山东黄金事件点评:拟定增收购集团资产,黄金储量预计翻倍

事件:

公司发布公告,拟分别向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业及王志强发行股份购买上述对象持有的部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产。

观点:

1.定增购买黄金资产,储量预计翻倍公司拟按照33.72元/股,总共发行2.96亿股,分别向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业及王志强发行股份购买其所持有的部分黄金生产的企业股权以及黄金矿业权。另外,公司拟非公开发行0.89亿股,募集资金总额不超过30亿元,作为本次交易的配套资金,配套募集资金将用于发展标的资产主营业务及补充流动资金。 本次交易构成重大资产重组,交易标的资产预估值为99.84亿元,涉及的黄金资源储量约401吨。目前公司黄金权益储量约400吨,如果本次资产重组成功进行,公司黄金储量预计将增加至800吨以上。本次交易完成后,黄金集团、有色集团及盛大公司预计将分别直接持有公司47.81%、3.90%及3.33%的股份,黄金集团仍为公司控股股东,山东省国资委仍为公司实际控制人。

2.公司资产规模大幅增长,估值水平将显著降低通过本次交易,公司将获得归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、天承公司及鑫源矿投的控制权及六宗黄金矿业权,上述标的均为从事黄金采选及冶炼的成熟矿山及相关矿业权,与公司从事相同的主营业务,将扩大公司在黄金生产领域的经营规模。 通过本次交易,公司将获得大股东山东黄金集团拥有未注入上市公司的大部分黄金资产,未来公司将再难以通过控股股东获得优质黄金资产。过去A股黄金企业主要通过注入控股股东的黄金资产,来提升公司黄金储量和资产规模,由于上市公司储量显著低于大股东,因此整体估值较高。但如果本次交易完成,控股股东大部分优质资产已经注入上市公司,未来储量提升空间不大,公司估值重心将显著降低。

3.收购价格基本合理,金价下跌影响公司业绩本次资产重组,公司预估资产价格,按照2010年1月至2013年3月三年平均销售价格作为标准,2010年1月至2013年3月SHFE黄金的平均价格为313元/克,而目前SHFE黄金在250元/克~300元/克之间。我们认为按照目前的黄金价格,本次资产收购价格基本合理。但是受美联储退出QE政策影响,黄金价格处于下降通道,我们认为黄金牛市已经结束,金价下跌将显著影响标的资产的价格。 我们总体认为本次收购有利于提升上市公司黄金储量和资产规模,有利于公司中长期发展。并且交易对手已对交易标的作了利润补偿承诺,如果未来标的资产的盈利不足利润预测数,将依据股权比例,对上市公司进行股份补偿或者现金补偿。

结论: 公司此次收购矿权主要以探矿权为主,并且公司尚未公布具体标的资产的业绩预测情况,我们暂不考虑收购资产对公司业绩的贡献和增发摊薄的影响,预计公司2013~2015年EPS分别为1.11、0.94和0.74元,对应PE分别为25、30和38倍,鉴于对未来金价相对谨慎的看法,维持公司“中性”投资评级。 风险提示: 1)金价大幅波动对业绩造成的影响2)公司资产重组进度低于预期