与股市共舞 商品反弹而非反转

似乎受到A股牛市的感染，商品市场昨日亦有不错表现。橡胶、棕榈油、铁矿石等领涨，其中橡胶期货大涨4.21%、棕榈油期货涨幅为3.14%，铁矿石期货涨幅为2.24%。

根据美林投资时钟，当经济进入复苏乃至过热阶段之时，才是商品拐点及牛市到来之际。分析人士认为，目前美国及欧洲经济数据复苏对商品反弹具有一定的支撑，中国稳增长政策、宽松预期以及技术上超跌，是商品市场反弹的重要因素。但整体而言，全球经济尤其最大消费国中国的经济并未出现明显触底反弹迹象，拐点仍未到来。

全球经济逐渐复苏

“近期大宗反弹，一方面可能与美国及欧洲近期经济数据较好有一定关系，此外国内政策或也对商品未来预期有所提振。另一方面，此前多数板块已经经历了价格大幅下挫，近期随着原油回升，大宗价格出现修复也属正常。”中信期货分析师王涛说。

尽管数据表现上好坏不一，美国经济仍处于较好的复苏状态之中。就业市场方面，上周美国首次申请失业救济金人数环比虽然有所增加，但更具参考价值且波动较小的四周平均首申人数降至2015年来最低水平，体现了美国就业市场稳步复苏的稳定态势；通胀水平加速回升也令美联储较为满意。而欧元区经济也出现了一些好转迹象。今年一季度欧元区GDP初值无论同比环比数据均较前值有所回升：一季度GDP环比增长0.4%，前值为增长0.3%；同比增长1%，前值为增长0.9%。

“这也是欧元区几大主要核心国家经济自2010 年上半年以来的首次集体增长，传递出整体性复苏的积极信号。”中国国际期货研究院分析师李莉指出。

而全球性的通缩压力在欧元区也逐步减缓。欧元区4月CPI终值同比0.0%，环比增长0.2%。数据显示，欧洲央行实施的欧版QE的确对帮助经济走出衰退谷底起到了一定作用。

此外，中国因素也不容忽视。宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，“近期商品反弹很大程度上来源于：一是对于中国政策进一步宽松的预期。汇丰中国5月制造业PMI初值不及预期，处于枯荣分水岭下方。上周发改委新增基建项目，给地方融资平台在建项目松绑等都体现了政府稳增长力度在加大；二是部分商品供应端的收缩，这体现为企业去库存化加快。”

商品拐点未至

多数情况下，美元指数与商品存在着显著的“跷跷板”效应，不过近两交易日美元指数的反弹并未引来商品的“地震”，截至5月26日17时40分，美元指数当日涨0.68%至97.03点左右。商品中，昨日下跌表现最明显的是塑料、PVC等化工品种。

“近期随着美元指数反弹，部分如金属和化工板块价格已出现明显下调，其余板块的表现淡然，可能与前期反弹空间较小，因此回落空间也受到限制有关。”王涛指出，中国因素在商品价格中虽然重要，但只是一部分，此外还与其他国家经济情况以及美元等因素相关，中国经济企稳反弹对商品价格有助推作用，但反过来可能并不是充要条件。

程小勇则指出，近期美元指数出现持续反弹，而商品先表现为一波急速下跌，稍后在中国政策红利预期下出现企稳反弹，这体现为商品内强外弱的特点。然而，随着美元的进一步反弹，商品面临的压力会逐渐加大，这体现为美元汇率的强势会引发美元流动性回流美国、美元实际利率上升引发的持有成本增加等一系列利空。

随着美联储加息关口的临近，王涛预计美元指数仍将有一轮上探走势，但是一旦“靴子”落地，预期反转后美元必然在未来从某个时间点开始从高点回落，因此对商品影响是先空后多。这个时间点可能会在今年年底前，而从中国经济来看，目前中国处于宽松政策周期当中，基建投资的加码和流动性的偏松会给商品带来一定程度的利好，但是基建投资周期较长，利好因素释放缓慢。

程小勇将目前的商品反弹还是定义为商品去化后的低位震荡。“尚不能定义为已经触底，因此并不能断定中国经济已经企稳。中国经济下行是结构性的，而且去产能并没有完成，反而因逆周期政策而推迟。去库存和去产能被延迟，但下游终端行业却因订单不足，资金紧张而没有很明显的回暖潜力，因此商品和实体经济在未来表现为同步低位徘徊的特点。”

程小勇认为，未来美元指数继续上涨是大概率事件，原因在于美联储年内加息的可能性很大，上周公布的剔除能源的核心CPI持续上涨，再加上就业市场总体表现稳健，因此美国经济复苏相对稳健叠加其他经济体的结构性问题，美元指数的潜在上行动能完好。而中国经济很有可能短周期企稳，但是长周期还处于下行通道中。因此对于商品而言，反弹是存在的，但是高度却极为有限。