IPO开闸未定煎熬三方 PE正在倒下投行焦急

7月19日，适逢周末证监会例行通气会，但各方资本翘首以盼的新股发行制度改革正式版依然没有消息。

按照监管层的公开表态，IPO重启前，将有两个重要步骤要完成，一是新一轮新股发行改革意见的发布，二是按照程序，拟IPO企业提交更新财务数据，并遵照新颁布的改革意见补充材料。

本报记者获悉,经历了“7月中旬”与“7月底”等有关IPO开闸时间的揣测后，IPO开闸的时间口径，最大可能是在8月中旬前后。

而且，开闸后，除采用新的新股发行制度外，预披露环节也将有较大改革，预披露时间将延长至递交申请被监管层接受的同时进行。

目前，近千家欲申报或正排队待发的拟IPO企业、上百家PE私募及数十家投行都屏息以待，掐指数日，任何有关IPO开闸的讯息都引发风动、草动、心动。

补材料的准上市公司们

7月1日，星期一，清晨，包括董事长在内的浙江某拟上市公司数位高管便匆匆登上飞往北京的最早航班。此前一天，他们接到了监管层告知函。作为过会待发的企业之一，监管层要求其尽快将申报材料中的有关财务数据更新，并准备根据有关规定和即将出炉的新政策制定补充部分材料，这些材料除包括有关承诺外，还有与其保荐人商定给出发行方案和定价方式等计划。

“这个时间点对于我们IPO而言至关重要。”该企业董事长说，在券商建议下，他当即决定拉上数位负责IPO的高管人士奔赴北京，此行的目的除与其中介机构和监管层适时沟通外，“守”发行批文则成为终极目标。

“我们估计，6月21日有关征求意见稿就已征求意见完毕，那么7月初就有望发布，按照时间进程，最快7月中旬会有IPO批文下发。”斯时，上述浙江企业的保荐机构人士对本报记者分析道。

但7月中旬能否及时补充有关中报财务数据?

“证监会规定，财务数据有效期为半年，我们可以仅补充今年一季度的数据，而一季报不需要通过审计，其有效期能到今年9月底。”上述保荐机构人士彼时颇为乐观。

为赶在有关新政落地后的第一时间补充材料，据记者了解，虽然新股发行体制改革正式版尚未有踪影，但数家过会待发的公司就已根据《意见稿》相关内容着手补充有关材料。

然而，7月的第一个周末相当平静，预计中的新股发行体制改革正式版只闻得几声“楼梯响”。

这群投行人士和企业高管难免失落，但其后数日的机构沟通拜访行程，似乎又让他们感到IPO批文指日可待。

在监管层有关表态下，数家投行机构早在7月初便开始一轮与潜在投资者的预沟通。据本报记者了解，海通、中金等多家券商的投行部门，本月初即与多家机构接洽，向其推荐IPO项目，并了解认购意向。

“一些上市企业与投行对于IPO的重启时间估计得太乐观，实际上，IPO暂停之时，恰逢证监会主要领导人换届，在这交替时节，新任领导对于IPO的态度更为谨慎。”一位接近监管层的知情人士7月初向本报记者透露，加之一年来许多上市未满一年的企业业绩出现较大问题，监管层正加大上市公司违规行为的整治力度，这些背景都使得IPO开闸不会像市场揣测的那么一厢情愿。

果不其然，按照有关规则，此时仅需一季报数据便可满足IPO要求，但事实上，监管层在给各过会待发企业的告知函中明确要求更新补充1-6月的经营数据。

据本报记者了解，IPO重启后首批备选的60余家企业中，几乎都在加班筹备赶制2013年中报。

及至7月中旬，又一个让拟上市公司和其保荐机构头疼的消息流传开来——监管层要求在审企业补充中期财报时，还要更新相应的财务专项核查的程序和文件。

“目前所知有好几个项目，财务核查时都顺利通过了，但上半年因行业景气度等多方面缘故，业绩出现大幅下滑，即使IPO开闸，前景也是一片灰暗。”北京一家投行高层坦言。

正在黎明前倒下的PE们

IPO利益链条上，以IPO为主要退出渠道的PE们，对于IPO开闸的热烈期盼程度不亚于拟上市公司。

“再不开闸，何以为继?”7月中旬，上海一家私募机构负责人士告诉本报记者，“2012年以来，火爆一时的PE已陷入新一轮衰败期。”

