退市制度"市场化" 证监会该扮演什么角色

原标题：退市制度“市场化” 证监会该扮演什么角色

健全退市制度必须从实现上市制度规范化做起，严把上市关，杜绝弄虚作假的上市行为，避免违规上市企业批量退市致监管部门于“两难”现象产生

■罗海波

退市是资本市场的一项基本制度。我国上市公司退市制度在2001年11月30日正式推行，目前退市率不到2%，远低于纳斯达克市场年均8%、纽约证券市场6%和台湾证券市场6%的水平。如此“成绩单”与退市制度设计存在重大缺陷无不相关。时隔十年，新的退市制度方始推出，虽然来得有点晚，但其中仍不乏“新”意，如退市制度推动者属新锐改革派人物，对金融体系改革的顶层设计把握较准;退市标准更细，比台湾地区16条还多4条，操作性可能较强;又如，我国资本市场主板上市企业超过2000家，即使按8%比率计算也不过160家企业退市，而其背后有近800家企业排队IPO，这样的结构调整不仅不会对市场产生大的负面影响，反而有利于增加市场新鲜血液，提升大众股民的价值投资理念和信心。因此，现在推出退市机制重大改革、严格执行退市制度可谓“有基础、有条件、有动力、有优势”。

另一方面，退市制度“三化”框架的内涵略显不足。设计简便、执行严格是各国退市制度的共性，如台湾地区退市制度设计肇始于1988年，几乎一步到位，没有太大修正，运行状态堪称良好。相比之下，这次证监会所描绘的退市制度框架主要还是概念层面，真正落实到位、产生效果尚需更大的诚意去推动。

就“法制化”而言，这在西方发达国家是最基本的做法，也是制度落实的保障。“法制化”显示了证监会以法治市的理念，需进一步推动立法工作，同时更要把执法摆在关键环节，执法理念、执法能力、执法队伍、执法道德建设都必须跟上，否则再完善的法律如果不能有效落地也只是“纸上谈兵”。

就“常态化”而言，各国退市制度都遵循“有则退，无则免”，如台湾地区在1997年-2000年亚洲金融危机期间、2000年-2004年网络泡沫破裂时期、2008年-2011年金融海啸期间、2004年-2008年资本市场重组期间、2011年至今五个阶段分别退市10家、72家、63家、26家和7家，可见退市高峰、低潮和外部环境紧密相关，不用把退市搞成完成计划指标似的。笔者以为，“常态化”主要应体现在对上市企业行为监控的常态化上，及时发现不符上市条件的企业，而非针对退市行为的常态化。

就“市场化”而言，通俗地讲，市场化就是利用价格机能达到供需平衡的一种市场状态，其主体是供需双方，而退市“市场化”的主体是谁?证监会抑或投资者，还是上市企业，显然，上市企业通常都不会自愿退出，依靠投资者推动退市也不现实，退市制度能否得到严格执行关键还是取决于监管部门。监管部门是“游戏规则”的制定者和执行者，必须坚持铁面无私，及时清退达到退市标准且扭转无望的企业，这应成为一个硬性的法律或行政规定。

总的来看，“三化”的根本其实是“法制化”，实现了法制化退市制度就向成功迈出了一大步。但与国外不同的是，我国的整体法制相对滞后，法律的约束力需要进一步加强，因此若从资本市场发展的内在要求看，完善退市还需增加一个“规范化”，共同构成退市制度“四化”框架。

一是上市规范化。退市制度绝不是对上市制度漏洞的弥补，二者不存在必然的因果联系，否则就会把过去“虎头蛇尾”式的资本市场运行机制异化为“蛇头虎尾”，大量违规上市企业会对退市制度形成严重冲击，因此要健全退市制度必须从实现上市制度规范化做起，严把上市关，杜绝弄虚作假的上市行为，避免违规上市企业批量退市致监管部门于“两难”现象产生。二是退市操作规范化。坚持按律办事，阳光办事，要细化退市标准，凡是符合退市规定的一视同仁，决不能搞退市指标限制，也不能搞暗箱操作，否则再完善的退市制度都会被异化。三是投资者利益保护规范化。退市制度的核心是保护中小投资者利益，必须建立完善的退市利益补偿制度，如对违规上市企业退市，要建立财产保全制度便于赔偿;对市场交易存在重大瑕疵的，要建立中小股东集体诉讼制度、公益诉讼制度等，提高违规企业的退市成本。

(作者系上海市政府发展研究中心高级分析师)