周子勋:加强流动性管理 央行政策或更为灵活

原标题：周子勋：加强流动性管理 央行政策或更为灵活

日前两个重要新闻值得关注。一是11月26日国务院总理李克强向布鲁塞尔第三届“中欧论坛”致贺信时表示,今年中国经济顶住了下行压力,有把握实现全年发展目标,并将向着持续健康发展的方向迈进。二是同一日央行行长周小川在第三届中法金融论坛上表示,中国经济增长稳定,主要指标处于合理区间。我国目前实行稳健货币政策。

从李克强和周小川透露的信息来看,在大的政策方向上,中国政府仍将延续深化经济结构调整与转型的政策取向;而随着年末财政投放高峰的临近,央行调控流动性的概率增大。

看目前的经济形势,11月汇丰PMI初值50.4%的数据表现是7个月次高,且仍处于50%的荣枯分水岭上方,显示短期增长前景依然较为乐观。从全年看,在“稳增长”政策作用下,中国经济在三季度实现企稳反弹,四季度料将继续保持平稳态势,全年维持在7.5%的上方应无意外。十八届三中全会后,国内各项改革进入实施阶段,年底前可能会有一揽子改革政策推出,加快经济结构的转型升级。年底的中央经济工作会议值得关注,会议将研究判断今年的经济形势,以及布置明年的各项经济工作。目前来看,中国政府有可能会下调明年的经济增长目标,由7.5%调降至7%,以为改革腾挪出更多的空间。

在这种背景下,保持适度流动性是对央行操作艺术的考验。种种迹象显示,货币政策与资金面双双收紧的趋势可能将在年内继续维持。之所以这么说,主要在于:一方面,岁末年初,尤其是赶在节前,是传统上资金缺口较大的时间段。年底的考核、跨年后的资金投放以及春节前的备付,要求商业银行强化对于流动性的管理;另一方面,政策面上,李克强表示,不放松也不收紧银根,暗示货币政策不会有大的调整。更何况,年底、年初恰逢通胀压力抬升,10月CPI已达到3.2%的高位,接近3.5%的经济运行 “上限”,货币放宽的空间不大。

不过,正如专家分析所言,当前国内市场信心仍然脆弱,央行在货币政策操作时应该考虑到这个因素,不能经济数据一好转,就立马收紧货币。在市场信心不足之时,政策波动容易引发市场波动进一步加大。现在接近年底,货币政策操作更要注意年底效应,保持中国经济这台复杂的机器有足够的润滑油。

一个重要信号是,央行未对11月26日到期的10亿三年期央票续做,这是自今年7月开展对到期三年央票续做以来首次发生的新鲜事。央行取消此次小量央票续做,无疑向市场表达出了通过更多工具释放流动性的信号,以应对近期银行间和债券市场利率再次出现大幅飙升、企业发债不得不削减的状况,进行微调以稳定市场预期。央行此次取消到期央票续做无疑支持了市场信心,11月25日隔夜和7天回购利率下跌,分别收于3.90%和4.86%附近,但14天及以上品种资金价格均上涨,显示市场对长期资金依旧不乐观,中债10年国债收益率曲线下行了4个基点至4.62%。

尽管如此,央行不会公开表示放弃7月以来“放短锁长”的中性货币政策,但会在流动性管理上采用更为灵活的政策组合,包括采用更多的货币政策工具,比如尤其适合当下正好跨年度运用的常备借贷便利工具(1—3个月期)。而随着年末财政投放高峰的临近,央行调控流动性的压力也会有所缓解。