银监会整顿“影子银行”吓退A股 沪指跌3%

受银监会重拳治理理财产品消息打压，银行板块周四大幅低开，并拖累沪指开盘价向下跳空27.71点。从盘面上看，银行股全天疲沓走低，券商、保险、多元金融等板块早盘虽有反抽要求，但很快又遭遇恐慌情绪打压。截至昨日收盘，上证综指下跌2.82%;深成指下跌2.88%。

值得注意的是，尽管两市大幅走低，但创业板指全天下跌1.73%，仍收高于20日均线上方。此外，两市昨日仍有9只非ST个股涨停。

随着2013年第一季度收官战的打响，短期利空究竟是过分放大，还是中期调整趋势建立?市场信心上又有哪些变化?

市场影响 银行股大跌重挫基金净值

金融保险板块昨日遭遇利空突袭。银监会理财新规公布，银行板块应声大跌：兴业银行(601166)跌停，平安银行(000001)、中信银行(601998)跌幅均超过9%，券商板块中的东北证券(000686)跌停，作为基金第二大重仓行业，金融保险板块大跌使基金净值遭受重大损失。

本周处于基金年报披露期。截至昨日，基金公布的2012年年报显示，金融保险业是仅次于制造业的基金第二重仓行业，占基金净值比为8.76%。

其中，共有263只基金持有兴业银行，基金在去年下半年大举增持2.03亿股、当期合计持有兴业银行14.72亿股，占流通股的13.64%。如果按此数据计算，昨日兴业银行跌停报收，全天下跌1.99元/股，基金日浮亏达29.29亿元。其中受损失最为严重的当属指数型基金，易方达上证50基金持有7019.64万股，日浮亏1.4亿元。

民生银行(600016)也是基金持有较多的银行股，有212只基金持有27.92亿股，昨日，民生银行下跌0.93元/股，跌幅8.82%，以此计算，基金日浮亏25.97亿元;亏损最严重的基金是华夏上证50ETF(爱基,净值,资讯)，持有民生银行1.8亿股，日浮亏1.67亿元。

此外，昨日下跌9.62%的平安银行被84只基金持有，持股总量为3.49亿股，基金日浮亏7.43亿元，其中持股最多的主动型基金南方成份精选(爱基,净值,资讯)(持有2920.51万股)日浮亏6220.69万元;195只基金持有浦发银行(600000)16.54亿股，按昨日浦发银行下跌0.74元/股计算，基金日浮亏12.24亿元;招商银行(600036)被183只基金持有，合计持股15.05亿股，按昨日下跌0.64元/股计算，基金日浮亏9.63亿元。

被动型基金是重灾区。而在主动型基金中，长城品牌优选(爱基,净值,资讯)基金持有金融保险行业市值最大，占到基金净值的42.73%，其前十大重仓股中持有兴业银行、民生银行、中国平安(601318)、招商银行，此外还持有中国太保(601601)、浦发银行、北京银行(601169)、中国人寿(601628)、华夏银行(600015)、平安银行，如果按四季报持股数量计算，昨日金融保险板块就浮亏3.46亿元，按照四季度末的101.74亿元计算，净值损失3.4%。

除了银行，券商股也大幅下挫。昨日，东北证券下跌2.05元，以跌停报收。东北证券被28只基金持有2974.06万股，基金合计日浮亏6096.82万元，其中大成基金旗下多只产品持有东北证券，包括大成财富管理2020、大成创新成长、大成蓝筹稳健(爱基,净值,资讯)、大成价值增长(爱基,净值,资讯)、基金景福(爱基,净值,资讯)、大成精选增值(爱基,净值,资讯)、大成沪深300等7只基金，合计持股2599.95万股，昨日浮亏5330万元。

