场外市场体系稳步发展需注意三大关键点

原标题：场外市场稳步发展有三大关键点

日前，全国场外市场挂牌企业不断增加，已突破300家。截至目前，至少有12家区域股权市场正式营业，多层次的场外市场体系正逐步形成。

从业务范围来看，全国场外市场和地方股权交易所的区别在于，前者挂牌企业的股东人数可以突破200人，可以实行做市商制度。全国场外市场与区域股权市场的区别在于，除以上两条外，区域股权市场原则上仅挂牌本地区的企业。在争取企业资源上，全国场外市场和地方股权交易所之间存在直接的竞争关系，此二者亦面临区域股权市场的竞争。场外市场如雨后春笋般设立，政府推动是一大因素，但是政府将市场设立起来后，市场须具有自生能力。笔者认为，场外市场的目标都很明确，即服务于中小企业融资，但是要实现稳步发展，须在三个关键点上厘清思路。否则，经过几年竞争后，实现发展壮大的市场将屈指可数。

第一，政策优势只是暂时的，稳步发展只能靠优良的服务。全国场外市场和区域股权市场的设立，均是在各级政府的推动下设立，政府在市场设立及初期运行阶段给予了各种政策支持。各地方政府为促进企业进场挂牌，甚至为企业提供财政补贴以弥补挂牌的相关费用。但是，企业运营是基于成本收益的比较，拟挂牌企业也是理性的，如果发现前期挂牌企业在挂牌后未获得融资或优良服务，将不会重蹈覆辙，白交挂牌费用。各区域市场的设立有一定的垄断性质，这对市场而言是种优势，但是若缺少优良的服务，企业不会慕名而至，市场的优势将毫无意义。对于市场而言，就是要在企业挂牌前、挂牌中和挂牌后持续地提供全方位服务，与挂牌企业相关的各项工作有专人对接，专人问责。这就涉及到市场的承载力问题。如果市场人力有限，条件有限，尚无法为已挂牌企业提供优质服务，就应控制拟挂牌企业的数量和速度，一哄而上地挂牌除了增加挂牌企业数量外，只会增加市场运行的漏洞，不利于市场的稳步发展。

第二，流动性是把双刃剑，并非越多越好。一些区域市场为提高吸引力，正酝酿着如何提高流动性，提升市场人气，也同时吸引更多的企业进场挂牌。但是流动性并非越多越好，过多的流动性将增加市场的风险，对市场的风控形成压力，不利于市场稳步发展。中国主板市场流动性可谓充足，但是各种市场乱象层出不穷，给不少投资者造成一定损失，市场也倍受诟病，这为正在兴起的场外市场提供了警醒。并且，对于中小企业而言，与股权交易相比，更重要的是生存和发展，企业不宜追求股份频繁交易，市场更不宜将流动性作为一种潜在追求目标。

第三，做市商制度有利有弊，适用与否取决于市场的定位和发展阶段。目前仅全国场外市场可以实行做市商制度，其他场外市场大多以协议定价为主，也寄望未来能实行做市商制度。毫无疑问，做市场制度可以提高交易的便利性，具有诸多优点。但是做市商制度运行需要有数量众多的投资者为基础，这与市场的定位和发展阶段有关。如天津股权交易所在设立之初曾尝试过做市商制度，但是效果不佳，之后主动调整为报价商，这一做法值得各区域股权市场借鉴。另外，实行做市商制度会推高市场的流动性，也不利于现阶段市场的稳定发展。区域股权市场需经过一段时间发展后，再考虑是否实行做市商制度。(作者系中国劳动关系学院教师、中国社科院公司治理中心特约研究员)

目前仅全国场外市场可以实行做市商制度，区域股权市场需经过一段时间发展后，再考虑是否实行做市商制度