中央扶持新型农业经营主体 促现代农业发展

中央全面深化改革领导小组第三十四次会议18日召开，审议通过了《关于加快构建政策体系、培育新型农业经营主体的意见》。目的是促进以农户家庭经营为基础、合作和联合为纽带、社会化服务为支撑的立体式复合型现代农业经营体系加快发展，要从完善财政税收政策、加强基础设施建设、改善金融信贷服务等多方面进行扶持。

相比于小农户，家庭农场、专业大户等新型农业经营主体可以进行规模化经营，有利于传统农业向现代农业转型，将推动农业机械化程度提高。扩大种养规模、购置农资和大型农机设备，也将催生信贷融资需求，已有多家上市公司通过投建电商平台和P2P平台涉足农村金融业务。

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隆平高科：种业航母，蓄势待发！

变革前夕的中国种业龙头迎来做大良机：国内多种主粮品种都处于更新换代的前夕，对种企既是风险也是巨大机遇。短期种业发展瓶颈以及供求格局的恶化，使得行业竞争白热化，分化加剧。对比中美两国种业历史，我国进入种业兼并收购密集期，而这也是政策的引导方向。种业龙头企业迎来做大良机。

新品开启公司新一轮成长期：公司研发主要依靠国家杂交水稻工程技术研究中心，也即湖南杂交水稻研究中心，在杂交水稻育种领域全国领先。杂交育种的技术特点决定了优质独家的种质资源尤其是不育系种质资源可以通过配组实现超大规模推广。公司隆两优、晶两优系列新品种，具备成为新一代国内超级大品种的特质。目前销售情况火爆。预计16/17销售季销售超过1200万公斤，17/18销售季有望突破2000万公斤，开启了公司未来3-5年的新一轮成长期。

外延式并购助推公司成长加速：“资本+并购+全球化”是种业龙头成长为巨头的三要素。中信的入主开启了公司发展新阶段。一方面，为公司外延式并购提供了30多亿的资金储备，另一方面，提升了公司发展战略与格局。17年成为全球种业前10强的目标，倒逼公司今年必须加速并购项目落地。因此，2017年大概率是公司外延式成长加速年。

盈利承诺、估值低位、高管增持，安全边际凸显：根据公司管理层此前签订的协议，10名核心管理层承诺2016-2018年净利润为5.9亿元、7.7亿元、9.4亿元。盈利增长确定性强。仅按照2017年承诺的7.7亿元盈利来计算，当前股价对应估值为32倍，处于历史估值区间的最底部。而2015年7月，根据公司稳定股价的规划，公司股东及管理层在2016年9月总共增持公司股票4412万元，平均增持价17.99元/股。当前位置，不论是相对价值还是绝对价格，都具备较强的安全边际，投资价值凸显。

投资建议：预计，2016-2018年，公司净利润分别为亿5.97亿元、8.09亿元、9.93亿元，同比增长21.49%、35.6%、22.83%，对应EPS0.47、0.64、0.79元。公司是国内最有希望成为国际种业巨头的种子企业，享受一定的估值溢价，给予2017年40倍市盈率。

核心观点：内生增长方面，公司独家拥有隆两优、晶两优系列品种的亲本资源，随着这两个系列品种进入放量期，公司将迎来新一轮成长期。

荃银高科：新品种销量爆发，区域种业龙头再出发

荃银高科发布2016年年报及利润分配方案：公司实现营业收入7.57亿元，同比增长24.66%，实现归属上市公司股东的净利润3067.72万元，同比增长38.58%，实现每股收益0.10元；利润分配方案：每10股派发现金股利1元（含税），以资本公积（股本溢价）向全体股东每10股转增3股。

公司同时发布2017年第一季度业绩预告：归属于母公司所有者的净利润230万元—286万元，比上年同期增长23.11%—52.55%。

品种爆发，主业快速增长。2016年公司水稻、玉米新品种选育取得了明显突破，品种结构得到升级优化，多个品种的顺利推广驱动公司主业快速增长。报告期内，公司水稻品种共计实现销量1523.20万公斤，比上年同期增长20.73%，销售额4.24亿元，较上年同期增长23.49%；玉米品种共计实现销量744.17万公斤，比上年同期增长79.69%，销售额1.03亿元，较上年同期增长73.68%。

