B股改革为何被遗忘？

B股指数在4月10日和13日连续两个交易日涨幅超过9%，但B股自身的问题并不能因此轮暴涨而彻底根除，自下而上的改变无法解决历史遗留问题，管理层应早下决心，拿出解决B股症结的“顶层设计”方案。

在业内人士看来，这只不过是在A股大幅上扬后，B股成为价值洼地，从而吸引很多不知再投什么的A股投资者将目光转向此前少人问津的B股。

上世纪90年代初，由于各种原因，我国外汇储备较少，内地公司一般需要承担较高的成本通过贷款和发债等方式获得外资，并且国家分配额度有限。在当时金融和资本项目管制较严的背景下，为了吸引外资，同时为国内资本市场发展提供借鉴平台，建立了B股市场。

回顾B股的发展史，可以分为三个阶段：第一阶段从1991年至1998年，以筹措外资为主要目的；第二阶段从1999年至2001年，以改善流动性为主要方向，标志性事件是2001年允许境内投资者参与B股投资；第三阶段是从2002年至今，B股逐步边缘化，不仅彻底丧失了融资功能，而且市场相对封闭，市值小，估值低。

作为我国经济转轨过程中的一个制度创新和尝试，B股自开始以来就依赖国家的有关政策扶持，相对于A股市场更强烈地体现出政策市的特征。不过在2001年后，扶持政策就销声匿迹了。

在2014年5月出台的被称为“新国九条”的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中，只提及“稳步探索B 股市场改革”寥寥10个字，并没有给出改革方向，自上而下的改革停滞不前。

在此情况下，自下而上的改革尝试正在不断进行。自中集B2012年年底转板到港股市场后，万科B和丽珠B采用同样的方式退出B股市场；而纯B股的东电B则实现了“B转A”。但这毕竟只是少数公司的尝试，绝大多数B股上市公司仍然还在观望，并不积极。

究其原因，阻力重重的内在和外在因素导致多数公司仍然“按兵不动”。从外部因素看，环节太多、流程太长、政策并没明显支持。按照中集B转板的大致流程，B股转板H股要从公司向证监会报备开始，而后向港交所提出申请，在获得港交所统一的反馈意见后，再从证监会获得批文，最终实现转换上市地点。

在转板的过程中涉及的监管部门较多，外管局、央行对于企业持有外汇的审批；港交所、证监会的转板行政审批，如果任何一个环节没有政策支持，都有可能夭折或者经历非常长的周期。

从内部因素看，股东间利益平衡问题同样会成为B股改革的绊脚石。目前，A股+B股的上市公司改革暂无案例，仅有东电B一家纯B股公司完成了“B股转A股”，大股东与小股东之间利益冲突仍然无法避免。考虑到A股+B股的上市公司存在股权之间兑换公平性问题——同股不同价，改革的难度将会更高。

曾几何时，B股转股被认为是解决B股的最佳方案，但最终没有全面铺开，主要原因是B股转H股适合于深圳B股和大型绩优B股公司，两者都采用港元交易，且符合H股上市对业绩、股本规模的要求。现存的一百多家B股中，满足两项条件的公司仅有二十多家。此外，由于沪市B股采用的是美元交易，转成H股就面临货币转换问题。

当然，不论是“B转H”还是“B转A”，H股和A股都有自身的上市要求，并不是哪家公司都能达标。

除此之外，让上市公司大股东回购B股股票，上市公司实现私有化也是一种选择，但同样没有哪家公司的大股东有此意愿。

事实上，让人头痛的是，在B股市场上，还存在一些公司，既不符合转板条件，又无资金进行回购，更没差到退市，不上不下的局面让其自身无所适从，这些问题都需要管理层综合考虑。

此外，对于那些尚难以离开B股的公司，还可以考虑参考跨境基金的模式，推出以人民币计价的ETF基金，让B股恢复活力。一方面，投资者可以使用人民币买卖B股ETF基金；另一方面，B股持有者可以通过将B股申购赎回为对应份额的B股ETF。通过ETF的天然连接机制，使得B股外币资产同人民币资产达到了联通。

考虑到A股和B股之间明显的估计差异，理性投资者将会抛出A股而选择B股。对于B股目前的持有股东而言，一旦B股的价格超越了对应的ETF净值，可以通过将B股份额转化为ETF然后卖出获取人民币，实现套利。

而更为简便的方式就是借鉴沪港通和未来深港通的方式，允许投资者直接使用人民币购买B股。自港股通运行以来，实现了使用人民币投资港股，并且最近额度使用量大幅提高，甚至出现单日额度全面用尽的现象。因此，类比港股通，在B股市场也可以采取类似的B股通，允许使用人民币投资B股，实现A股和B股两个市场的实质接轨。在资金的流动下，A股和B股之间的价差自然逐步缩小，为最后的合并打下基础。

B股改革的呼声已久，解决方案不外乎以上几种方式，但利弊必然同时出现，甚至在个案运作中出现预期中的利益冲突矛盾。改革会带来制度红利，也会冲击既得利益。

B股市场自诞生之日起，政策因素就大于市场因素，所以解决B股当前的问题，还需要管理层的决心和“顶层设计”。当前，B股再度活跃，此时从根本上解决B股问题的时机已经到来。如果错过这一时机，B股市场或许永远都是一潭死水。