外储止跌剑指人民币市场化

在经历了5个月的缩水后，上周六，央行在网站上发布的官方储备资产报表显示，我国10月末外汇储备略有回升，告别了“五连降”。不过，业内人士分析称，10月的增长恐怕只会是昙花一现，目前人民币贬值的预期仍在，汇率缺乏弹性，人民币实现市场化才是外储止跌的“长效药”。

外储结束五连降

数据显示，我国10月末外汇储备为3.5255万亿美元，比9月末的3.5141万亿美元增加了113.87亿美元。

此前，去年6月末，外汇储备曾达到3.99万亿美元，创历史新高。不过，随后外汇储备开始呈现连续下降，从3.89万亿美元一直降至3.73万亿美元。今年4月曾小幅回调至3.75万亿美元，此后又逐月减少，连续5个月下降。

兴业银行首席经济学家兼华福证券首席经济学家鲁政委表示，从今年初起， 央行频频出手，丝路基金、亚投行等建设都要注资，一部分就是从外储拿出来，所以导致外储减少。

另一方面，8月11日央行调整人民币中间价定价机制后，人民币连续暴跌，为遏制快速贬值预期，手握庞大外汇储备的央行在外汇市场上进行了操作，主动抛售美元，当月外储降幅达到创纪录的939.29亿美元。

紧接着，监管层又采取了对银行远期售汇业务征收保证金等多项措施，在岸及离岸人民币市场在9月下旬出现了企稳迹象，人民币贬值预期回落，外汇储备的“下坡跑”基本稳住。

央行强势干预见效

对于本次外储止降反增，北京大学经济学院金融系主任吕随启表示，这说明资本外流的趋势减缓，同时国内资本市场形势好转，外资流入在增加。

这无疑与央行一系列强势的干预政策有关。吕随启表示，此前外汇下降有一个原因很少被提及，即不法资金绕过红线从地下钱庄转移出境。近期，央行联合公安部等五部委深入推进打击地下钱庄转移赃款行动，最大限度切断贪污贿赂等犯罪的违法所得及收益的转移通道，使资本外流得到一定遏制。同时，央行对商业银行征收远期售汇业务保证金，增加了跨境套利的成本和难度。

近期，央行多项汇率政策也分担了外储的维稳压力。例如，央行在伦敦首次发行海外债券，增加高品质的离岸抵押品，提供更好的离岸基准利率；准许境外央行类机构直接进入我国境内外汇市场，吸收更多外资，引导汇率定价权向在岸市场靠拢；每日调整中间价，引导境内外汇率价差收窄，进一步减少套利空间，逐步统一境内外两个人民币外汇市场。吕随启认为，这段时间的汇率表现已可以称得上平稳。

除了央行的干预政策，从国际上来看，9月美联储加息“爽约”也促成汇率的稳定。鲁政委表示，美联储加息落空，目前自由浮动的货币都贬值了，反而让人民币的贬值情绪和缓，有了喘息的机会。

人民币市场化刻不容缓

尽管10月外储出现回升，但业内人士并不认为其具备趋势性意义。吕随启表示，目前我国为了冲刺SDR，金融维稳是首要任务，所以外汇储备下滑只能看做单月表现，并不代表未来能够持续稳定。鲁政委则认为，从周期角度来讲，实际上我国外储已进入趋势性下降周期。

鲁政委进一步解释，实际上，构成人们对外储增减关注的最大原因是出于对汇率的关注，而市场上人民币贬值的预期仍然存在，所以外储依然会出现下降。

中金公司首席经济学家梁红同样认为，央行所采取的稳定措施减少了外汇储备的消耗，但商业银行承担了更多的资本流出压力，表明市场上关于人民币贬值的预期仍存，企业和个人持有美元的意愿仍强烈。数据显示，9月外储降幅虽然大幅缩小，但当月银行结售汇逆差再创纪录，同月金融机构口径外汇占款也创历史最大单月跌幅纪录。

由此看来，隐含在外储数据背后的汇率政策，需要彻底进行改革，才能把痛点消除。鲁政委表示，随着我国资本账户不断放开，人民币缺乏弹性的汇率有着巨大的风险。我国作为新晋资本体，从避免金融风险的角度，当前推进人民币市场化刻不容缓。“SDR要求优势货币稳定，加入SDR后人民币将和美元脱钩。美国已不再是人民币市场化调整的障碍，在10月的汇率报告中也提到，让市场主导人民币汇率，短期有贬值压力，但长期是升值的。”

对于日前政府推出“稳工业”目标，鲁政委认为，工业的可贸易程度很高，直接受制于汇率冲击，从工业的角度来看，汇率高估如果不修正，产业会出现空心化。所以当前，汇率改革推动人民币市场化是必须要下决心进行的事情。