央行祭出“双降”利剑 穹顶之下的投基策略

上周A股市场经历了2008年以来的最大周跌幅，场内个股批量跌停，前期热点万马齐喑。市场的悲观情绪和杠杆清算达到了一个极端的程度。以至于周末第一天内，投资者相遇都是一副“执手相看泪眼，竟无语凝噎”的表情。

这个气氛在周六晚上被冲淡了不少。中国人民银行于周末发布公告，同时祭出降息和定向降准两套货币宽松政策的法宝。这项近7年来最大力度的宽松政策，究竟对股市能起到怎样的作用，投基策略又会向何处走，无疑会成为接下来一个阶段的关注焦点。

仔细看了下，A股市场的上证综合指数，在过去的一个月，恰好画出了一个“穹顶”的势头，从5月19日的上涨开始，到6月15日翻身向下，再到6月26日上周收市，恰好是个圆弧的顶部。而在这个顶部构筑完毕的那个周末，政策来了。

下一阶段的投基策略向何处去呢？

好买财富的董事长杨文斌认为，未来股票市场仍然值得看好，即便没有这个政策，好买也依然会维持股票类产品相对高的仓位。但同时，他们提出应该再增加两类产品的配置，一是对冲类产品，一是投资一级市场的产品。

配置对冲基金的理由是，在一个震荡市或者说一个市场变化的时候，这类产品是可以抗御风险的。从海内外的经验看，中性的对冲基金的整体收益是比较稳定，通常也在10%-20%一线，牛市虽然跑不过股票基金，但调整市道则可以维持相对稳定的收益。

而整个A股市场，如果有机会掉头向上的话，它的涨幅可能也是有限的，收益风险比会逐步下降。因此从投资配置角度，今年三季度开始，直至明年一季度。都是提升对冲类产品配置比例的一个机会。

此外，他又提出，看好投资一级市场和一级半市场的理财产品。包括投资未来会在创业板、新三板上市的公司，包括现在逐渐热起来的VIE和红筹的回归，这都是一级市场的亮点。

显然，这是一个寓进攻于防御之中的策略，是一个平衡的策略，也是颇有参考价值的策略。

此外，值得提醒的是，在未来的投基策略中，应该考虑一个很重要的方面，即过去两周，不少股票型私募基金的表现。如果个别产品跌幅波动太大，是非常值得警惕的。

从市场运行规律看，牛市过程中，出现大的波动本不意外，极端如上周的走势，也不能说就此不再出现。因此，未来选择私募基金投资，必须考虑一个因素：该基金经理能否在前期的净值上涨和近两周的净值回撤中取得平衡。

而来自券商渠道的一些信息显示，能做到这一点的并不多。相反，不少前期表现出色的产品在近两周是露了怯了。

比如，有数据显示，去年一家业绩领先的私募基金，截至上周初，5天就亏掉了15%，其幅度大概是同期上证指数跌幅的1.5倍。另一家以投资科技股闻名的私募基金的亏损也不遑多让，5天达到了16%。

此外，还有个别宣称以量化投资为特点的私募产品操作得更离谱，单个产品亏掉了20%（还不包括周末的最后两天大跌）。这样的操作，和之前对外宣传的“全天候挣钱”的宣传形象就差得相当远了。

为什么，特别把过去两周的净值波动率提出来说，这是因为，波动率本身是衡量基金净值“含金量”的一个指标。一个私募产品的收益率如果和波动率同步提升，且这个比例不优于同类指数基金的话，这意味着这个产品的收益是通过放大杠杆来获取的。考虑到阳光私募产品的 收费远高于指数基金，投资这样的产品对于投资者而言，只是以“高价”放大了投资杠杆而已，并不合算。

相反，如果一个阳光私募产品能持续地在净值波动率管理的很好的前提下，获得很高的收益回报，这就意味着这家公司很可能确实有超人之处。这样的产品可能也确实更有意义。

当然，分辨这两者的区别，有时候是需要更多的信息和经验。这个市场里从来就不缺乏“打扮”成具备投资才能，但实际上仅仅是交易杠杆更加巨大的产品。而对于投资者而言，警惕这样的产品是一个必须具备的态度。