农业生产社会化服务加速向产业链后端延伸。2016年，为加速推动社会化服务产业链向后端延伸，公司将荃润丰公司由参股公司转为控股公司，并联合粮食收储、加工、运输企业建立起粮食购销网络，开展粮食收购及优质稻订单种植收购等业务，促进其业务规模的扩大。2016年荃润丰累计完成粮食收购2549.49万公斤，实现销售收入5163.20万元。认为，公司农业生产全程社会化服务的持续推进，有助于公司延伸服务链条，促进公司业务规模化发展，提高自有品种的市场占有率，同时也增加新的利润增长点。

加快种业“走出去”步伐。公司一直坚持“内外并举”的发展战略，通过控股子公司荃银科技作为公司国际业务实施主体，海外业务已经成效显著。报告期内，公司实现种子出口数量269.05万公斤，销售区域东南亚、南亚及非洲国家。公司的海外农业技术开发及服务项目也取得了较大发展，成功为合作方提供全方位技术指导服务，实现了较好的经济效益。2016年，公司实现海外业务收入8723万元，毛利额3138万元，占公司业务总量的比重均达近12%。认为，在国家实施“一带一路”战略及种业“走出去”政策不断开放的背景下，公司种业国际化发展更增加了新的机遇，这将推动公司整体业务竞争力再上一个新台阶。

盈利预测与投资建议。公司立足国内、国外两个市场，新品种增长有望持续加快，亲本资源潜在商业价值较大，大农业布局战略已具雏形。预计公司2017、2018年EPS分别为0.14元、0.19元，鉴于公司股权纷争的诉讼结果并不明朗，同时短期内市盈率水平相对较高。

不确定因素。主要产品推广面积不达预期，自然灾害。

江山股份：氯碱、农药盈利能力增强，业绩大幅增长395.5%

公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入47.51亿元，同比增加77.48%，归属于上市公司股东的净利润为：5238.04万元，同比增加395.52%，扣除非经常性损益的归母净利润为4502.47万元，上年同期为-79.34万元，实现扭亏为盈，实现基本每股收益0.1764元/股，同比增加395.51%，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.1516元/股，上年同期为-0.0027元/股。公司拟以2016年末总股本2.97亿股为基数，每10股派发现金红利0.53元（含税）。

烧碱价格快速上涨，带动公司业绩好转。2016年，公司实现营业收入47.51亿元，同比增加77.48%，其中剔除贸易业务后营业收入为30.56亿元，同比增长17.02%，实现净利润5，238万元，同比增长395.52%，受汇兑收益增加等因素影响，期间费用同比下降11.53%，期间费用率为4.76%，同比大幅降低4.77个百分点。2016年，公司农药业务实现营收20.89亿，同比增加16.8%，毛利润4529.15万元，同比增加40.67%，农药销量10.75吨，同比增加35.28%。其中，草甘膦贡献营收15.32亿元，同比增加15.27%，毛利润-2908.93万元，上年同期为-1209.00万元，毛利率为-1.9%，同比减少0.99个百分点，主要由黄磷、甘氨酸等原材料快速上涨所致。除草甘膦外的其他农药贡献营收5.58亿元，同比增加21.22%，毛利润9280.11万元，同比增加61.73%，毛利率16.64%，同比增加4.17个百分点。其中，酰胺类产品达产达效，成为稳定的利润增长点。受烧碱价格四季度快速上涨影响，公司氯碱业务全年实现营收3.47亿元，同比增加17.46%，贡献毛利润1.31亿元，同比增加30%，为公司毛利润的主要来源，毛利率37.77%，同比增加3.74个百分点，烧碱销量13.34万吨，同比增加13.26%。

草甘膦价差改善明显，公司拥有较大业绩弹性将因此获益。公司拥有草甘膦产能7万吨（甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年），受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产，降低了原材料价格波动带来的风险，同时，利用两条工艺路线的互补，通过循环利用、清洁生产工艺改造，大幅度降低了草甘膦的生产成本。草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至77.2万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，同时2016年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张，价格飙涨，推动草甘膦价格大幅上涨。目前，河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落，草甘膦价格虽也跟随回落，但价差依旧改善明显，2017年一季度甘氨酸法平均价差为10031元/吨，而上年同期平均价差为6537元/吨，企业盈利大幅改善。

盈利预测及评级：预计公司2017~2019年营业收入分别达到51.58亿元、54.60亿元和51.78亿元，归属母公司的净利润分别为2.37亿元、2.26亿元和1.79亿元，2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.80元、0.76元和0.60元，对应2017年4月18日收盘价（17.89元/股）的动态PE分别为22倍、23倍和30倍。