泡沫终究是要破裂的

2015年6月26日，上证指数从上一个交易日的4528点连续跌穿4个百位数整数关口，以4193点收盘，单日跌去7.4%；深圳成指更惨，跌去1294点，单日跌幅高达8.24%。两市2390只股票下跌，其中1500只股票跌停，仅有60只股票上涨。如果没有跌停保护，两市崩盘在所难免。

从上证指数的基期1990年12月19日至2015年6月26日共有5998个交易日，这期间有11次牛市熊市周期。第一次牛市最疯狂，上证指数从1990年12月19日的100点涨到1992年5月25日的1422点，涨了1322%，平均单日涨幅0.73%。1993年2月15日到1994年7月29日是跌幅最大的熊市，上证指数跌了78%，平均单日跌幅0.41%。2005年6月3日到2007年10月16日是时间最长的牛市，共575个交易日，上证指数由1014点涨到6092点的历史高位，涨了501%，平均单日涨幅0.31%。2001年6月13日到2005年6月3日是时间最长的熊市，共956个交易日，上证指数由2242点跌到1014点，跌了55%，平均单日跌幅0.08%。1995年5月10日到1995年5月22日是时间最短的牛市，只有8个交易日，上证指数由565点涨到897点，涨了59%，平均单日涨幅5.95%。2013年2月6日到2013年6月27日是时间最短的熊市，有88个交易日，上证指数从2434点跌到1950点，跌了20%，平均单日跌幅0.25%。

中国股市震荡幅度和风险远远大于美国股市。中国24年股市历史上，上证指数有8年涨幅超过50%，有4年跌幅超过20%。而美国在1900-2014年的114年间，道指年度涨幅超过50%的只有2年，年度跌幅超过20%的只有10年。美国道指年度涨幅超过20%就会引来熊市，而中国上证指数年度涨幅一般超过50%才会引来熊市。

投机市场上所谓的财富都是纸上的数字，这样的财富很容易一夜蒸发。1637年荷兰郁金香泡沫破裂，郁金香价格跌去了99.999%。1720年英国股市泡沫破裂，大部分股票成了废纸。1720年法国密西西比泡沫破灭，许多股民一贫如洗。1929年美国股市泡沫破裂，道指回到33年前。2006年美国房地产泡沫破裂，房价跌到30年前。

炒作恰似一群人围着一个气球向里吹气，这个气球被吹得越来越大，谁都知道它早晚要破裂，但谁都无法预测破裂的准确时间。股市受机构操作、媒体舆论风向、政府政策和重大事件等多种因素影响，这就好比气球破裂受本身质地、气温和气压等因素影响一样，股民炒股的心理活动是不可测度的，所以，股市未来的准确走势是很难预测的。

笔者在《中国股市的趋势价位是多少》一文中对上证指数变化率与GDP增长率的时间序列进行了回归分析，并据此估算出2015年末上证指数的趋势价位是3617点。由于1990年和2014年这一时间序列的基期和末期都发生在牛市期间，故此，3617点是较乐观的估值。由于股票价格波动是随机和无序的，趋势并不是预测，并不意味着今年末上证指数到达这一点位是个大概率事件，年末的上证指数有可能高于这个点位，也有可能低于这个点位，但都有向这一点位回归的倾向。股市泡沫被吹得过大必然要破裂，倾向于下探这一趋势点位；如果股市崩盘跌得太惨，也必然会逐步热起来，倾向于摸高这一趋势点位。

总之，股市短期内不会基于经济基本面运行，因股市与实体经济争资金，牛市期间实体经济增速放缓，熊市期间实体经济增速加快，但股市的长期趋势是回归经济基本面的。股市和其他投机套利市场一样，亘古不变的规律是，当炒得牛气冲天时必然招来熊市，泡沫终究是要破裂的，市场向其内在价值回归。