马婧妤：策马市场化重塑活力资本市场

原标题：马婧妤：策马市场化重塑活力资本市场

时移则法变。11月30日，证监会打出一套重磅改革组合拳，包括发行体制改革、优先股制度、借壳上市、上市公司现金分红等在内诸多层面的改革措施密集落地。

举措虽多，却不离“市场化”改革这一核心。条分缕析，我们认为，四策同举既表明了我国资本市场改革盯住问题、解决问题的诚意与勇气；也描绘出综合、协调推进“市场化”改革，发挥市场之手决定性作用的明确政策通路。

在十八届三中全会明确提出“使市场在资源配置中起决定性作用”要求的统领下，一幅全新的、以有效激发市场活力为指向的资本市场改革发展图景已经展开。

我们首先看到的是监管层推进市场化改革的效率与诚意。

在促进经济结构调整升级的总体要求下，十八届三中全会《决定》明确提出，“推进股票发行注册制改革”，“多渠道推动股权融资”，“优化上市公司投资者回报机制”，“保护投资者尤其是中小投资者合法权益”。

距《决定》发布仅半月余，资本市场改革重大政策便密集、快速落地，其中改革措施也莫不能在决定要求中找到逻辑。

如本轮发行制度改革的最大亮点之一，在于改进审核方式，明确监管部门对发行人和中介机构的申请文件进行合规性审核，不再判断企业的盈利能力和投资价值，并将在申请受理3个月内做出核准决定，这为推动注册制改革打下了良好基础。

又如推出优先股这一新种类股份的试点，能够拓展股权融资的新渠道，更灵活地满足投融资双方的多元化需求，加快发展直接融资，补充企业资本金。

再如完善上市公司现金分红这一基础性制度，确立现金分红在上市公司利润分配中的优先地位，同时对未按章程履约分红，及有能力的“铁公鸡”上市公司加大监管约束。这均将强化上市公司回报、维护中小投资者权益进一步做实。

其次，我们看到资本市场改革紧盯问题、治理乱象的决心与智慧。

证监会主席肖钢近期在公开场合发表演讲谈资本市场的改革逻辑，提出凡改革都是问题驱动、问题导向，“哪个地方问题比较多、矛盾比较大、困难比较多，哪个地方就需要改革”，而改革则通过解决问题进一步深化，是持续、动态的过程。

当前，我国资本市场仍处于“新兴加转轨”的历史阶段，市场上客观存在炒新、炒小、炒壳、IPO“三高”、“圈钱”、上市公司投资回报不健全等问题。这些问题，广受关注也广受诟病，正是“矛盾大、困难多”的所在。而此次发布的系列改革政策，亦剑指这些问题的芒刺，希望通过制度建设予以拔除。

新股发行体制改革意见针对IPO“三高”、“圈钱”等问题采取了一整套针对性措施，包括放开发行节奏及发行价格、推出老股转让增加上市首日供应量，将减持行为与发行价挂钩以促进合理定价，引入主承销商自主配售机制、约束网下配售机构报高价，提高招股、定价、配售环节的透明度要求等。

借壳上市新规明确借壳上市与IPO标准相同，禁止创业板借壳上市，则是对市场上炒差、炒壳行为“点对点”的直接出击。

再者，随着我国资本市场改革逐步进入深水区，重大改革往往牵一发而动全身，多策并举、协调推进市场化改革才能取得更好的改革效果。