长江证券-新北洋：估值洼地Q2业绩即将提速

我们认为，新北洋（21.29,0.710,3.45%）是目前计算机板块中的“估值洼地”!我们预计新北洋2013 年业绩增长将明显提速，全年有望实现利润同比增长35%左右。在目前计算机板块中，大量2013 年业绩增长预期30%~40%的计算机类公

司，对应2013 PE 已达到30 倍左右，而我们预测公司2013 年EPS0.9元，对应PE 仅22.9 倍，无疑是计算机板块中的“估值洼地”,建议投资者重点关注。

2012 年业绩低于预期，或是公司估值处于低位的主要原因，但2013Q2开始业绩将明显提速。2012 年受宏观经济疲弱影响，公司票据打印产品出现小幅下滑；同时美国经济复苏缓慢导致面向美国市场的纸币识币器迟迟未能贡献规模化收入，使得公司2012 年业绩低于市场预期。但2013年公司通过加强销售力量，票据打印产品下滑趋势已经扭转，且二季度开始：1）新签海外ODM 大客户大规模发货；2）银行票据打印扫描设备集采招标启动；3）从“御泰中彩”、“亚博科技”两家港股公司年报可见，国内体彩投注终端即将进入集中换代周期，新北洋作为打印/扫描机芯主要供应商，有望获得大量订单。上述三大增量因素将显着推动公司业绩从2013Q2 开始，逐季提升！公司具备长期持续增长潜力，理应享受较高估值。事实上，公司的历史业绩即是其持续增长能力的有力证明：2007~2012 收入复合增长31%,净利复合增长34%,且期间净利润最低年度增速达到25%,最高达到近50%!新北洋的多年持续高增长依循两条路径：1）凭借“TPH”和“CIS”两项核心技术，以及强大的光机电一体化研发能力，根据不同细分领域需求，定制研发专用打印/扫描设备，不断开拓新产品，并垄断新的增量市场。而公司的新产品拓展节奏，则可根据其年报中披露的H1（成熟产品改进）、H2（成长型产品）、H3（新兴机会型产品）类研发项目数量，作为先行指标跟踪：2012 年，公司H2、H3 研发项目数量由2011 年的49个大幅增长至2012 年的79 个，或可预示公司在2013、2014 年将有大量新产品推出。2）拥有技术实力的同时，公司凭借国内研发和生产成本优势，承接欧美厂商产能转移，ODM 外包与自有品牌并举，拓展全球市场。我们认为，依循上述两条增长路径，新北洋未来高增长仍可持续。而对于一家5 年复合增速超过30%,且高增长趋势有望延续的公司，理应给予高估值。

重申“推荐”评级。预计公司2013~2015 年EPS0.9、1.21、1.59 元,当前股价对应PE 22.9、17.06、12.99 倍，重申其“推荐”评级！