郑学勤：加息或使美股“坐电梯”下跌

原标题：郑学勤：加息或使美股“坐电梯”下跌

郑学勤

买了一家公司的股票，相当于买了一船要经过一年海上漂泊才能到达目的地的黄金。这船黄金值多少钱，不仅取决于黄金到岸后的价格，还取决于一年中是否有被海盗洗劫或被暴风雨击沉等风险。

郑学勤

美国芝加哥期权交易所

董事总经理

美国芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤认为，目前美国股市交易者缺乏对美股内涵价值的信心。一旦美联储加息，美股可能“坐着电梯下跌”。

在接受中国证券报记者专访时，郑学勤说，美国的股价历来是走楼梯上去，坐电梯下来。目前美国股市中虽然没有泡沫时期的狂热，但也缺乏对股票内涵价值的信心。能涨到哪里，要拭目以待。

近期美国通胀有上升迹象，有分析认为这会刺激美元进一步走强。对此，郑学勤表示，美国出现通胀，美元应当跌，所谓通胀就是钱不值钱。但是，大家都说美国出现通胀，美元会涨。之所以这样，是因为大家认为美国出现通胀，联储就必须提高利率。利率提高，美元就应当涨。这是一个典型的理论与现实冲突的例子。其根源是美联储在前所未有的长时期内实行的前所未有规模的零利率政策。

郑学勤说，美元是不是涨要看同谁比。同欧元、日元等世界流通货币相比，美元被焊定在跷跷板的格局中。只要国际货币体系不变，这些货币就会在一定范围内此涨彼跌。不会有哪种货币大幅度突破。如果同其他贸易国家的货币相比，或者同它历史实际价值相比，美元处在长期下跌的趋势中。

美元跌不动，不是因为美元的发行量跟不上美国的经济规模和速度，而是因为美元的国际地位。国际对美元的需求大于美国经济发展的需要。这种外在的压力使得美国经济恒定地处于通缩压力之下。美国经济的复苏需要美元币值的调整，从而刺激发展，降低债务。但是，只要美国经济有复苏的消息，国际货币市场就把美元的币值推高，过高的美元币值反过来阻碍了美国经济进一步复苏。

美国目前不存在通胀风险。多发货币会引起通胀，这样的理论只适用于封闭的经济体。美元的国际地位为美元外溢开通了渠道。在美国，尽管各种服务和商品的价格不断上涨，但是，因为超度支付能力需求而产生的价格压力，基本不存在。这是因为普通社会大众的收入整体没有提高。多发的货币并没有转化为有消费需求的主体人群的收入。

精彩对话

中国证券报：近期国际油价、黄金价格和其他一些大宗商品走势良好。请谈谈原因和后市判断。

郑学勤：在当前国际市场上，想要通过传统的发现趋势的方法进行交易，是一种有风险的方法。市场目前缺乏成型、可信赖的、人们习惯跟踪的趋势。近期油价和黄金价格变动，与其说同经济基本面的变化有关，还不如说是同中东和东欧的地理政治形势有关系。

造成这种情况的原因之一是全球充裕的货币供应。这些低成本货币到处寻求盈利，在某种程度上扭曲了经济基本面产生的商品供需关系。铜融资就是一个典型的例子。其次，目前美国市场和国际市场由于监管体制的改革，市场结构和参与者结构都在发生深刻变化，这种变化在今后相当长时间内都将对市场价格的形成发生影响。

对市场的分析，国内投资者历来把注意力集中在价格运动的方向和交易量的大小上。在当前的市场里，要想成为一个成功的交易者，必须对市场资产价格的波动率有所了解。因为对长期趋势没有把握，因此需要把视野范围集中在较短的时期内;因为不能用过去的价格表现来预测未来的价格行为，因此需要关心眼下市场参与者对近期内价格变动的幅度和概率的集体预测。这就是价格波动率所反映出的预测。在这方面，期权是一个有效的工具。

美国股价历来是走楼梯上去，坐电梯下来。目前美国股市中虽然没有泡沫时期的狂热，但也缺乏对股票内涵价值的信心。只要美联储加息，哪怕是说“要加息”，投资者很可能就走不了楼梯，而要坐电梯了。

中国证券报：有分析认为，持续上涨之后目前美股的上行空间有限。未来决定美股走势的因素有哪些，美股上行空间还有多大?

郑学勤：股市对经济的反映并不像许多人认为的那样，是镜像的折射。1945年到1973年是美国经济历史上发展最快的时期，而1973年至1974年的美国股市是历史上表现最差的股市。美国经济今年一季度下滑将近3%，消息出来，美国道琼斯指数反而上涨近50点。

股票是资产，也是投机性很强的证券。你买了一家公司的股票，在今后一年里，就相当于买了一船要经过一年海上漂泊才能到达目的地的黄金。这船黄金值多少钱，不仅取决于黄金到岸后的价格，还取决于在这一年里是否有被海盗洗劫或被暴风雨击沉等风险。换句话说，任何股票交易，都包含了对资产内涵价值的交易和对风险的交易。

A股蓝筹股股票估值普遍过低，很重要的一个原因是因为没有期权等工具把风险剥离开来。投资者的交易，在更大程度上不是在交易这些股票的内涵价值是多少，而是交易这些股票的风险有多高。

美国目前的股票交易则走入另一个极端。因为联储的宽松货币政策，交易者普遍不认为股市中有实质风险。但有一点可以肯定：只要美联储加息，哪怕是说“要加息”，那么，投资者很可能就走不了楼梯，而要坐电梯下楼了。