新股发行体制改革应从七方面进一步完善

根据融资额度和市盈率发股

确定筹资额度和市盈率后，再决定发行多少股份。证券市场是为了方便企业融资，公司需要多少资金，定下市盈率，根据市盈率来发股，实现融资的目标即可，随后可以慢慢继续发。例如企业通过发行股票拟筹2亿元资金，企业所在行业二级市场平均市盈率为20倍，企业可以按20倍市盈率发行股票，发行股数和股票价格就可确定下来。那就是发2000万股，每股10元。这样就会解决高价发行和超募问题。公司不应该存在这种“圈钱”心态，要做的是健全公司治理，增强盈利水平，推进内部控制规范体系建设，进行风险评析，提高信息透明度，而不是过分关注股票价格高低。无论股价高低，上市公司拿到钱，落袋为安。

严格执行首日交易涨跌停板制度

为了防止首日爆炒新股，上交所和深交所都规定了上市首日交易涨跌停板制度。有人认为，首日交易不应设置最高和最低涨跌幅，尤其不应中间设置临时停牌。新发的几只股首日都涨到接近最高限，说明发行价过低；而中间设置临时停牌，则导致交易清淡，换手率过低。

笔者认为，设置最高和最低涨跌幅，交易中间设置临时停牌制度是完全必要的。中国股市前20年未设置首日涨跌停板制度，首日交易股价平均上涨率为发行价的100%，中石油发行价16.7元，首日上涨到48元。此后一路下跌，现在股价为7元多，可谓是一股套牢全中国。创业板28家公司上市首日虽然设置了涨跌停板制度，但涨幅几乎都达到200%！在发行市场获得股票的机构、大户在交易首日就赚了投资一倍到几倍的钱，而接盘的散户却被套得很惨。

设置临时停牌制度致使首日交易清淡、换手率低是好事不是坏事，第二天、第三天肯定会有交易的，这使这只股票缓慢上涨或下跌，给市场以喘息机会，给中小投资者以思考机会。首日交易不怕清淡，就怕疯狂。因此，应严格执行首日涨跌停板制度。

减少网下向机构配售比例

减少网下向机构配售比例，将大部分股票在网上申购，提高中小投资者中签率（取消必须持老股才能配售新股的规定），散户也应像机构一样，先报申购数量（限制最高申购额），按中签股数缴纳认股款，降低中小投资者的认购成本，也可减少发行公司的利息收入。

暂停存量发行

有人认为，发行新股时，允许一部分老股减持，可以增加市场流通股份，达到上市要求。但在制度不健全的情况下，容易发生老股东疯狂套现的情况。奥赛康准备发行老股东套现31亿元，就是一个典型例证。因此，应当暂停存量发行。按原来对大股东交易的规定办理。有人认为减少或停止存量发行，发行公司达不到流通股25%的上市要求。其实很容易解决，允许其二次发行即可。

落实发行人和中介机构的主体责任

必须落实发行人和中介机构的主体责任，推动各方归位尽责，强化信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性，提升发行人信息披露质量，抑制虚假信息、包装上市，全面揭示可能存在的风险和可能影响投资人决策的信息。对于造假机构，应建立投诉、问责和索赔机制，加大处罚力度，通过吊销营业执照、市场禁入等措施加以震慑。对于股票发行询价过程中组成报价同盟，互相串联，恶意报价等操纵市场等行为，抓到后立即停止报价资格和保荐资格。

积极慎重地推行股票发行注册制

从核准制过渡到注册制是一个制度变迁的过程，不是一蹴而就能够完成的。股票发行注册制的真正推行可能需要一些时间来准备。注册制必须在法律健全、信息披露充分、上市公司和中介机构都比较规范的市场环境下才能实施。否则会引起新的市场混乱。

大方向上看，首先要做到监审分开，转变证监会职能，推动交易所改制。企业发行股票和上市首先由证券交易所来审；在证券交易所初审后，再上报证监会审查。证监会对拟发行公司不作价值判断，主要审查是否合规，信息披露是否真实，这样才能逐步从投资价值的实质审核向信息披露的形式审查过渡，推动核准制向注册制过渡。同时，强化信息披露质量，强化公司治理和内控制度建设。还必须进一步完善发行审核的法律法规，例如，现行《证券法》中我国股票发行实行“核准制”，至少应修改为逐步实行“注册制”。可以在场外交易市场直接实行注册制。具体来看，采取分步走方略，在两年内实现再融资核准权的下放，在三到四年内实现IPO核准权的下放。