股指期权做市商制度陷两难 谁做“中国高盛”

对于保证金问题，需要中金所根据特定的期权期货组合对保证金进行抵减，否则做市商的保证金压力太大;而对于多空冲抵问题，需要中金所在每日收盘时将做市商手中的同品种同月份多空仓位进行自动冲抵，以减少做市商隔天的平仓费用;而在最小跳动点上，中金所拟采用前一天的结算价来决定分级，而不是根据盘中价格来实时决定分级，这有可能造成两个投资者是同一权利金点数，但最小跳动点却截然不同的尴尬局面。

这些做市商必需的规则，可能并不符合普通投资者的需求。保证金抵减和多空仓位冲抵对普通投资者来讲不是必须的，但如果区别对待又可能造成做市商与普通投资者之间的不公平。而最小跳动点根据盘中价格实时决定对机构压力不大，但对普通投资者却太过复杂。这种分寸的拿捏并不容易，也为做市商制度的推出蒙上一层阴影。

“国债期货成交量萎靡不振，一方面是因为银行没有参与进来，另外一方面也是做市商制度没有设立的缘故。”国泰君安期货人士向记者表示，“这令交易所领导很伤脑筋，据我所知，国债期货才是重中之重，即便要引入做市商制度也要从国债期货开始，我们现在还没有看到进展，更不用提股指期权了。”

“现在最极端的传言是正在搞商品期权的三大商品交易所，以及分别在研究股指期权和个股期权的中金所、上交所，他们已经达成一致，暂不引入做市商制度。”海通期货人士表示。

某位接近监管层和交易所的人士表示，做市商制度在国内推行的难点有两点，一是做市商相当于“庄家”，监管层担心制度不够完善会放大做市商的信息优势，影响市场的公平性;二是做市商参与进来必需的优惠政策，并不容易说服对衍生品知之甚少的中国投资者去接受。

“有交易所人士认为，可以先将做市商制度压下一段时间，看市场成交量的情况。假如由于没有做市商导致成交寡淡，这时候各方会意识到做市商凸显的重要性，这个时候再来讨论这件事阻力会小得多。”该人士表示。

谁来做“中国高盛”

根据国外市场数据，期权和期货市场的交易量至少平分秋色，个中诱惑不言而喻。

假如国内券商或期货公司担负起做市商角色，则高盛衍生品交易业务收入占总收入约35%的榜样在前，对当前这两类公司的业务转型影响深远。

“在期权市场上，买方的风险有限，最多就是损失期权费，但是期权的卖方承担的则是无限的风险。这需要精密的计算和过硬的风险控制能力，由大机构出面做卖方，则可以保证流动性，使得各个合约上的价格曲线比较平滑，防止价格大起大落。”沪上某券商自营台交易员向记者表示，“特别是对于强调‘高标准，稳起步’的交易所来讲，保证市场平稳运行是题中之义。”