7月A股望小涨 “翻身”还需翻越三重压力

原标题：7月A股翻身需跨三重山

“五穷六绝七翻身”的股谚，虽起源于香港市场，但近年来在A股市场也有着广泛的“受众”：此番A股措不及防的“六绝到底”戏码，更在一定程度上掀起了市场对“七翻身”的憧憬，毕竟流动性最紧张的时刻正在过去。然而，风险减缓不等于预期逆转，超跌反弹不等于摆脱弱市。7月A股虽有望小涨，但要彻底实现“翻身”还需跨越三重压力：一是来自流动性偏紧状况的持续冲击，二是经济下滑可能超预期带来的风险，三是IPO重启临近带来的情绪性冲击。

压力之一：流动性偏紧或成常态

5月底以来，以隔夜Shibor为代表的短端资金利率快速走高，并引发一波长达两周左右的“钱荒冲击波”。起初，央行采取不作为的态度，即容忍资金利率持续飙涨;本周周中，央行与商业银行之间的博弈就出现了暂缓的信号：一方面，央行发通告表态已经部分释放流动性，缓解了资金面极端紧张的情形;另一方面，本周央行暂停一切公开市场操作，包括停发央票及正逆回购等，即央行本周向市场净投放250亿元。

目前来看，金融领域极端缺钱的状况，正随着季末时点的过去以及央行的施以援手而得以缓解，银行间短端的拆借利率也普遍出现了较大幅度的回落。截至6月27日，SHIBOR隔夜利率回到5.5610%的水平，SHIBOR一周及两周利率均回落至6%左右的水平，这一水平基本上与往年年中季末时点的水平相当。

然而，流动性最紧张阶段的过去，并不意味着7月资金面会重新回到此前偏宽松的局面。首先，央行已不再是以前缺钱就给的“央妈”，虽然其最终还是出手平抑了资金利率飙涨的局面，但市场普遍期待的天量逆回购以及其他对冲措施并未出现。这种定向定量释放流动性的举措，恰到好处地表达了央行“有保有压”的态度，即维持资金面平稳的局面以及坚决清理“非标”资产的决心。其次，从此前管理层多次对“激活存量流动性”的讲话来看，央行动用降准及降息等对冲工具的意愿极低。此番试水金融领域的“去杠杆”，虽然不经意引发了金融领域的“钱荒”风波，但由于这一举措主要是为了遏制货币空转的现象，进而推动资金逐步进入实体经济，因而政策的取向和连续性已较为确定，即清理“非标”资产。换言之，未来一到两个季度，银行系统将不可回避地推动“非标”资产的清理，整体资金面大概率将维持偏紧的格局，这将对股市构成持续的压制。

压力之二：经济超预期下滑风险犹存

除了流动性的“新伤”外，诸如经济复苏疲弱等“旧伤”也在不断发酵，并对市场构成持续压制。

从宏观经济来看，5月经济数据令市场开始下调经济增长预期，6月汇丰PMI初值再度创出9个月的新低，经济数据的“淡季更淡”进一步表明经济复苏预期遭遇挑战。昨日国家统计局公布了部分5月数据，5月当月规模以上工业企业实现利润总额4705.5亿元，比去年同期增长15.5%;其中主营活动利润增长8.8%，较4月份同比增速下降2.8个百分点。经济复苏放缓的态势进一步加剧，不排除三季度经济下滑幅度超预期的可能。

而管理层在此时启动金融领域的“去杠杆”行为，尽管目的是为了遏制货币空转的现象，进而解决实体经济筹资难的问题;但一旦金融领域“去杠杆”的预期确立，最终难免会推高实体融资的成本，进而误伤经济复苏。

有分析人士表示，金融领域“去杠杆”，有可能会在一定程度上引发与地方政府相关的债务风险上升，进而加剧经济增速回落的风险。事实上，目前金融领域的高杠杆与房地产及地方政府的高负债密不可分，由于各地的地方政府财政收入差距大，未来不排除在“去杠杆”的过程中出现局部地方政府性债务风险的可能，这将是中期对流动性及A股市场构成持续压制。根据相关测算，2012年末地方政府性负债介于13.17万亿-15.1万亿元之间，对应的每年利息支出约1万亿元，也就是说当前地方政府的债务率已经处于不低的位置了。

