人民币贬值仍在可控范围

原标题：人民币贬值仍在可控范围

2014年人民币对美元汇率累计下跌超过2%，卢布危机的深化引发国内对于人民币贬值的担忧。但笔者认为，人民币的小幅贬值仍在预期可控的范围。

2014年俄罗斯卢布全年贬值预计超过40%，成为全球跌幅最大的货币。上半年卢布汇率相对稳定，下半年随着国际油价下跌和西方经济制裁，卢布进入连续贬值行情;进入12月份形势进一步恶化，其中12月15日和16日两个交易日就贬值25%;随后通过大幅加息和动用外汇储备救市，卢布有所回升。但激进的货币政策只能救一时之急，卢布继续贬值风险仍然存在：正在走强的美元将会推动国际资本从包括俄罗斯在内的新兴市池流;更为重要的是，国际油价仍在低位运行，下跌风险尚存，同时俄罗斯还面临可能加码的西方制裁。

国际油价暴跌和西方经济制裁是卢布贬值的直接原因。全球石油需求的放缓和供给的持续增加导致下半年石油价格持续下行，油价从年中每桶接近120美元跌至不足60美元，高度依赖油气出口的俄罗斯经济遭受重创。数据显示，石油价格每下跌10美元，俄罗斯出口收入损失324亿美元，过去5个多月俄罗斯的累计损失超过千亿美元，面临崩盘的经济是导致卢布贬值的首要原因。雪上加霜的是7月份美国对俄罗斯实施两轮严厉的经济制裁，关闭了俄罗斯企业的对外直接融资渠道。据保守估计，西方制裁导致俄罗斯直接经济损失约400亿美元;此外，制裁还导致投资者竞相逃离，俄罗斯央行估计全年外逃资本达1280亿美元。

客观来说，油价暴跌和经济制裁只是卢布贬值的外部原因，追根溯源，能源占主导的单一经济结构和缺乏与实体经济匹配的资本市场则是深层次原因。当前俄罗斯超过2/3的出口和约一半的财政收入依赖能源，相当于把经济命脉放在一个能源篮子里，整个经济都处于能源价格下跌的风险敞口之下。殷鉴不远，1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机导致能源大跌时，都曾引发卢布剧烈贬值。诚然2008年金融危机后全球油价持续高位运行，俄罗斯通过出口能源大获其益，卢布成为全球升值最快的货币之一;但与此同时，俄罗斯不仅丧失了产业结构调整的机会，反而在单一化道路愈行愈远，“荷兰脖渐入膏肓。

历史经验表明，受供求关系调节的能源价格不可能始终在高位运行，对俄来说“资源诅咒”的出现只是时间问题。资本市场的发展滞后则客观上放大了金融风险：首先，作为全球第八大经济体的俄罗斯过于依赖外部资本，美国一旦关闭俄罗斯的国际融资渠道，俄企业就面临无资可融的危险;其次，资本市场的完全开放以及自由浮动的汇率制度成为危机发生时的风险放大器;第三，俄罗斯缺乏金融资产定价话语权加剧了货币危机，例如，卢布危机后高盛暂停了以卢布计价的中长期回购协议交易，穆迪、惠誉、标普等评级机构纷纷下调俄罗斯主权信用评级，都加剧了卢布下跌行情。

而对于由卢布贬值而引起的对人民币汇率的担忧，笔者认为，整体来看这是不必要的。因为人民币的小幅贬值在预期可控的范围，同时我国的外汇储备远较俄罗斯丰厚，央行对外汇市场干预能力自然更强;更重要的是，卢布危机本质上是俄罗斯经济困境的反映，虽然今年国内经济增速下降，但整体平稳。展望未来，随着新常态下中国经济增长逐渐放缓以及美国经济和美元的走强，人民币存在继续贬值的可能，但只要不出现剧烈波动，温和贬值是经济运行规律的反映，不会引发货币危机。尽管如此，俄罗斯经验教训仍然值得总结，未雨绸缪才能防患于未然。

首先，依赖能源出口的经济不安全，依赖能源进口的经济同样不安全，我国在能源价格下跌时期应积极进行能源战略储备，确保能源价格的长期稳定和供给安全;同时，尽早布局新型能源等替代能源的开发，实现能源消费的多样化。其次，卢布危机凸显了金融实力和金融安全对大国的重要性，美国正是凭借国际金融中心和美元作为国际结算货币的优势有效地实施了金融制裁和恐吓;为了确保我国经济安全，人民币应积极稳妥地加快推进国际化。第三，保持外汇管理体制的宏观可控是货币安全的重要内容。宏观可控有两个实现途径，对于美元、欧元等国际货币而言，增减货币供应量即可影响汇率;对于非国际货币而言，则需通过增加外汇储备才能影响汇率。第四，随着参与国际分工的日益深入，对外经贸多样化才能分散风险。不把鸡蛋放一个篮子里有两层含义，既要避免过度依赖于某一个行业，也要避免过度依赖某一个地区。最后，在国家经济安全的高度认识国内资本市场健康发展的重要性。卢布危机中美国的金融制裁之所以生效，很大程度上是因为俄罗斯过于依赖国际金融市场的融资。以此为鉴，国内不仅需加快建立多层次资本市场，还应通过市朝改革和监管制度完善，让投资者充分分享经济发展成果，保证资本市场可持续发展。