从昨日龙虎榜数据考察，银行、券商股遭到机构“抛弃”。如兴业银行的卖出前五席有四席位机构专用，合计卖出11.42亿元，还有一席为东方证券客户资产管理部，卖出2.89亿元;东北证券第二、第五卖出席也是机构专用，合计卖出3008.91万元。当然，也有机构称昨日的下跌大举买进金融股，如兴业银行的第一、第五买入席是机构专用，合计买入2.86亿元。

行业判断 银行业基本面影响可控

从银监会出台的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》来看，全面规范银行投资“非标准化债券资产”是监管的重点。通知规定，理财资金投资非标债券资产余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限，且商业银行需在2013年底之前实现理财产品与投资资产的一一对应。

据了解，非标准化债券资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。目前银行理财产品的三种投资渠道(债券市场、货币市场、融资类业务)中，融资类业务属于受限制的非标准化产品。中金公司预计，按照债权、权益类投资占理财产品总量40%的上限计算，“非标债权”总额不超过2.8万亿元，超过35%红线、需要加以处置的资产不超过3500亿元。

不少研究人士认为，银行业有能力在一定期限内化解监管压力。中金预计目前大部分银行已基本实现非保本理财产品的一一对应，9个月的宽限期足以实现平稳过渡。而对于超出35%红线的“非标产品”，可以通过出售或提升总量、摊薄占比的方式予以处置。

不过，短期内利润的冲击仍会存在。众所周知，“非标产品”的发行是理财产品做高收益率的主要手段，未来即使对存量业务影响不大，增量“非标产品”发行都将受到明显限制，新发行理财产品收益率或将降低，而有机构预测2013年理财余额增速将从去年的55%降至20%-25%区间。国泰君安预计理财业务受限影响银行业2013年的净利润约1.3%。

分析人士预计，兴业、光大、民生、平安等股份制银行的理财余额占比较高，短期内受冲击较明显，而对四大行的影响很小。招商证券(600999)分析师肖立强认为，政策和市场情绪将使银行股短期承压，但长期来看监管有利于理财业务的健康发展。理财业务规范不等同于同业业务受限，市场可能放大对银行基本面的担忧，最终银行股能否实现较好的绝对收益，还取决于经济能否实现温和复苏。

未来趋势 社会融资结构或将变化

不过，在监管“影子银行”的过程中，规范理财业务或许只是第一步，未来包括同业业务、信托受益权等在内的业务均有可能面临监管。2012年，在信贷增速平稳的情况下，社会融资总量大规模扩张，为经济复苏提供了重要的资金来源。而“非标债权”这种类贷款资金在其中充当了重要角色。

有分析人士认为，“非标准化债券资产”扩张放缓，将对全市场流动性形成挤压。平安证券分析师励雅敏预计，“影子银行”业务受限之后，更多资金将流入债券市场，降低企业发债成本，但与此同时类贷款市场上融资的企业成本将上升。由于目前债券融资在社会融资总量中的占比远小于信托贷款、委托贷款等类贷款业务，故而全社会融资成本可能有所上升。

银监会新规出台之后，海通证券(600837)即下调全年融资总量预测从17万亿至16.5万亿，招商证券亦将社融总量预测从18.2万亿下调至17.7万亿，足见社会融资可能面临一定程度冲击。而未来更可能看到的，是社会融资结构将发生一定的变化，这也是银监会此次业务规范更深远的意义，即将资金向公开透明融资领域引导。

肖立强认为，近年来，委托贷款和信托贷款平均占到社会融资总量的约17%，表外业务的收紧将使得委托贷款、信托贷款、票据等业务的增长放缓。而由于之前银行通过理财产品投资非标准化债券形式主要是投向房地产和融资平台类项目，未来这两个领域所得资金或将有所收紧。

“不过一个渠道的堵塞，必将带来其他渠道的发展，只要有需求，就会有供给。”方正证券(601901)首席宏观分析师汤云飞告诉记者，过去“非标产品”的膨胀事实上压制了其他渠道的发展，未来如标准化债券业务、资产证券化产品等都有望趁机扩张，而银行渠道有所收紧，则有利于股权融资、证券公司资管产品等的发展。

对于市场关于经济复苏受限流动性监管的担忧，肖立强认为还有待观察，毕竟社会资金供给的负面冲击可以通过债券、信贷等其他方式变向增加。而汤云飞则更为乐观，“对于社会融资总量来说，需求方会产生更多主导，未来只要实体经济需求旺盛，资金总会找到别的获得渠道。”

A股走向 大盘进一步整理个股精彩纷呈

《大众证券报》：如何看待银监会新政的影响，利空是否放大?两市还有哪些不确定性因素需要提防?