目前，昆吾九鼎投资管理有限公司(下称九鼎投资)经历的，或许正是IPO开闸之“黎明”前挣扎求存的PE们的真实写照。

九鼎投资兴于2010年前后。斯时，IPO火热异常，九鼎投资一改以往PE投资的“资源人脉”路线，采用“草根人海”战术，2010年一跃成为某咨询机构评选的中国PE行业综合排名第四的大型投资基金公司。

成也萧何，败也萧何。“九鼎以人海战术对赌今后几年的政策，这使其在政策出现风向掉头时，风险呈现，时刻面临资金链危机。”2012年初，一位接近九鼎的知情人士便指出。

2012年以来，证监会逐渐大幅放缓IPO审批数量，当年10月，则完全关闭IPO窗口。由此导致中国私募股权的行业危机，九鼎拉长的战线和庞大团队，都在此刻成为累赘。

2013年7月中，IPO重启曙光乍现，PE重迎翻身之日。但九鼎投资或在黎明前倒下的消息不胫而走。

“当前形势下，九鼎投的大部分项目恐怕都不太可能在基金到期前实现IPO。”近日，中国首创投资董事长傅成撰写的《九鼎投资：中国“PE工厂”的崩溃》指出，“如果说九鼎犯了一个致命的错误，那就是它认为2009年至2012年间IPO市场的火爆趋势，将在未来相当长的时期内延续。”“而九鼎投资方式的另一个致命弱点，它向众多投资者承诺，在4到6年的时间内就能获取投资收益，但这仅是全球PE公司如凯雷、黑石等的一半。”

“与成千上万的中国PE交易一样，九鼎目前积压的项目可能需要10年或更长时间才能消化。”傅成在文章中指出：“九鼎持有的一百多个国内企业的股份，在可预见的未来都很难获得足够的流动性。同时，投资者很可能要求九鼎按最初的承诺返回资本。一般情况下，公司债务若大于资产即被视为破产，而九鼎很可能在为期不远的将来出现这种情况。”

“显然，九鼎只是极端特殊的情况，一定程度上也反映了依靠IPO市场退出的PE行业，在IPO暂停期间度日如年的光景。”上述上海某私募负责人士叹道，IPO重启迫在眉睫，就算抛开发行节奏和发行价格的调控，PE虽然短时间内没有“行业胜利”可言，但坚持不倒下就意味着一切。

最焦急的投行们

IPO开闸倒数时，拟上市企业、PE及保荐机构在焦急等待发令枪响起，但最焦急忧虑的，当属因之前保荐项目出现重大问题而被立案或处罚的券商机构们。

五家被立案的券商中，三家都已进入处罚期，暂停业务的时间及处罚结果都已明确，但处于立案阶段的光大与国信，还要等待。这段时间内，其所有新业务申请也将被暂停。

据统计，83家过会待发的企业中，国信共有7个项目，其次是民生和平安、光大，分别为5个、5个、4个。根据规定，上述21个项目将无缘IPO开闸后的首发。

“现在每次听到IPO开闸的消息对我们都是刺激。”7月19日，光大证券投行部一位保荐人向本报记者抱怨道，“一方面是等了这么久眼看就要放行了，别人都在准备补充材料以获得发行批文，而自己却只能在一边瞪眼等待，这种心理落差旁人难以体会，另一方面是拟上市的客户则在不断催促，要求给出解决方案，我们则要不断地想办法安慰客户情绪，毕竟人家被耽搁也怕夜长梦多。”

平安、民生等券商虽遭到较严厉处罚，且目前也处于处罚期内，但其解禁时间确定。

“新股申报问题上，给我们留下的隐患更大。”一位所在券商正遭受处罚的投行人士表示，正在排队待审的拟IPO项目，如果换保荐机构必须撤材料后重新排队，所以这类客户虽有微词，但也无计可施。而那些已成熟准备上报的拟IPO申请项目，则随时面临客户流失的危机。

“证监会不接受我们申报的有关IPO申请，且我们被"限制"的时间到底是多久也未明确，这使得我们很难制定申报时间表，也很难向准备申报申请的客户解释。”上述光大证券保荐人士告诉本报记者，这些储备项目往往是保荐方跟踪多年的企业，IPO暂停期间，客户方的压力尚能承受，但随着IPO开闸的时限日益临近，承受到的各方压力就成倍增长。

“的确已经动了跳槽的心。”7月19日，上述一位所在券商正在遭受处罚的投行人士坦言，往往是储备项目跟随保荐人流动，身上带有储备项目的保荐人是稀缺资源，“如果再没有明确说法，我会决定跳槽，这样对自己和客户都要有明确交待。”