助于提高公司的经营绩效；

二是债务资本化，改善财务结构。我国香港上市公司通过发行优先股偿还银行贷款、应付票据及应付债券本息的情况较为普遍，债务资本化对于减轻公司偿债压力、提高经营绩效有着较为积极的作用；

三是重组配套融资，降低收购成本。在上市公司买卖壳或其他重大资产重组中，上市公司往往针对收购方（潜在大股东）定向发行普通股的同时发行优先股，能够起到缓解收购方的财务压力，避免重组后公司业绩过度稀释的作用。

（第一作者系国泰君安证券首席经济学家）