国金证券(600109)财富管理中心分析师/陶英杰：此次银监会新政不能说是意料之外，今年年初就有关于“影子银行”的讨论，但股指过分反应主要基于市场的悲观解读和联想。关于此次整顿，悲观的人士认为会短期限制银行业的成长性，而对“池子资金”的检查也会导致地方贷、地方债平台的风险暴露，从而影响投资拉动等，上述一系列的动作从而加剧人们对券商、信托等行业的风险担忧。不过，从长远眼光看，目前清理理财产品的相关风险并加以规范有利于降低未来的风险压力，并且目前也没有资料显示治理工作会造成银行业绩的大面积下滑。相反，通过对“池子资金”的清理也会推动银行业转型，推动债券市场的发展，加大直接融资，鼓励消费、医药、环保、传媒、电子等行业发行公司债，这也会对券商带来可观的承销业务。

投资者应该理性看待此次银监会发文的影响，尽管短期仍有扰动，但管理层治理的目的还是要维持经济稳健向上的运行，相关治理要求也放宽至年内，因此，此次银监会新政不宜过分悲观。就真正的不确定性因素而言，主要还是经济复苏进程的重新审视。

国联证券策略分析师/王杰：金融板块昨日跌幅超过6%，这是比较罕见的现象。尤其是银行股，大幅下跌的确与消息面有一定关联，之前也有过外资投行看空银行股的论调，并且其前期已积累了巨大的涨幅，而利空消息只是加速了大跌而已。

关于银行板块的整体走势，可以拿本轮反弹龙头民生银行来作为参照。在此之前，“双头”形态明显，但在利空突袭之下，并且在股指期货做空和融券卖空已经成为常态之下，单看银行股的下跌幅度并没有过分放大，只是在调整周期上存在偏差。银行股后期可能很难再创新高，维持大箱体震荡的可能性大。个人判断，部分资金从银行股流出，需要进驻新的权重板块，而在本轮反弹中，尤其在银行股的主升浪过后，有色、煤炭板块并未明显发力，尽管从宏观经济角度来看，行业热度可能有所打折，但成为下阶段的主流还是值得期待的。此外，大消费概念中，医药板块的表现也值得进一步关注。

《大众证券报》：两市周四跳空低开，投资者恐慌情绪释放，银行股掉头向下会否上演中级别调整?操作上注意些什么?

陶英杰：今日将迎来一季度行情的收官日，即使上证综指季线收阴也不必丧失信心，投资者应该开阔自己的眼界，部分小盘股仍在第一季度“开门红”。因此，大盘很可能是进一步震荡整理，而个股不断精彩的时代。也许有人担心股指期货等双向工具的应用容易造成股指杀跌，但从海外经验看，股指期货、个股期权等并不妨碍市场走强，以及大牛股的形成。因此，投资者还是要挖掘个股，注意仓位控制，盲目追涨杀跌并不可取。

王杰：单从上证综指来看，回调到2200点附近，即本轮反弹幅度一半的位置，个人认为会有很强的技术性支撑。需要注意的是，本轮反弹的龙头股银行股在持续调整一个多月后，再度出现大幅下跌，也意味着大趋势中的第一波行情结束。随着调整的时间持续，无论幅度大小，缺乏赚钱效应会使谨慎观望情绪加剧。对于中小板和创业板的个股是否补跌，需要引起重视，特别是前期各种涨幅可观的题材股，谨防退潮风险。