国泰君安-巨星科技：主业+投资双驱动经营模式初步形成

轻资产的运营模式能够提供稳定的现金流保障长期对外投资；公司跨行业投资的经验在逐步积累，进度有望加快； 推进主业增长的驱动因素仍然存在。

投资要点：

调研结论：维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.78、0.94、1.14 元，目标价15.5 元，相当于13 年20 倍PE.

关键假设：（1）未来3 年手工具产品净利润符合增速达到10%以上。

（2）13 年卡森国际和杭叉分别贡献投资收益超过6000 万元和2500万元。

与众不同的认识：市场普遍担心公司利用募集资金对外投资保增长的状况不能持续，我们认为公司主业+投资双驱动的经营模式初步形成，业绩增长空间在逐步打开。主要原因是：（1）公司跨行业投资的经验在逐步积累，进度有望加快。1 季度末，公司货币资金增至16.5 亿元，公司对卡森国际的持股比例已经上升到20.23%,预计未来仍有增持可能。凭借对杭叉和卡森的投资经验的积累和充足的账面现金，公司跨行业投资的进度有望加快。（2）公司对产业链核心环节的掌控已经不仅是主业核心竞争力，这种轻资产的运营模式能够提供稳定的现金流保障长期对外投资。预计未来每年经营性现金净流入将超过2 亿元，保证公司长期的对外投资。（3）推进主业增长的驱动因素仍然存在。在海外市场，公司的经营模式更符合国际零售商集中采购要求，公司在新客户的供货份额将继续提升。在国内市场，公司销售网络在逐步完善，有助于未来进入汽修市场。

催化剂：（1）对外投资取得新进展；（2）手工具产品获得新的大客户。

风险提示：美国地产市场复苏对手工具需求影响低于预期的风险。