王静文：货币政策戏码将更重

原标题：王静文：货币政策戏码将更重

自8月31日新预算法通过以来，财税体制改革继续稳步推进。10月2日，国务院发布了《关于加强地方政府债务管理的意见》(国发[2014]43号文)，8日又发布了《关于深化预算管理制度改革的决定》(国发[2014]45号)。通过这两个文件，国务院完成了对新预算法的细化。

两个文件的侧重点有所不同。43号文主要构建了一个如何解决地方政府新增债务和存量债务的制度框架。对新增债务，文件规定举债主体仅限于省级政府，发行债券类型限于一般债券和专项债券，但鼓励对部分公益性项目采用PPP(政府与社会资本合作)方式。对存量债务，则按照政府是否承担偿付责任而采取不同的处理方式。此外，文件还进一步明确了风险预警和应急处理机制，将地方政府债务规模和偿付与地方官员政绩考核挂钩，强化债权人约束。

45号文则可视为行政部门对新预算法的完整对接与具体执行。文件主要从政府预算体系、跨年度预算平衡机制、财政收入管理、财政支出结构、预算执行管理、地方政府债务管理和财经纪律这七个方面提出了25条细化措施。特别是对一般性转移支付的数量和下达时间，以及财政专户的设置等方面提出了更为明确的要求。值得一提的是，45号文中对“规范地方政府债务管理，防范化解财政风险”的规定，可视为43号文的精简版。

可以肯定的是，在新预算法框架和国务院新规的指引下，地方政府预算软约束的痼疾将明显改观，而通过修明渠、堵暗道的方式，以地方债置换城投债，能够逐渐降低地方政府的融资成本和融资平台的杠杆率，进而降低整个金融系统的风险隐患。但从另一个角度看，尽管地方政府获得了发债权和允许推行PPP，但无论是融资规模还是使用自由度都将明显受限，再加上反腐措施的制度化及房地产市场的深度调整，地方政府扩大投资的能力和意愿可能减弱，财政政策对于“稳增长”的作用有可能也要打一个折扣.

一旦财政政策操作空间收窄，货币政策可能就将担当更为重要的角色。9月30日，央行宣布对房地产信贷政策进行调整，放宽对于首套房的认定标准，并将二套以上房贷的决定权下放至商业银行，在某种程度上即可视为货币政策对于财政政策的奥援。当然，从近期召开的三季度货币政策例会来看，央行的态度是继续保持定力，不进行大规模刺激。不过，如果四季度经济下行压力继续加大，加上明年新预算法实施后财政政策受限，货币政策肯定会在“定向宽松，结构优化”的导向下继续预调微调。

当然，预算管理制度改革的推进，也会在另外一个层面减轻对于货币政策的掣肘。在地方政府预算约束强化之后，融资平台的“资金黑洞”效应将明显消除，由城投债推高的无风险利率也将明显下降，资金配置的扭曲程度将大为缓解。而资金使用效率的提高，一方面能够改善当前的“融资难、融资贵”现象，另一方面也将推动利率市场化的深化，有利于货币政策框架从数量型向价格型过渡。

总体而言，中央对于财税体制改革的路线已经明确，在预算管理制度之后，税收制度改革与央地财政关系改革也将随后跟上。这些制度性改革措施的深化落实，将会促使财政政策回归为宏观经济的“稳定器”，而不再是经济增长的“助推器”。这一角色转型，可能会使货币政策的戏码更加吃重，也正因为此，下一阶段货币政策的走向也就更加值得我们关注。