潍柴动力：受益重卡补库存 一季度业绩改善

投资建议:

公司拥有重卡“黄金产业链”,未来有望成为行业复苏的最大受益者,且陕重汽在天然气重卡细分领域优势突出,未来市场份额有望不断提升。我们预测2013-2015年每股收益为1.72元、2.09元和2.49元,当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持“推荐”评级。

要点:

业绩环比改善。2013年1季度公司实现营收131.6亿元,同比小幅下滑2.8%;实现归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比下滑20.7%,环比提升40%;每股收益为0.41元。业绩基本符合我们的预期。受益于下游重卡销售跌幅收窄以及主机厂补库存需求,公司业绩环比去年四季度有所改善。

毛利率同比、环比均有提升。公司毛利率为21.1%,同比和环比分别提升1.5和0.4个百分点。销售费用率和管理费用率同比分别提升1.1和1.5个百分点,带动期间费用率整体提升2.5个百分点至11.3%。净利率为6.6%,同比下滑1.9个百分点。

经营有所改善。存货周转率同比上升0.21至1.29,应收账款周转率同比下降0.17至2.1,流动比率和速动比率分别提升0.12和0.14。资产负债率为54.9%,同比小幅上升2.7个百分点。经营性现金流为-12.7亿元,同比减少55.6%。

本部表现好于行业。1季度国内重卡销售16.9万辆,同比下滑17%。陕重汽销售重卡2万辆,同比下滑17.6%,市场份额为11.7%,同比基本持平。目前公司重卡发动机主要为陕重汽、福田、北奔、华菱、江淮等配套,受益于下游主机厂补库存,潍柴控股1季度销售发动机13.4万台,同比增长10.2%,表现好于行业。

未来充分受益于重卡复苏。受政府换届影响,国内新开工普遍晚于同期,导致重卡销售旺季不旺。考虑到部分地区已逐步复工,预计二季度重卡销售同比有望由负转正。目前主机厂和经销商库存均处底部,1季度国内重卡产销差为1.3万辆,创近两年新高,显示主机厂积极备货迎接旺季,公司作为重型发动机和变速器的主流供应商将充分受益。

风险提示:重卡市场持续低迷。