仁际宇：为捆绑市值的股权激励喝彩

原标题：仁际宇：为捆绑市值的股权激励喝彩

日前，宗申动力（001696）推出含有市值约束条件的股权激励计划，引发市场关注。实际上，股权激励与上市公司市值管理有着天然的关联，股权激励考虑市值因素不是创新，而更像是一种回归。

简单回顾一下中国资本市场理顺上市公司、股东、高管之间利益链条的历史就可以发现，让各种市场主体围绕提升上市公司价值而进行市场化的竞争和合作是监管层改革思路的主要方向。其中比较具有标志性意义的是股权分置改革和股权激励政策的先后推出。

2004年开始的股改，其目的是为解决非流通股东和流通股东之间的利益关系问题；此后的2005年，针对已股改公司推出的股权激励机制成为实现上市公司股东与管理层之间利益捆绑的重要手段。而解决这两个问题的最终目标，是为实现上市公司价值最大化，而上市公司市值最直接地反映了公司的内在价值。

可见，股改和股权激励是国内资本市场改革一前一后的“两步走”。以这个角度去理解股权激励，就不难发现其与上市公司市值之间的紧密联系。如果说股改使A股进入了全流通时代，凸显出上市公司市值管理的必要性。股权激励的意义则在于，使得股东对上市公司进行市值管理的需求，合理地延伸到掌握上市公司管理权的高管层面，使高管们具有了推动市值管理的源动力。

目前，上市公司股权激励的考核指标主要是经营业绩等财务指标，这是公司价值创造能力的直观表现，也是公司内在价值的基础。但另一方面，内在价值需要转化为外在的市值才能实现对投资者的回报。上市公司投资者们之所以愿意承担股权激励的成本，他们所期待的当然不仅是公司业绩数据的上升，而是基于业绩上升所拉动的股价上涨——对投资者而言，股权激励所创造的内在价值必须体现为二级市场的市值变化。

因此，既然股权激励的初衷与上市公司的价值及其表现形式市值有着直接的联系，而且投资者也有持股获利的现实需要，股权激励计划中出现有关市值的约束性条件也就顺理成章了。

事实上，除了宗申动力，早在2006年和2007年就有万科、鹏博士和宝钢股份等公司推出了附带市值约束条件的股权激励计划。此后，大连国际等多家公司的股权激励方案对市值条款也有所涉及。但由于国内资本市场的特殊性，市值所反映的上市公司价值与股票价格往往有所分离，导致上市公司很少选择将市值因素引入股权激励，以减少市场炒作对股权激励计划的影响。

一个充分有效的市场可以使价格与价值之间保持良性波动，在这种条件下，股权激励可以更有效地发挥其回报股东的本质作用。也因此，继续推动资本市场改革，维护市场的有效性，是更多上市公司推出捆绑市值的股权激励计划的基石。