股价闪崩，汉能危机浮现

股价闪崩，汉能危机浮现

过去三年，汉能在太阳能薄膜领域一路脱缰狂奔，攻城略地，现今股价崩塌，早期扩张所埋下的危机也渐渐浮出水面。

保守回应

纠结挣扎了24小时之后，汉能控股集团在5月21日终于对外发布了公告，回应前一日其上市公司汉能薄膜发电集团有限公司股价暴跌事件。

这份公告使用了3个否定句和两个肯定句，即否定了公司有贷款逾期和股票被斩仓、股东减持套现、进行对赌等金融衍生交易，肯定了总裁李河君行动未受限以及公司对未来仍持信心。

这份公告对信息的披露程度非常保守，至于外界所关心的香港证监会是否介入调查等问题，汉能集团对外宣传部门对新金融观察记者表示“不太清楚”，且近期不会再发布新的公告以及举行相应的媒体沟通会。

5月20日上午10点15分，汉能薄膜发电港股价格停留在7.37港元，之后开始“断崖跳水”，下跌至3.91港元，仅用20分钟就完成了股价47%的跌幅，在此期间，公司掌舵人李河君身价从2486多亿港元跌至1319.34亿港元，走下中国首富神坛。

彼时，李河君正在北京主持汉能清洁能源展示中心的揭幕仪式，还发表了题为《用清洁能源改变世界》的演讲，同一日，汉能薄膜发电对外发布了其便携、移动、专业三大系列共12款薄膜发电充电新品，公司对下游太阳能应用市场依然表现出信心。

从当日汉能的对外活动似乎能看出，对其香港发生的“悲剧”并无准备，当天汉能还按期在香港召开股东大会，汉能薄膜发电CEO代明芳主持会议。据悉，开会中他突然离席接听电话，直至会议结束才返回座位，并拒绝对公司股价暴跌进行回应。

被忽视的危机

5月22日，美国媒体福布斯网站披露有两支对冲基金一直在做空汉能，这两支基金分别是辩证资本和(Dialectic Capital)和伍德资本(Lakewood Capital)。

据文中引述，辩证资本经理人认为，汉能理应被做空，因为公司股价在过去12个月涨幅超过500%，在该股大跌之前，汉能薄膜发电的市值高达400多亿美元，超过整个太阳能面板制造行业的价值。

更早之前，法国巴黎银行(BNP Paribas)在今年3月16日发布一份针对汉能薄膜发电的研究报告，这份报告的主题为《估值过高，维持“减持”评级》，报告例举了美国First Solar、韩国OCI、美国Solarcity等19家业内知名太阳能上市公司的股价表现，在与汉能股价对比中发现，2014年，大多数太阳能公司股价都表现出不同程度的跌幅，而汉能股价增幅却逼近150%；2015年1月1日至3月16日，汉能股价涨幅在130%左右，也远远高于其他同类公司。

值得注意的是，薄膜太阳能发电行业的领军公司美国First Solar，其市场份额已相对稳定，其出货量远高于汉能薄膜发电，但是其市值只有汉能的1/6。

长江商学院金融学教授甘洁今年曾撰文表达了类似的质疑，“汉能薄膜发电的股价在过去3年涨了30倍，但在同一期间，同行其他企业的股价却在下跌。”

她发现，汉能财务数据有多处不寻常的地方。首先，汉能薄膜基本上只有一个客户，即其母公司汉能控股及其附属公司。其与“汉能系公司”的交易占了汉能薄膜销售总额的99%以上。她推测，由于汉能销售和预付款的交易对象都是关联公司，这也可能反映了汉能系内部资金的循环使用，即汉能把资金转给同系公司，然后同系公司用这些资金购买汉能的产品。

不过李河君曾对外宣称，汉能正在努力减少关联交易，之前之所以有，是为了要扶持薄膜发电这一技术。他表示，公司2014年关联交易的问题就已经有了突破，非关联交易占到了38%，2015年公司在减少关联交易问题上会有更重大的突破。

前景迷茫

2014年12月汉能薄膜发电宣布，向独立第三方公司北京弘晟光伏产业投资基金有限公司出售装机量为180MW的太阳能项目，总销售收入为14.21亿元人民币，总利润为7.77亿元人民币，毛利率为55%。法国巴黎银行分析师Penny Chen认为，这个毛利率水平远远高于机构此前预测的17%，而行业平均毛利率水平也仅仅在15%-30%。

“我们从业内其他公司调研得知，市场上对于薄膜太阳能项目的投资热情并不高，我们感到惊讶的是，汉能可以如此迅速地出售其太阳能发电项目，且其售价和毛利率还远远高于行业平均水平。”Penny Chen表示。国元证券分析师杨义琼告诉新金融观察记者，尽管目前在光伏行业内多晶硅技术路线遇到了发展瓶颈，但是并不代表薄膜太阳能技术已经成为市场主流，现在薄膜太阳能发电成本依然很高，而且电池转换率相对较低，相关产品还未达到量产规模，更不能说已在市场上普及。

尽管如此，李河君却对薄膜太阳能充满信心，并提出更为激进的下游扩张计划。今年以来，汉能相继发布了移动太阳能充电设备、太阳能汽车等产品来进军太阳能民用市场，还搭建了BIPV、户用发电、农用设施、汽车应用等8个事业部，此外公司还推出了在线B2C购物电商平台。不过Penny Chen在报告中指出，这意味着，未来公司将面临更大的研发、管理和行政成本。