压力之三：供给压力如影随形

二季度末期，有关IPO重启的传闻不绝于耳，“狼来了”的故事持续上演。目前，新股发行制度改革的征求意见期已经结束，尽管管理层期间曾表态IPO重启尚无时间表，但昨日有媒体报道海通证券已开始为过会的IPO项目进行询价，这无疑被市场解读为IPO实质性临近的信号，并成为压制A股超跌反弹的主因。

分析人士认为，IPO重启的压力大小取决于几个方面的因素。一是重启前市场所处的位置，位置越高压力越大。在经历了6月的断崖式下跌后，沪指已跌回至1900点的底部区域，目前来看，以这个点位重启发行的舆论反对声音会较大，因而IPO重启的时间点可能会较预期有所延后。二是发行方式，批量发行的方式会对二级市场带来明显压力，而最终重启发行采取何种方式也会在很大程度上决定A股的短期走向。三是发行制度，如果只是简单重启，那么市场恐怕还是要重走老路，即陷入“越发越跌”的怪圈中。

除了如影随形的IPO解禁压力外，7月A股还将迎来天量解禁潮。据WIND资讯统计，7月两市将有2698.05亿股限售股解禁，市值合计超过7000亿元，均为年内峰值。其中2010年7月15日首发上市的“巨无霸”农业银行将有2585.93亿股首发原始股于7月15日上市流通，这不仅是当月的最大解禁量，也成为A股今年的“解禁王”，其解禁市值占当月全部解禁市值的九成左右。

七翻底气：恐慌情绪趋于消散

在流动性风险的放大效应下，沪指已经创出了1849点的近四年新低，短期运行区间回到1900点附近。技术上，尽管恐慌杀跌之后的反弹幅度有限，且蓝筹股依然处于乏人问津的状况，但至少市场不会再出现此前接连暴跌的景象，7月A股维持震荡整理走势的概率偏大。

策略上，尽管恐慌情绪淡化会在一定程度上推动超跌反弹，但鉴于7月A股仍存在三重压制，因而整体反弹空间有限，投资者不宜过多恋战。反弹品种方面，投资者需把握两点。其一，切勿紧盯“超跌”进行操作，尽管金融、地产等周期板块领跌，短期严重超跌，但鉴于政策压制仍在，这类低估板块很有可能会陷入“低估陷阱”中，投资者不宜盲目抄底这类品种。其二，对于创业板内部的成长股群体，投资者也需仔细甄别，毕竟在整体市场集中释放风险的阶段，成长股也难独善其身，大部分“伪成长股”的补跌风险已然极大，投资者需紧盯业绩逢低介入真正的成长股。

QE进入终结“倒数”阶段，拉开全球金融变局序幕，中国经济面临进一步下行风险，中美因素引发全球市场连续剧烈波动。黄金和白银更是脆弱得不堪一击，两者双双跌破了4月中旬大跌之际创下的低点，录得三年来的新低……本期“中证面对面”邀请广州盈瀚投资有限公司总经理罗茜和首创期货研发中心副总经理刘旭就金银走势进行探讨。

千二美元之下跌幅有限

主持人：对于金价能否保住1000美元这一关键心理价位，市场怀疑的声音愈来愈多。二位怎么看?

罗茜：不应该对黄金走势持太悲观的态度。因为黄金毕竟是一种商品，黄金价格不会一直跌下去，还会受到生产成本的支撑，根据采集数据样本的不同，主流机构给出的黄金生产成本位于1000至1200美元之间，在这一区域存在比较稳健的支撑;而造成黄金这段时间大跌的重要原因之一是美联储退出QE不会戛然而止，更何况国际经济环境仍较为宽松，所以黄金很难一路顺利下行至1000美元。预计到明年底，黄金跌幅有限，即使向下刺破1200美元之后，也不会走得太远。

刘旭：悲观环境中，市场预期总是更为悲观。但黄金还没有到如此悲观的境地。当前确实处于弱势阶段，金价存在进一步下行风险，但需要客观看待。这是因为，进入2013年，新进入黄金市场的资金量大幅下降，其他市场吸引力上升，资金存量正在离开黄金市场。相对于做空黄金的力量，这部分资金量更大。做多资金的离开，给了做空资金“顺势”交易的机会。

现在不宜加仓

主持人：2013年4月12日、15日金价相继暴跌5%和8.5%，就在国际投资者心有余悸之时，“中国大妈”出手购金。遗憾的是，随后的持续大跌，让“中国大妈”悉数深度套牢。在当前的行情下，对这些“中国大妈”有哪些建议?

