A股“钱景”隐忧：1369家公司负债率攀升

A股上市公司2012年末资产负债率总体水平呈现同比继续增长的态势。据Wind资讯统计，出现增长的家数为1369家，占所有A股上市公司的比例超过五成，达到55.45%。

而若以2469家A股上市公司为统计基数，包括部分公司上市前的数据在内，自国家出台“四万亿”经济刺激计划以来，资产负债率水平2010年较2009年出现上升的公司占比为45.65%;2011年较2010年上升的占比为49.21%。近三年来，上市公司资产负债率上升的比例一直呈上升趋势。

负债率持续上升

以上市公司个体情况来看，尽管资产负债率同比上升公司不断增加，但增幅较大的基本以基本面发生明显变化的上市公司为主。如在2012年资产负债率升幅最大的中航投资，其刚刚于2012年完成资产重组，并于当年8月30日恢复上市。

同时，据Wind资讯统计，除了宝石A 在2012年资产负债率由2011年的约30%大幅升到2012年末的75%以上外，很多上市公司尽管负债率升幅较大，但由于基数较低，多数仍均在60%以下。

实际上，尽管总体的负债率有所上升，但在2012年，资产负债率超70%的A股上市公司家数未出现明显回升，为372家。而在2009年年报中，则出现了419家公司的资产负债率超过了70%。

在这类公司中，有些出现连续亏损的ST及*ST类上市公司，其资产负债率甚至已经超过100%。而除了金融类上市公司外，中铁二局、中国铁建等多家基建类央企上市公司的资产负债率水平也仍维持在80%以上。

其中因亏损而被进行退市风险警示的*ST远洋，其在2012年的资产负债率也已高达74.76%，而在此前均在70%以下，尤其在2010年，仅为58.76%。

据长江证券行业研究员韩轶超在其研报中分析，*ST远洋亏损的原因之一便是公司借款总额上升以及由于美元升值产生汇兑损失，使公司财务费用同比大幅增加16.26亿，侵蚀利润。

而从申万二级行业情况来看，中铁二局等公司的高负债率也推高了建筑装饰行业的整体资产负债率水平，在2012年为80.26%，较2011年的79.31%略有上升。这类在此前四万亿经济刺激计划中受益的行业，继2009年以来，资产负债率也一路攀升，并一直处于非金融类行业中的首位。

房地产行业尽管在2012年资产负债率水平仅为73.64%，但该行业的资产负债率指标也是在近年来出现持续增长。尤其是也曾受益于当年经济刺激计划的城投类上市公司。有些在2012年的资产负债率已经接近90%。

有业内人士认为，资产负债率指标越低，说明企业举债越容易，而该指标越高，则举债越困难。当资产负债率高到一定程度，由于财务风险过大，债权人往往就不再对企业贷款了。这也就意味着企业的举债能力已经用尽了。

高负债高风险

但另一位注册会计师认为，资产负债率高与低，并没有硬性指标。若判断其可能存在的财务风险，需要与同行业上市公司进行比较，同时也要与其历史资产负债率水平进行纵向比较。

该人士认为，曾受益于高铁等基建工程项目投资的中国铁建等上市公司，尽管其负债率一直在80%以上，但由于这类商业模式为先有合同后举债，确定了收入之后才根据收入情况借款，因此其债务风险还是可控的。

而另一家央企上市公司中国中冶，尽管其2012年的亏损并未表现在资产负债率的大幅变化，但导致其亏损的主因之一，即同样为上市公司的其原控股子公司*ST锌业，在陷入亏损时，其资产负债率已连续表现异常。

数据显示，在2009年，*ST锌业77.64%的资产负债率水平已明显高于有色金属行业53.30%的平均资产负债率，而到了2010年，开始快速升至86.92%;2011年升至97.96%，风险骤增。

直到2012年贷款陆续逾期，银行开始追债，而其资产负债率也已飙升至205.59%。目前，因连续亏损的*ST锌业已经暂停上市，并进入重整程序。

上述注册会计师认为，*ST锌业除了自身经营出现重大问题外，其资金链的断裂也在于其在多家银行借款，最终积少成多，导致偿债压力迅速增加。

而值得注意的是，在多家上市公司资产负债率上升的同时，也有1403家上市公司财务费用同比增长。其中，1300家利息净支出同比增加，而573家利息净支出的同比增幅超过50%，353家利息净支出同比增幅超过100%