券商老总忙“找钱” 欲将杠杆加大至10倍

原标题：创新业务利润驱动

券商老总忙“找钱” 欲将杠杆加大至10倍

尝到创新业务甜头的券商，正从银行渠道筹集资金以增加杠杆。

“我们分级产品的方案早就做好了，优先级由银行出，次级由我们自有资金认购，杠杆比例为1：5和1：9两种。我们已经和好几家银行签了合作协议，资金价格随行就市，一年期利率基本在6%以上。”招商证券(600999.SH)一位内部人士透露，从银行筹集资金的前期准备工作已经就绪，随时可以启动募资。

据记者了解，券商从银行找钱的模式主要有转让融资融券收益权和发行分级产品对接两种。

其中，招商证券选择与银行合作发行分级产品，以自有资本金认购劣后级份额，通过放大杠杆的方式从银行拆借资金。而同处深圳的国信证券，近期启动的是转让两融收益权的融资方案，其操作模式是将融资融券的收益权转让给银行，从中获得一笔利率为6.5%、期限为一年的资金。

杠杆放大

“创新业务对券商资本金的消耗非常厉害，我们是大券商，但因为没有上市，现在资金本都有点紧张了。”某非上市券商融资融券部总经理最近一直忙得团团转，但其工作重点不是开拓创新业务，而是从银行渠道找钱。

“公司资本金比较紧张，找钱是头等大事。”前述总经理表示，券商从银行找钱，上述两种方案都在推进，但估计转让两融收益权的进展会更快一些。

“转让融资融券收益权的模式比较简单，是指券商将两融客户的债权作为收益权卖给银行，以获得一笔期限为一年、利息为6.5%的资金。等到期后，券商再全额回购两融收益权。”某大型券商融资融券部总助介绍，转让两融收益权的本质是银行资金通过资产证券化后流入券商。

前述总助介绍，目前给券商提供这类融资方案的是招商银行(600030.SH)和交通银行(601328.SH)，两者的模式比较类似，其资产证券化的基础资产都是债权的资产包，可以是两融收益权，也可以是股票质押回购、约定式购回的收益权。

“招行和建行提供的融资模式操作非常简单，但现在担忧的是资金合规性的问题。一个是券商通过转让两融收益权的方式获得资金是否属于券商的自有资金;二是银行资金通过资产证券化的形式流入券商，是否存在资金变相流入股票市场的问题。”前述总助称，业内对这类融资渠道非常感兴趣，但基于资金合规的考虑，很多大型券商还处于观望阶段。

除了转让两融收益权，券商还正在推进发行分级产品的融资方式，即券商资管设计一款分级类的产品，由银行认购优先级，券商自有资金认购劣后级。

“银行不仅对融资融券收益权业务感兴趣，对股票质押回购的分级业务的对接也很有兴趣。但银行的要价还是比较高，都要6.5%以上。”国信证券一位人士介绍，公司资产管理部正在设计一款专门投资股票质押回购业务的分级产品。

但招商证券在这块业务的进展比国信证券更快一步，他们已经完成了产品方案，并与对接的银行签订了合作协议，杠杆比例有1：5和1：9两种。

创新业务利益驱动

与银行洽谈具体的融资方案，是近期各家券商都在积极推进的一项业务。这项举措的驱动力在于创新业务正成为券商新的利润增长点，但其需要大量资金的投入。

“目前能给券商带来主要收入来源的是融资融券、约定式购回和股票质押式回购。其中，股票质押式回购是继融资融券之后的第二个收入增长点，但现在发展才两个月，公司就感觉到资本金的压力。”某上市券商融资融券部总经理介绍，很多券商迫于资本金的压力，已经放缓股票质押回购业务推进的步伐。

股票质押回购业务是6月24日开闸的新业务，很多券商第一个月的规模就冲到了十几个亿，但第二个月的规模增长只有几个亿。

“我们第一个月的规模是12亿，现在两个月过去，规模也只有15亿。公司认为这是资本消耗业务，挑选项目必须跟投行业务联动起来，要选择真正能为公司带来综合收入的上市公司。”前述上市券商两融总经理介绍，企业通过股票质押融资的需求旺盛，分支机构近期上报了很多项目，但否决的项目亦非常多。

这已经是券商业内的普遍现象。

“我们第一个月股权质押回购业务规模做了15亿，平均资金成本8.5%。但第二个月只做了5个亿，利率低于8.5%的融资项目，坚决不做。”深圳一家非上市券商两融人士介绍，券商通过证金公司融资的成本是7%，考虑到资金闲置时间，实际成本已经达到7.2%。如果客户融资利息低于8.5%，券商就没钱可赚。

除了资金成本的考虑，前述深圳券商两融人士亦表示公司挑选项目变得非常挑剔，强调必须从综合效益的角度选项目。“企业融资需求非常多，而券商资本金很有限，只能满足能带来更大收益的客户。”

“很多券商都没钱，现在市场上还是比较差，利率比较高。”前述上市券商两融总经理表示，前两个月券商主要通过自有资金来开展股票质押融资，但现在券商开始寻找银行渠道融资的方式来放大杠杆。

“券商加杠杆第一步是发短融，发行成本约4.5%，券商借给股票质押回购客户的利息平均能达到8.5%以上，利差至少有3个点。而第二步是发分级产品，杠杆为1：5和1：9，相当于把自有资金放大至6倍和10倍。”前述招商证券人士称，券商很快将步入发分级产品来加杠杆的阶段。

券商对融资加杠杆的冲动，来自于创新业务的利润驱动。

华泰证券(601688.SH)就是业内受益创新业务的一个代表，其上半年信用融资业务贡献的利息净收入为5.03亿元，对营业利润的贡献达到35%。半年报显示，该券商的融资融券业务收入与2012年同期相比增幅达162.63%，占总营业收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%。