罗茜：今年国际黄金价格已经下跌接近25%，对于一直坚挺的黄金来说似乎是一个难得的抢购机会。若打算买点黄金给孩子结婚或者送礼，目前价格比较划算。但若要抄底买入、等价高了再出手以赚取中间差价的投资者来说，目前不是一个合适的时机。而且由于黄金价格波动会逐步加大，如果长期持有实物金会错过波段投资的机会，更何况中间的交易、储藏和变现成本，而变现的渠道也不如大家想象中的那么容易寻找，一般银行只回购自己卖出的金条，且手续费高昂，这就给实物金变现又增加了阻力。美联储已经明确表达了结束宽松的意图，同时黄金技术图形形成破位，在基本面和技术面的双重压力下，预计今年黄金弱势难改。所以对于抢购黄金的投资者来说，现在不是加仓的时候。

刘旭：“中国大妈”是被人利用的一个概念。我们看到的都是媒体报道，没有看到真实数据。对于普通投资者，建议从自身需求出发。如果想从实物现货中，赚取价差，个人认为未来1-2年黄金市场没有向上的趋势，仅能通过波段行情中寻找机会，对于投资能力和价格判断的要求较高;如果是从长期配置黄金，分散资产风险的角度看，未来1-2年可择机寻找买入现货的时机。对于风险偏好较高的投资者，建议看清未来黄金处于调整期的氛围，多做波段行情，少做趋势交易。

金银走势常偏离

主持人：白银也是贵金属之一，但其走势常常与黄金发生偏离。例如，4月22日，沪金期价上涨0.85%，沪银期价却下跌0.53%，分化较为明显。那么，白银弱势的原因主要是什么?

罗茜：投资黄金看重的是其投资及避险功能，而白银弱势的原因就来自于其避险功能远没有黄金强，它更多体现出商品属性。根源在于白银的储量远多于黄金，而就中国而言，白银产量更是远高于黄金。此外，在采矿方与用银方实际交易价格远低于国际银价及交易所报价(从白银TD递延费方向长期处于多付空状态可知)，也是造成国内白银弱势的原因之一。

刘旭：白银相对黄金最大的区别是，白银50%以上需求来自工业领域。工业需求相比首饰以及银器等消费零售行业缺乏价格弹性，这意味着价格在短期一般不会对需求模式造成很大的影响。由于全球经济增长放缓，自2011年以来，白银工业需求连续两年下降，且2012年4.5%的降幅。库存是直接反映工业需求好坏的指标。COMEX白银期货库存自2011年6月23日到达阶段性低点以来，至今呈现持续增长态势。特别是2013年年初以来增速加快，截至6月底更是突破5100吨，触及1995年以来历史高位，明显高于2008年金融危机时4300吨的水平。高企的库存充分显示白银市场供应充足，下游需求处于疲弱态势。

黄金ETF前景看好

主持人：“别人都上岸了，我们扑通跳下水了!”面对于6月24日正式鸣锣开卖的黄金ETF产品，有投资者如此说。在国际金价跌跌不休的情况下，二位看好黄金ETF的发展前景吗?

罗茜：首先，从4月开始黄金价格暴跌引发中国、印度狂热的实物金购买热潮以至于目前印度央行要采取措施限制黄金的发售可以看出，黄金投资购买热情并不受限于黄金价格的下跌。国内首只黄金ETF的上市对于国内黄金投资者来说，只是提供了一种新的投资形式，它是否会得到广大投资者欢迎，归根结底还要看它的产品规则。尽管在4月15日黄金下跌后，国内实物黄金的销售火爆，已经在极大程度上透支了年内黄金实物需求，个人投资者对于实物或是其他形式黄金的兴趣有所下降，但机构投资者对于黄金ETF的兴趣较高，预计销售情况不会太差。总体上来说，市场始终青睐成本低、高效灵活又有实物支撑的黄金投资工具。

刘旭：可以从两方面来看，一是市场氛围不好，黄金相关投资工具的销售会受到一定影响。二是需要明确黄金ETF的功能。中国黄金市场投资工具不足，这是相对于海外市场的一个缺陷。黄金ETF的推出，有助于丰富市场投资工具。从分散投资风险、资产配置角度看，黄金ETF比黄金股票、黄金期货等更适合黄金市场投资经验不足的投资者，同时也更方便机构投资者配置黄金资产。