汪涛：明年GDP增速跌至5%的概率为15%

原标题：汪涛：房产拖累明年GDP增速跌至5%的概率为15%

·由于房地产活动弱于此前预计，我们将2014年和2015年GDP增速预测分别从7.5%和7.0%小幅下调至7.3%和6.8%。此外，我们目前预测美元对人民币汇率年内将维持在6.25的低位，并在2015年继续小幅贬值至6.35.

·4月经济活动低位企稳。低迷的房地产建设活动和工业投资继续拖累内需，不过出口和零售均出现了改善迹象、基建投资保持强劲。

·4月信贷增速进一步放缓，社会融资规模余额(剔除股票融资)同比增速放缓至16.2%，但整体信贷环境仍然较为宽松。虽然决策层并未出台大规模经济刺激措施，但“微刺激”政策力度已在稳步增强。

4月经济活动低位企稳。4月份出口恢复同比1%的正增长，不过内需受房地产持续下行的拖累依然疲弱。受基数效应影响，4月房地产销售面积同比下滑14.3%，而新开工面积同比继续下跌15%。虽然决策层的微刺激政策在一定程度上帮助稳定了4月国内投资活动(基建投资同比稳健增长21%)，但尚未能扭转整体经济增长放缓的势头。因此，4月工业生产同比增速小幅放缓至8.7%。

信贷增速进一步小幅放缓，但整体信贷环境仍然较为宽松。4月社会融资规模余额(剔除股票融资)同比增速下滑至16.2%。企业债券净发行规模和企业新增中长期贷款增长强劲，在一定程度上抵消了信托贷款和未贴现票据发行规模同比下降的影响。我们估算的信贷扩张度(季调后3个月移动平均的新增信贷占GDP 的比重)稳定在GDP的28%左右，表明整体信贷环境依然较为宽松。

“微刺激”政策力度增强。决策层多次表示不会为了支持经济增长而推出大规模的短期刺激措施，不过政府已经正在逐步加强“微刺激”政策的力度：在一个月内连续两次提高铁路投资预算;加快保障房建设资金拨付速度;放宽投资项目和经营活动的审批要求和限制;降低小微企业税负。此外，决策层也在推进多个区域发展规划，并公布了鼓励社会资本参与的基建项目。最近几周央行也已悄然放松流动性环境，并要求银行加快住房贷款的审批速度。

我们对未来的展望

·未来一个季度经济增速有望小幅回升，但将在四季度重新下行。受益于出口回暖、投资项目审批和建设活动速度加快、以及信贷保持稳健增长，我们预计二三季度经济增长势头将有所增强。然而受高基数以及房地产持续下行的拖累，四季度经济同比增速可能放缓至7%左右。

·政策支持力度将逐渐增强。决策层将今年GDP增速目标设为7.5%左右，但房地产持续大幅下滑是最大的下行风险，因此今后几个月决策层可能不得不考虑更大幅度地放松目前的房地产调控政策(比如下调首付比例或者放宽相关信贷政策)。决策层还可能推出其他政策，如加速推进有利于增长的改革措施、通过政策性银行和发行专项建设债券来加大财政支持的力度，及将人民币汇率维持在目前的低位。不过，除非资金大规模外流或经济加速下滑，我们并不认为短期内央行会全面降准，我们预计央行会继续对货币政策进行微调。

·房地产活动持续大幅下滑将是未来两年中国经济面临的最大下行风险。我们认为房地产活动持续大幅下滑将是未来两年中国经济面临的最大下行风险，因为1)过去十年间住房供给增长一直快于内在需求，而这一失衡难以无限期持续;2)随着经济发生结构性变化，支撑投资性需求的诸多因素正在消退;3)许多城市库存高企;4)政策支持的空间和有效性已比较有限。我们估计有15%的概率会出现房地产活动大幅下滑、拖累2015年GDP增速至5+%的风险情形。

汪涛为瑞银集团特约首席经济学家