央行两周投1.7万亿 大招不输于“双降”

每到年底和春节前夕，“资金荒”总要重复上演。被市场尊称为“央妈”的央行如期开启“红包”模式，已连续五个工作日，派发了13个流动性红包，共计获得1.7万亿元流动性，这还不包括未公布规模的SLF（常备借贷便利）。

细数之下，从短期限的逆回购、SLO（短期流动性调节工具），到中等期限的SLF、MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）、再贷款、国库存款，各种货币工具轮番登场，期限从隔夜到一个月，再到一年，这一番动作背后，是否意味着“央妈”有意“雪藏”降准？

两周豪投1.7万亿

面对年底的资金紧张，央行的一大波“红包”纷至沓来，连环大招并不输于“双降”力度。

1月15日，央行小试牛刀，对9家金融机构开展了期限6个月的1000亿元MLF操作。

1月18日，新的一周刚刚开启，央行便以利率招标方式开展了今年首期SLO操作，交易量550亿元，期限3天，加权平均中标利率为2.10%。

1月19日，央行再进行了1550亿元逆回购交易，并重启28天期逆回购操作，支持机构对跨春节的流动性需求。同日，财政部、央行投放800亿元国库现金定期存款。当日晚间，央行又宣布开展4100亿元MLF操作，操作对象扩围至22家金融机构，并下调了操作利率，其中3个月期3280亿元的利率下调至2.75%；1年期820亿元的利率下调至3.25%。

央行官方网站随后发布的新闻通稿称，根据春节前流动性缺口的构成和期限特点，央行将加强预调微调，提前对春节前后的流动性安排进行布局，有效满足金融机构流动性需求。对于短期季节性的现金投放需求，将按历年做法通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖。对于中期流动性需求，将通过分别开展中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）、再贷款等操作安排6000亿元以上资金予以支持。

言下之意，央行已备足资金，一大波投放正在袭来。

果然，1月20日，央行继续以利率招标形式开展1500亿元6天期SLO操作，中标利率2.25%，但市场似乎并不乐见于此，资金超级紧张，大额支付系统到当日下午5点半还未关闭。包括各大行在内的主要供给方出资寥寥，借钱机构早盘头寸难平。银行间隔夜质押式回购最高成交价飙至5%，拉响警报。

1月21日早间开盘，银行间市场资金“哀鸿遍野”。反映银行间资金流动性状况的上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上扬。隔夜、一周和两周期Shibor分别上涨3.1BP、6.4BP和8.3BP。央行随即在公开市场投放了4000亿逆回购，创下2013年2月以来的新高，其中，2900亿28天逆回购利率为2.60%，1100亿7天逆回购利率为2.25%。

至此，在1月18日-1月21日的四个工作日里，央行向市场累计净投放4750亿元，对比上一周400亿元的净投放规模，周环比增加了10倍。

1月21日下午2点，央行又通过微博宣布，央行分支行开展常备借贷便利（SLF）操作，按需足额提供流动性支持，积极发挥利率走廊上限的作用。期限包括隔夜、7天、1个月，利率分别为2.75%、3.25%、3.60%。

然而，在如此高频率的投放之下，市场流动性紧张局面仍未得到缓解。上交所一天期国债回购利率1月21日较上一交易日大涨342.11%，报5.460%，深交所一天期国债回购利率大涨361.54%，报6.000%。

于是，央行又派发了1月21日的第三波“红包雨”，下午4时左右，央行微博宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，对20家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共3525亿元。其中3个月、6个月、1年期均为1175亿元，利率分别为2.75%、3.0%、3.25%，引导加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

如此一来，从1月15日起，央行在两周的时间里共向市场投放了1.7万元的流动性。1月22日，Shibor隔夜利率微涨1.4BP至2.028%，Shibor一周利率则微跌0.5BP至2.4%。

相似的情节别样的故事

事实上，每到春节前夕，“资金荒”总要重复上演，堪称惯例。

常规影响因素主要包括季节性交税、春节现金需求和外资的存款准备金形成的资金缺口等。因此，往年春节前央行经常开展较大规模的逆回购投放。据兴业研究测算，根据逆回购、SLO、SLF、MLF操作数据，央行过去3年春节前释放的流动性平均在8400亿元左右。

然而相似的情节背后，今年还有着别样的故事。

一个小插曲是，坊间传闻某国有大行由于票据业务违规导致损失，从而引发对票据市场的严查，令中小银行无法在票据市场进行融资，导致资金市场利率飙升资金面紧张。

更大的环境是，自2015年8月11日汇改以来，人民币对美元汇率由汇改前的6.20附近，贬值到目前的6.58附近，累计贬值了约5.8%。

随着人民币贬值预期的加剧，2015年末国际资本流出规模不断扩大。民生银行(股价.资讯)研究院经外汇占款口径测算，2015年11月和12月，“热钱”分别流出了1100亿美元和1580亿美元，仅略低于2015年8月份的规模。

来自央行口径的数据显示，2015年12月，外汇占款大幅下降了7082亿元人民币，外汇储备则下降了1079亿美元。有分析称，外储数据的变化反映了央行为应对资本流出而采取了相应的行动。

据民生证券首席固收分析师李奇霖估算，2015年四季度央行口径外汇占款下降1.3万亿元人民币，2016年1月预估下降6000亿-8000亿元人民币。

李奇霖表示，1月一般会有财政存款上缴，其具体金额历年情况波动较大，上缴量大约在2000亿-6000亿元人民币左右；除以上原因外，春节社会公众对现金的需求预估规模在1.5万亿人民币左右、货币宽松力度低于预期等因素叠加，计算出的资金缺口至少2万亿元人民币。

此前市场一度预期降准应在春节前。但央行研究局首席经济学家马骏在1月20日召开的商业银行座谈会上表示，对于短期季节性的现金投放需求，将按历年做法通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖，节后到期与现金回笼自然对冲。

这一公开表态被市场解读为，为了保持人民币汇率的稳定，央行近期降准概率大降。

马骏接受媒体采访时明确表示，6000亿元以上的中期流动性规模安排，有替代降准作用的含义，也有利于稳定市场预期和利率。并强调，如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。

但李奇霖认为，尽管央行短期货币流动性投放工具能够很好地平抑短期流动性，但外汇占款流失的是长期限低成本的流动性，这意味着节后也不一定资金面就会松弛，而考虑到其下降的累积效应，降准的必要性越来越高。

市场高度关注的亦是央行后续该如何持续投放流动性。国信固收董德志团队认为，在当前央行暗示不采用降准措施条件下，春节后大量公开市场28天品种以及MLF到期后，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲，因此降准的时间点可能在3月底或4月初。

中国民生银行研究院1月22日发布的《2015年宏观经济数据解读及政策建议》中称，2016年根据实体经济情况应适时降息一次，并根据外汇占款等流动性情况实施多次降准，为结构性改革营造适宜的货币金融环境。