国债期货暂停18年之后 缘何“重出江湖”

原标题：暂停18年之后缘何“重出江湖”

曾经因“327”事件而被迫关闭的国债期货在18年之后将重返资本市场，并定于9月6日重装上阵。时至今日，国债期货此番再战江湖缘由何在?

利率市场化改革重要举措

毋庸置疑，1995年发生的“327”国债期货事件给整个资本市场留下深深的阴影。“当时国内的经济尚未完全走出价格双轨制，经济面临硬着陆的风险很大，国债发行量很小，无论是市场监管机构还是监管规则才刚刚起步，上市国债期货的条件很不充分。”北京工商大学教授胡俞越在回忆当初的情形时仍心有感慨。

当前，利率市场化、汇率市场化、人民币国际化成为金融改革的焦点，同时也成为“触一发而动全身”的改革难点。

中粮期货总经理黄辉认为，国债是最基本的资本产品之一，其具有代表性的固定收益率是资本市场投资的基本标杆，国债期货的上市将进一步铺平我国资本市场利率市场化之路。

中国社科院世界经济与政治研究所高蓓认为，随着经济发展和改革的不断深入，国债期货恢复交易在深化金融改革的同时，也是市场风险不断加大倒逼出来的一步必走之棋。

据专家介绍，国债期货的价格走势可以比较充分地反映基准利率的收益率曲线走势，这将期货市场价格发现功能与国债在金融市场的基础地位合二为一，是有力推进利率市场化的关键步骤之一。而实现利率市场化，形成基准利率的收益率曲线，进而推动汇率市场化，人民币国际化才能真正通过市场途径得以推广并最终实现。

需要国债期货对冲风险

2013年6月20日，大型商业银行间隔夜拆借利率飙升至13.44%，盘中最高成交利率高达30%，相当于一年期贷款基准利率的5倍。“6·20钱荒”的背后凸显了银行间市场的流动性风险。这充分表明了需要一个专门的避险市场帮助银行对冲短期的流动性风险。

目前，我国国债的主要持有人都是大型商业银行，而仅仅依靠银行间市场的交易流通难以满足整个银行系统对冲流动性风险的需求。“国债期货充分利用了期货市场特殊的制度安排，例如双向交易机制、保证金杠杆、每日无负债结算等，能够帮助银行通过开放市场及时缓解流动性危机，对冲流动性风险。”胡俞越认为，商业银行是国债期货的最大持有者，“6·20钱荒”表明了国债期货将会是银行间市场的一个极大补充，该事件加速了国债期货的推出进程。

此外，不少财税专家也指出，国债期货将与当前国债发行的“预发行制度”相结合，完善我国国债发行制度，形成一级市场发行、二级市场流通、三级市场套保的完整链条。

期货市场是场内市场，有着严格的监管流程和内容，其套保特性使得承销商在通过竞标获得承销资格及额度之前就能够在期货市场进行套保，这既对冲了承销商的利率风险，也理顺了国债各级市场的定价发行流程。

客观上，这不仅保证了国债的顺利发行，同时也进一步推动了以国债利率为基础的基准利率的形成，有力地推动了利率市场化。

条件成熟只等今日重启

“现在的条件已经今非昔比了。”胡俞越指出，当前上市国债期货的条件已经很成熟，市场各方都在迫切期待国债期货上市。

事实上，1995年国债的存量只有1100亿元，而现在的国债发行量已经远远超出人为操纵市场的能力。2012年，我国发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。截至2012年12月底，我国记账式国债存量突破7万亿元，超过所有已推出国债期货国家上市当年的国债存量，国债存量与GDP的比值为14%。

中国金融期货交易所相关负责人表示，当前期货管理条例这些配套法规都非常健全，期货市场也采用了证监会统一监管模式，合约条款和规则都进行了严格设计，参与者主要以机构为主，机构投资者交易比较谨慎。此外，借鉴股指期货的投资者适当性制度，要求入场投资人具有相当的风险承受力和投资经验。“因为‘327’，我们把国债推向了货币市场，现在我们要重新把它迎回资本市场，还原国债本色。”胡俞越说。