朱凯：限购“松绑”与A股风格转换

原标题：朱凯：限购“松绑”与A股风格转换

在全国各地房地产限购松绑潮起之时，我们理应关注后续可能来到的配套措施，即货币信贷政策大幅放松的时间窗口。如果这一安排达成，相对应的经济企稳及流动性趋势，又将影响到债市与股市的风格转换及投资机会。

或许是出于职业习惯，在判断某个问题之前，总是要去先找业内人士先聊一聊。调查结果大致是这样的——下半年看多股市的人坚持认为，与全球各大股指、各类资产相比，中国的A股算是最熊的。而经历6月以来的中央财政支出扩张、央行定向刺激及近期陆续出现的楼市限购解除之后，市场的风险情绪也有了明显升温。认为A股将开始由“成长期”向“价值期”转换的人，明显增多。

资金配置总是要选择对象的。资金大户出于“篮子鸡蛋”理论的考虑，总会配置一些风险高低不同的产品，除权益类的股票外，固定收益类的债券、风险与杠杆较高的期货等，大都一一在列。这表明，风险偏好的调整也会带来大类资产配置的转变，这有些类似于“跷跷板”。

不妨来看下国内的债券市场。位于债市估值根基的10年期国债收益率，春节后至今“先降后升”，6月初低至4.0%附近，也是去年10月第二波钱荒来临前的点位。不过，在进入今年7月后，这一收益率便开始连续上涨，最近在4.30%左右。值得注意，债券收益率上升意味着持有者卖出的价格下跌。

关键在于，不少债券市场投资者认为，下半年债市将可能继续处于弱势，当他们看到近期的一只2年期国债出现罕见的流标后，似乎坚定了对债市“牛转熊”的判断。

笔者又去找了些“不看空”债市的人聊了聊，但感觉理由都不太牢靠——与此前相比，社会融资总量的平稳增长或许难敌经济复苏对债市的冲击了。再说，楼市政策“放松”一直以来就从未利好过债市。

从历史上看，房地产政策变化对股市的影响不容忽视。这或许是因为，中国特有的土地财政与房地产市场就是一对孪生兄弟。而中国式国内生产总值(GDP)突飞猛进，无不与政府主导的投资有着千丝万缕联系。

笔者身居上海，近期从本市某区房产交易部门窃听到，限购政策在某些区县已放松，但绝非官方公开口径。据知情人透露，只要以“开发商说不限购了，我都已经签好购房合同了”等为由，去相关部门窗口办理手续，便可顺利购买原本属于限购的房产。尽管笔者本人并未尝试着去证实此事，但民间的风声似乎也能说明一些什么吧。

实际上，A股沪深300指数的走势的确“熊冠全球”。经统计，2014年初至二季度末，我国债券市场呈现大牛市行情，股市则两极分化较为严重，这与资金面较为充裕，经济状况不尽如人意有关。与年初相比，银行间市场7天期质押式回购利率累计回落140个基点，10年期国债收益率回落近50个基点，AA+评级5年期企业债收益率回落105个基点。同时，A股创业板指数上涨7.7%，沪深300指数下跌超过7%。

另据国金证券研究报告分析，今年年初以来，农产品、原油黄金、有色金属先后走出一波行情;全球主要经济体股市普遍创出近年来高位，美股更是创下历史新高，均可能已蕴含了“顶部特征”。为此，全球资金或正在寻觅以中国等为首的亚洲新兴市场的赚钱机会。

笔者认为，除楼市限购“松绑”有望实现外，沪港通、QFII、RQFII的增量资金将有望支撑A股继续向好。这一点，从6月份以来港币、人民币对美元纷纷出现升值走势，预示全球存量的风险偏好资金或在伺机涌入中国各个市场中，或也可略见一斑。